Головна   Всі книги

11.2. Правове забезпечення діяльності пайових інвестиційних фондів

Нормативна база ПІФов є найбільш повною і детально розробленою з всіх діючих сьогодні фінансових інститутів.

Пайові інвестиційні фонди не є російським винаходом, вони мають аналоги в зарубіжних країнах.

Так, фахівці ФКЦБ при розробці нормативних актів об ПІФах використали досвід законодавства цілого ряду держав в цій області, зокрема - Німеччини, Франції, Великобританії, Швейцарії, Чехії і Словаччини, а також директиви Ради ЕЕС. Вітчизняні ПІФи при загальній схожості із зарубіжними володіють певною специфікою.

Розглянемо трохи детальніше світовий досвід в даній сфері.

У США, де інвестиційні фонди набули найбільшого поширення, самих фондів біля 8 тис.*(167), а їх активи складають порядку 4,031 трлн. долл. (що порівнянно з активами таких гігантів, як комерційні банки - 4,79 трлн. долл.)*(168).

У США є три типи інвестиційних компаній:

- компанії сертифікатів з номінальною вартістю (face-amount certificate companies);

- пайові інвестиційні трасти (unit investment trusts);

- компанії управлінського типу (management companies).

Перші залучають кошти дрібних вкладників, гарантуючи їм повернення вкладеної суми і виплату відсотків шляхом випуску боргових зобов'язань. Як правило, інвестиції здійснюються під заставу нерухомості. У цей час подібних компаній залишилося дуже мало.

Компанії другого типу продають частки (паї), вкладаючи виручені кошти в цінні папери. У таких компаніях відсутня необхідність в раді директорів і професійних керівниках, оскільки інвестиційний портфель фіксований з самого початку. У 60-70-е рр. XX в. для інвестицій в муніципальні цінні папери була організована велика кількість подібних трестів. Інвесторам перераховувався дохід, при погашенні облігацій виплачувалася вкладена сума, а траст самоликвидировался.

Найбільш численні компанії управлінського типу. Ці компанії вкладають свої кошти в акції, облігації, похідні цінні папери і в інструменти грошового ринку. Для вкладників вони привабливі тим, що можуть запропонувати професійне управління цінними паперами, диверсифікацію інвестиційного портфеля і високу ліквідність при досить великій прозорості їх діяльності.

Управлінські компанії створюються спонсором (керуючою компанією), який, як правило, має великий досвід роботи на ринку цінних паперів і здатний професіонально управляти колективними інвестиціями.

У США інвестиційні фонди називають альтернативною банківською системою через те, що індустрія фондів розрослася до розмірів гігантської галузі управління колективними інвестиціями. Дуже часто одна керуюча компанія управляє цілим сімейством фондів різних типів і видів. Так, компанія "Фіделіті" в 1995 р. управляла капіталами 223 фондів з сумарними активами в 324 млрд. долл.*(169)

Головною особливістю правового статусу пайового інвестиційного фонду в Російській Федерації, як це виходить з ст. 10 Закону про інвестиційні фонди, є те, що він не є юридичною особою, володіючи при цьому елементами індивідуалізації (наприклад, власне найменування).

Особливістю організаційно-правової форми, що іменується "пайовий інвестиційний фонд", є формування і управління майном. Майновий комплекс, або власне фонд, складається із залучених внесків членів (пайовиків) цього фонду. У визначенні пайового інвестиційного фонду підкреслюється, що майно передається засновником (засновниками) на умовах об'єднання його з майном інших засновників довірчого управління. До складу майнового комплексу, крім залучених коштів, входить також і майно, отримане в процесі довірчого управління.

У визначенні пайового інвестиційного фонду підкреслюється ця особливість шляхом вказівки на частку, яка належить кожному засновнику в майні пайового інвестиційного фонду: "Частка в праві власності... упевняється цінним папером, що видається керуючою компанією" (п. 1 ст. 10). Право засновника фонду, власника цінного паперу, на ту, що отримується внаслідок довірчого управління прибуток передбачає розподіл між засновниками пайового інвестиційного фонду отриманої в процесі довірчого управління прибутку.

Питання про реєстрацію пайового інвестиційного фонду вирішується в законі через реєстрацію правил довірчого управління. Порядок ведіння реєстру пайових інвестиційних фондів визначається відповідно до Постанови ФКЦБ Росії від 27 квітня 2002 р. N 14/пс*(170).

У відповідності зі ст. 11 Закону про інвестиційні фонди майно, що становить пайовий інвестиційний фонд, є спільним майном власників інвестиційних паїв і належить їм на праві загальної пайової власності. Розділ майна, що становить пайовий інвестиційний фонд, і виділ з нього частки в натурі не допускаються. Керуюча компанія здійснює довірче управління пайовим інвестиційним фондом шляхом здійснення будь-яких юридичних і фактичних дій відносно становлячого його майна, а також здійснює всі права, засвідчені цінними паперами, що становлять пайовий інвестиційний фонд, включаючи право голосу по голосуючих цінних паперах.

Можна виділити наступні ознаки договору довірчого управління в ПІФе.

1. Договір довірчого управління ПІФа дозволяє віднести цей договір до категорії публічних, в якому комерційна організація, що уклала такий договір, виконує обов'язки за договором відносно кожного, хто до неї звернеться. Відповідно до характеристики договору довірчого управління ПІФа як публічного договору (ст. 426 ГК РФ) керуюча компанія зобов'язана здійснювати свої обов'язки по відношенню до кожного, хто до неї звернеться, подібно тому, як виконують свої обов'язки комерційні організації на транспорті, в сфері побутових послуг і т. п. Умови публічного договору і ціна (винагорода) повинні бути однаковими для всіх, хто приєднується до договору довірчого управління ПІФа.

2. За своєю правовою природою він є договором приєднання. Згідно з ст. 428 ГК РФ під договором приєднання мається на увазі договір, умови якого визначені однією стороною в формулярах або в інакших стандартних формах і можуть бути прийняті іншою стороною не інакше як шляхом приєднання до запропонованого договору загалом. Особливістю договору приєднання у випадку ПІФа є те, що стандартна форма цього договору, що іменується правилами інвестиційного фонду, підлягає затвердженню ФСФР Росії.

3. У Законі про інвестиційні фонди передбачається спеціальне правило, яке застосовується до права загальної пайової власності, виникаючого на основі договору довірчого управління ПІФом. Право загальної пайової власності, врегульоване в рамках ГК РФ, передбачає, зокрема, що при продажу частки в праві загальної власності сторонній особі інші учасники загальної пайової власності мають переважне право купівлі частки, що продається по ціні, по якій вона продається, і на інших рівних умовах, крім випадків продажу з публічних торгів (п. 1 ст. 250). Це положення ГК РФ про переважне право купівлі частки в загальній пайовій власності не застосовується до майна ПІФа.

Фізична або юридична особа, приєднуючись до договору довірчого управління, тим самим відмовляється від здійснення переважного права придбання частки в праві власності на майно, що становить ПИФ. Власники інвестиційних паїв несуть ризик зміни ринкової вартості інвестиційних паїв. Цей ризик цілком лежить на інвесторові, яким є засновник ПІФа, і носить назву інвестиційного ризику.

4. Присутність інвестиційного ризику в ПІФе дозволяє відносити договір довірчого управління між засновниками ПІФа і керуючою компанією до організаційно-правової форми інвестицій.

ПИФ - це договірно-правова форма інвестицій.

Під договірно-правовою формою інвестицій розуміється цивільно-правовий договір, який сторони укладають з метою здійснення інвестицій. Від звичайних договорів договірні форми інвестицій звичайно відрізняються тим, що останні завжди представлені довгостроковими договорами. Їх зміст відображає спільну волю учасників в досягненні загальної мети.

Інвестиційні договори, як правило, створюють не зустрічні зобов'язання договірних сторін, а зобов'язання, виконання яких кожним учасником договору направлене на досягнення загальної мети. Важливою особливістю договірних форм інвестицій є розподіл інвестиційних ризиків. Під розподілом інвестиційних ризиків розуміється віднесення обов'язку несіння можливих збитків і отримання прибутку на одну з сторін в договорі. Прибутки і збитки можуть розподілятися між учасниками договору пропорціонально їх частці в активі, що створюється спільними зусиллями - майні.

Важливою межею договірної форми інвестицій є участь сторони в договорі в управлінні майном, що знаходиться в спільному користуванні. Інвестиційний ризик, або ризик несіння збитків, покладається на засновників ПІФа. Настання цього ризику означає можливість зменшення майна, що становить ПИФ. Зменшення майна ПІФа може статися внаслідок неправильно сформованого портфеля цінних паперів керуючою компанією. Однак в цьому випадку інвестиційний ризик лежить на засновникові ПІФа. Між засновниками ПІФа сума понесених збитків, так само, як і прибуток, розподіляється пропорціонально внескам кожного із засновників ПІФа.

5. Керуюча компанія здійснює всі права, засвідчені цінними паперами, в тому числі і право голосу по голосуючих цінних паперах.

6. У ГК РФ містяться правила довірчого управління цінними паперами. Згідно з ст. 1025 ГК РФ правомочності довірчого керівника по розпорядженню цінними паперами визначаються в договорі довірчого управління (ч. 2 ст. 1025). У ГК РФ передбачається також, що особливості довірчого управління цінними паперами визначаються в законі (ч. 3 ст. 1025 ГК РФ). Особливість договору довірчого управління в ПІФах в тому, що об'єктом довірчого управління є цінні папери. Керуючій компанії не передається право власності на майно пайового інвестиційного фонду. Право здійснювати ці дії засновано на наданій довірчому керівнику правомочності розпорядження майном пайового інвестиційного фонду. Для виконання цієї обов'язкової умови керуюча компанія зобов'язана виконати ряд дій. По-перше, проінформувати іншу сторону операції, що вона діє як довірчий керівник. По-друге, у всіх письмових документах після найменування керуючої компанії повинна стояти помітка "Д. У." (довірчий керівник) і найменування ПІФа.

Виконання вказаної вимоги Закону про інвестиційні фонди забезпечується настанням відповідальності для керуючої компанії. У законі підкреслюється, що при невиконанні даної умови здійснення операцій з цінними паперами керуюча компанія буде нести відповідальність по таких операціях особисто і в межах належного їй майна.

Важливою умовою настання відповідальності керуючої компанії, а отже, і реалізації самого договору довірчого управління є роздільне існування майна керуючої компанії і ПІФа.

У ст. 14 закону дається визначення поняття "інвестиційний пай", який є іменним цінним папером, що засвідчує частку його власника в праві власності на майно, що становить ПИФ, право вимагати від керуючої компанії належного довірчого управління ПІФом, право на отримання грошової компенсації при припиненні договору довірчого управління ПІФом з всіма власниками інвестиційних паїв цього ПІФа (припиненні ПІФа).

У відповідності з п. 1.2 Постанови Федеральної комісії з ринку цінних паперів від 24 грудня 2003 р. N 03-48/пс*(171) будь-які майнові і немайнові права, закріплені в документарній або бездокументарній формі, незалежно від їх найменування, є емісійними цінними паперами, якщо умови їх виникнення і звертання відповідають сукупності ознак емісійного цінного паперу, вказаній в Законі про ринок цінних паперів.

Емісійним цінним папером згідно ст. 2 Закону про ринок цінних паперів признається будь-який цінний папір, в тому числі бездокументарна, яка характеризується одночасно наступними ознаками: закріплює сукупність майнових і немайнових прав, належних посвідченню, поступці і безумовному здійсненню з дотриманням встановлених законом форми і порядку; розміщується випусками; має рівні об'єм і терміни здійснення прав всередині одного випуску, незалежно від часу.

Інвестиційний пай не відповідає вказаним ознакам, тому не є емісійним цінним папером.

Відмова у визнанні інвестиційного пая емісійним цінним папером раніше пояснювалося прагненням вивести паї з-під регулювання Закону про ринок цінних паперів, створивши для них автономне регулювання в рамках законодавства об ПІФах. Однак розвиток фінансового ринку зробив необхідним включення в оборот організованого ринку інвестиційних паїв інвестиційних фондів.

У той же час не можна не звернути увагу на те, що включення інвестиційних паїв інвестиційних фондів в систему організованого ринку цінних паперів виявилося неповним.

Зокрема, потрібно нагадати, що Закон про захист прав і законних інтересів інвесторів забезпечує захист "прав і законних інтересів фізичних і юридичних осіб, об'єктом інвестування яких є емісійні цінні папери" (ст. 1). Таким чином, з точки зору Закону про захист прав і законних інтересів інвесторів власник пая інвестиційного фонду не є навіть інвестором, хоч, як вже відмічалося вище, такий власник є, по суті, "інвестором подвійно" і потребує прямої (безпосередньої), а не в опосередкованому захисті своїх прав і інтересів.

У той же час інвестором в значенні цього закону є керуюча компанія, власник же пая має право вимагати від керуючої компанії використання правових коштів, передбачених в законі, внаслідок витікаючого із закону права власника, що коментується пая вимагати від керуючої компанії належного довірчого управління ПІФом. У будь-якому випадку необхідність поширення Закону про захист прав і законних інтересів інвесторів також і на власників неемісійних цінних паперів - інвестиційних паїв представляється актуальною, враховуючи також і особливості інвестиційного пая як цінного паперу.

Як неемісійний цінний папір інвестиційний пай володіє наступними особливостями:

- інвестиційний пай існує тільки в бездокументарній формі;

- кількість інвестиційних паїв, що видаються керуючими компаніями відкритого і интервального інвестиційних фондів, не обмежується;

- інвестиційний пай не має номінальної вартості*(172).

Облік прав на інвестиційні паї здійснюється на особових рахунках в реєстрі власників інвестиційних паїв пайового інвестиційного фонду. Відповідно до цих вимог ведіння обліку прав власників інвестиційних паїв здійснюється на особових рахунках в реєстрі власників інвестиційних паїв пайового інвестиційного фонду.

У п. 1 ст. 15 Закони про інвестиційні фонди передбачаються три важливих положення. Перше з них полягає в тому, що майно керуючої компанії і майно, що становить ПИФ, - це різні види майна. Друге положення, наступне із змісту п. 1 ст. 15, - це те, що керуюча компанія може здійснювати довірче управління не одним, а відразу декількома інвестиційними фондами. Майно кожного з пайових інвестиційних фондів, що знаходяться в довірчому управлінні однієї керуючої компанії, являє собою самостійне і відособлене від майна інших ПІФов майно. Нарешті, третє положення, витікаюче з п. 1 ст. 15, пов'язано з виконанням керуючою компанією особливих вимог, що забезпечують самостійне і відособлене один від одного існування майна ПІФов, що знаходяться в довірчому управлінні у цієї керуючої компанії. Майно, що становить ПИФ, враховується керуючою компанією на окремому балансі і по ньому ведеться самостійний облік.

Пункт 2 ст. 15 Закону про інвестиційні фонди для розрахунків по операціях, пов'язаних з довірчим управлінням ПІФом, передбачає відкриття окремого банківського рахунку (рахунків), а для обліку прав на цінні папери, що становлять ПИФ, - окремих рахунків депо.

Майно ПІФа відноситься до майна особливого вигляду. Склад цього майнового комплексу - залучені грошові кошти; грошові кошти, звернені в цінні папери. Особливий характер майнового комплексу в формі ПІФа укладається і в його ідентифікації. Ведіння реєстру здійснюється не з метою визнання права власності на майно. Він направлений виключно на те, щоб ідентифікувати майно під власним найменуванням і дати вичерпну інформацію про осіб, чия діяльність пов'язана з вказаним майном.

Майно, що становить ПИФ, також відособлене і від майна керуючої компанії. У разі визнання керуючої компанії ПІФа неспроможної, майно, що становить ПИФ, в конкурсну масу не включається.

Довірче управління майном, що становить ПИФ, - це діяльність керуючої компанії по розміщенню (інвестуванню) грошових коштів і інакшого майна в грошовій його оцінці в цінні папери. Інвестиційна діяльність керуючої компанії також передбачає несіння керуючою компанією свого інвестиційного ризику. Інвестиційний ризик, який несе керуюча компанія як професійний інвестор, лежить на керуючій компанії, і це має на увазі відповідальність керуючої компанії в розмірі майна, належного самої керуючій компанії.

Стаття 19 Закону про інвестиційні фонди розвиває реєстраційну систему регулювання інвестицій. Реєстрація об'єкта інвестиційних відносин і безпосередньо самих правил довірчого управління ПІФом і змін і доповнень в них має велике значення для розвитку договірних форм інвестицій. Ефективність системи реєстрації, що створюється залежить від кінцевої мети, якою вона служить. У області інвестиційних відносин система реєстрації забезпечує захист прав інвестора, виникаючих на основі договорів суб'єктивних прав, що укладаються ним і створює основу для користування відповідними гарантіями*(173).

Федеральний орган виконавчої влади по ринку цінних паперів веде реєстр ПІФов, правила довірчого управління якими ним зареєстровані. Це положення несе важливе смислове навантаження. Керуючій компанії в момент реєстрації правил довірчого управління передається правомочність по розпорядженню майном, що становить ПИФ, яке належить засновникам ПІФа - власникам інвестиційних паїв на праві загальної пайової власності.

Реєстрація ПІФа стає можливою лише по завершенні формування майна ПІФа, т. е. після того як майно ПІФа буде складати не менше за встановлену в Постанові ФКЦБ Росію від 27 квітня 2002 р. N 15/пс мінімальної вартості (2,5 млн. крб. для відкритого і интервального ПІФов і 5,0 млн. крб. для закритого ПІФа). З цього слідує, що дії по реєстрації ПІФа керуючою компанією є діями, направленими на здійснення керуючою компанією правомочності по розпорядженню сформованим майном.

З моменту реєстрації правил ФКЦБ Росії у керуючої компанії виникає право розпоряджатися цим майном.

Видача інвестиційних паїв здійснюється на основі заявок на придбання інвестиційних паїв. Заявка являє собою пропозицію (оферту) інвестора до керуючої компанії укласти договір довірчого управління на умовах, що становлять зміст правил довірчого управління відповідного фонду.

Прийняття заявки керуючою компанією здійснюється шляхом видачі інвестиційних паїв, т. е. внесення записів про придбання інвестиційних паїв (прибуткових записів) в реєстр власників інвестиційних паїв. У них передбачається, що обов'язковою умовою видачі інвестиційних паїв є передача в довірче управління грошових коштів. Якщо відповідно до правил фонду в фонд може бути внесене інакше майно, то при передачі цього майна потрібно дотримання порядку прийому передачі і оцінки такого майна.

У відповідності зі ст. 23 Закону про інвестиційні фонди вимоги про погашення інвестиційних паїв подаються в формі заявок на погашення інвестиційних паїв. Вимоги про обмін інвестиційних паїв подаються в формі заявок на обмін інвестиційних паїв. Заявки на погашення і обмін інвестиційних паїв носять безвідзивний характер. Заявки на погашення і обмін інвестиційних паїв подаються власниками інвестиційних паїв, а у випадку якщо інвестиційні паї враховуються в реєстрі власників інвестиційних паїв на особовому рахунку номінального держателя - відповідним номінальним держателем. Номінальний держатель подає заявки на погашення і обмін інвестиційних паїв на основі відповідного доручення власника інвестиційних паїв.

Заявки на погашення і обмін інвестиційних паїв задовольняються в межах кількості інвестиційних паїв, врахованих на відповідному особовому рахунку. Протягом терміну формування ПІФов заявки на погашення і обмін інвестиційних паїв не приймаються.

Відповідно до Положення про порядок ведіння реєстру власників інвестиційних паїв, затвердженої Постанови ФКЦБ Росії від 7 червня 2002 р. N 20/пс*(174), в реєстрі відкривається особовий рахунок власника інвестиційних паїв для обліку його речових прав на інвестиційні паї.

Прийом заявок на придбання, погашення і обмін інвестиційних паїв интервального ПІФа повинен здійснюватися протягом терміну, визначуваного правилами довірчого управління цим ПІФом відповідно до нормативних правових актів федерального органу виконавчої влади по ринку цінних паперів.

Прийом заявок на погашення інвестиційних паїв закритого ПІФа у випадках, передбачених Законом про інвестиційні фонди, повинен здійснюватися протягом терміну, визначуваного правилами довірчого управління цим ПІФом відповідно до нормативних правових актів федерального органу виконавчої влади по ринку цінних паперів.

Виплата грошової компенсації в зв'язку з погашенням інвестиційних паїв здійснюється за рахунок грошових коштів, що становлять ПИФ. Виплата грошової компенсації в зв'язку з погашенням інвестиційного пая відкритого ПІФа повинна бути здійснена протягом терміну, визначеного правилами довірчого управління відкритим ПІФом, але не пізніше 15 днів від дня погашення інвестиційного пая.

Виплата грошової компенсації в зв'язку з погашенням інвестиційного пая интервального ПІФа повинна бути здійснена протягом терміну, визначеного правилами довірчого управління интервальним ПІФом, але не пізніше 15 днів від дня закінчення терміну прийняття заявок на погашення інвестиційних паїв, протягом якого була подана відповідна заявка.

Виплата грошової компенсації в зв'язку з погашенням інвестиційного пая закритого ПІФа повинна бути здійснена протягом терміну, визначеного правилами довірчого управління закритим ПІФом, але не пізніше за один місяць від дня закінчення терміну прийняття заявок на погашення інвестиційних паїв.

Виплата грошової компенсації в зв'язку з погашенням інвестиційних паїв являє собою повернення інвестору вкладених ним коштів (інвестицій) з урахуванням інвестиційного ризику. Тобто закон встановлює імперативне правило про те, що виплата грошової компенсації передбачає виконання керуючою компанією свого зобов'язання виключно в грошовій формі.

До завершення формування ПІФа сума грошових коштів (вартість майна), внесених в ПИФ, на яку видається один інвестиційний пай, визначається правилами довірчого управління ПІФом і повинна бути єдиною для всіх.

Після завершення формування ПІФа сума грошових коштів (вартість майна), внесених в ПИФ, на яку видається (в тому числі при обміні) один інвестиційний пай, і сума грошової компенсації, належна виплаті власнику в зв'язку з погашенням інвестиційного пая (за винятком припинення інвестиційного фонду), повинна визначатися виходячи з розрахункової вартості інвестиційного пая.

Припинення ПІФа здійснюється у випадках, якщо по закінченні терміну формування ПІФа вартість майна, що становить ПИФ, виявилася менше вартості майна, визначеної правилами довірчого управління ПІФом, і прийняте відповідне рішення керуючої компанії.

Особа, що здійснює припинення ПІФа, зобов'язано реалізувати майно, що становить ПИФ, і здійснити розрахунки протягом трьох місяців від дня опублікування повідомлення про припинення ПІФа.

Важливою відмінністю припинення ПІФа від припинення юридичної особи є обов'язок керуючої компанії по розподілу грошових коштів між власниками інвестиційних паїв. Майно, що становить фонд, належить власникам інвестиційних паїв на праві загальної пайової власності. Тому припинення ПІФа означає виділення часткою в спільному майні власників інвестиційних паїв. Однак перш ніж приступити до виділення часткою власників ПІФа, повинні бути задоволені вимоги кредиторів, якщо ці вимоги задовольняються за рахунок майна, що становить фонд.

Стаття 32 Закону про інвестиційні фонди встановлює порядок розподілу майна, що становить ПИФ, при припиненні ПІФа. Грошові кошти, що становлять ПИФ і що поступили в нього після реалізації майна, що становить ПИФ, розподіляються в черговості, встановленій даною статтею.

До числа кредиторів першої черги відносяться також обличчя, заявки яких на погашення інвестиційних паїв були прийняті до дня виникнення основи припинення ПІФа в об'ємі належних ним грошових компенсацій. Формулювання первоочередности в розподілі майна, що становить ПИФ, включає в себе, таким чином, дві категорії осіб, яким виплачується винагорода (за винятком керуючої компанії), до однієї з яких відносяться обличчя, що подали заявку на погашення інвестиційних паїв і чиї заявки на погашення інвестиційних паїв прийняті до дня виникнення основи припинення ПІФа. До цих осіб відносяться власники інвестиційних паїв, яким повинна була виплачуватися грошова компенсація до дня виникнення основи припинення ПІФа.

Після завершення розрахунків особа, що здійснює припинення ПІФа, складає звіт про припинення ПІФа і представляє його до федерального органу виконавчої влади по ринку цінних паперів.

Надто важливі положення містяться в гл. VI Закону про інвестиційні фонди, що встановлює вимоги до складу і структури активів акціонерних інвестиційних фондів і активів ПІФов.

У ст. 33 визначаються принципи формування складу активів акціонерних і пайових інвестиційних фондів. До складу активів акціонерних інвестиційних фондів і активів ПІФов можуть входити грошові кошти, в тому числі у іноземній валюті, а також відповідні вимогам, встановленим нормативними правовими актами федерального органу виконавчої влади по ринку цінних паперів:

- державні цінні паперу РФ і державні цінні папери суб'єктів РФ;

- муніципальні цінні папери;

- акції і облігації російських відкритих акціонерних товариств;

- цінні папери іноземних держав;

- акції іноземних акціонерних товариств і облігації іноземних комерційних організацій.

Нерухоме майно і майнові права на нерухоме майно можуть входити тільки до складу активів акціонерних інвестиційних фондів і активів закритих ПІФов.

Вимоги до складу активів акціонерного інвестиційного фонду визначаються в його інвестиційній декларації, а вимоги до складу активів ПІФа - в інвестиційній декларації, що міститься в правилах довірчого управління цим ПІФом. До формування ПІФа в його активи може входити тільки майно, передане засновниками довірчого управління. Це положення підкреслює ту особливість майна ПІФа, вартість якого визначена в правилах довірчого управління як стартова в момент початку інвестування майна, що становить фонд, в цінні папери і інакше майно.

З того моменту, як фонд вважається сформованим, вартість майна постійно міняється і залежить від ринкової вартості цінних паперів, в які інвестується майно, що становить фонд. З цієї точки зору велике значення має не тільки склад, але і структура активів інвестиційного фонду, яка показує, в якому процентному співвідношенні повинні знаходитися ті або інакші види цінних паперів з урахуванням категорії фонду.

У Положенні, затвердженому Наказом ФСФР Росії від 30 березня 2005 р. N 05-8/пз-н*(175), встановлені вимоги до складу і структури активів акціонерних інвестиційних фондів і активів ПІФов.

У залежності від складу активів фірмове найменування акціонерного інвестиційного фонду може вказувати, а назва ПІФа вказує, що відповідний фонд є фондом: грошового ринку; облігацій; акцій; змішаних інвестицій; прямих інвестицій (за винятком відкритих і интервальних ПІФов); особливо ризикових (венчурних) інвестицій (за винятком акціонерних інвестиційних фондів, а також відкритими і интервальних ПІФов); фондів; нерухомість (за винятком відкритих і интервальних ПІФов); іпотечним (за винятком акціонерних інвестиційних фондів, а також відкритими і интервальних ПІФов).

У тексті приведеного переліку об'єктів інвестування вказується, у що може бути вкладене майно, що становить фонд.

Використання закритого переліку об'єктів інвестування представляється важливим тому, що, обмежуючи дії керуючої компанії шляхом приведення закритого переліку тих об'єктів, в які може бути інвестоване майно, що становить фонд, ФСФР Росії, з одного боку, надає інвестору можливість самому вибрати міру інвестиційного ризику в момент придбання акцій або паїв інвестиційного фонду, а з іншою - захищає інтереси інвестора, обмежуючи свободу розсуду довірчого керівника при виборі об'єктів інвестування. Цій же меті служить диференціація вимог до складу активів в залежності від того, чи є інвестиційний фонд акціонерним інвестиційним фондом або интервальним, закритим ПІФамі.

Невідповідність складу і (або) структури активів фонду вимогам положення, або інвестиційної декларації фонду, виникле внаслідок зміни оцінної вартості цінних паперів, що становлять фонд, або виникнення інакших обставин, повинне бути усунено керуючою компанією фонду заходами, в найбільшій мірі що відповідають інтересам власників інвестиційних паїв фонду, протягом одного місяця з дати, коли вказана невідповідність була або повинна було бути виявлене.

На основі ст. 34 Закону про інвестиційні фонди у вказаному положенні сформульовані вимоги до структури активів по кожній категорії фондів.

Так, наприклад, структура активів закритого ПІФа, що відноситься до категорії іпотечних фондів, повинна відповідати одночасно наступним вимогам:

- не менш двох третин робочих днів протягом одного календарного року сума вимог за кредитними договорами і оцінна вартість іпотечних цінних паперів повинні складати не менше за 65% вартості активів;

- сума вимог за кредитними договорами, по яких кредити надані для сплати ціни за договорами участі в пайовому будівництві об'єктів нерухомого майна, укладених згідно з Федеральним законом від 30 грудня 2004 р. N 214-ФЗ "Про участь в пайовому будівництві багатоквартирних будинків і інакших об'єктів нерухомості і про внесення змін в деякі законодавчі акти Російської Федерації"*(176) (далі - Закон про участь в пайовому будівництві), може складати не більше за 30% вартості активів;

- сума вимог за одним кредитним договором може складати не більше за 10% вартості активів;

- сума вимог за зобов'язаннями, забезпеченими заставою об'єктів незавершеного будівництва, може складати не більше за 30% вартості активів (п. 10.4 положення).

У кожного ПІФа і акціонерного інвестиційного фонду повинна бути інвестиційна декларація, в якій повинні бути вказані цілі інвестиційної політики; перелік об'єктів інвестування; вимоги до структури активів.

Керуюча компанія не має право: розпоряджатися активами акціонерного інвестиційного фонду і майном, що становить ПИФ, без згоди спеціалізованого депозитарія, за винятком розпорядження цінними паперами з метою виконання операцій, довершеній через організаторів торгівлі; придбавати за рахунок активів акціонерного інвестиційного фонду і майна, що становить ПИФ, об'єкти, не передбачені відповідно інвестиційною декларацією акціонерного інвестиційного фонду і інвестиційною декларацією ПІФа; здійснювати операції, внаслідок яких будуть порушені вимоги Закону про інвестиційні фонди, нормативних правових актів РФ, нормативних правових актів федерального органу виконавчої влади по ринку цінних паперів, включаючи вимоги до структури активів акціонерних інвестиційних фондів і активів ПІФов; безвідплатно відчужувати майно, належне акціонерному інвестиційному фонду, і майно, що становить ПИФ.

Майно, належне акціонерному інвестиційному фонду, і майно, що становить ПИФ, повинне враховуватися в спеціалізованому депозитарії.

У відповідності зі ст. 50 закону встановлюються обов'язкові щорічні аудиторські перевірки діяльності ПІФов. Частина 3 даної статті встановлює, що висновок аудитора за результатами щорічної аудиторської перевірки є обов'язковим додатком до звітності акціонерного інвестиційного фонду, керуючої компанії ПІФа.

Державне регулювання діяльності акціонерних інвестиційних фондів, керуючих компаній акціонерних інвестиційних фондів і керуючих компаній ПІФов (далі - керуючі компанії), спеціалізованих депозитаріїв і державний контроль за їх діяльністю здійснюються федеральним органом виконавчої влади по ринку цінних паперів.

Під функціями по контролю і нагляду розуміються здійснення дій по контролю і нагляду за виконанням органами державної влади, органами місцевого самоврядування, їх посадовими обличчями, юридичними особами і громадянами, встановленої Конституцією РФ, федеральними конституційними законами, федеральними законами і іншими нормативними правовими актами загальнообов'язкових правил поведінки, а також видача дозволів, реєстрація актів і видання індивідуальних правових актів.

До числа переваг ПІФов можна віднести наступні моменти.

1. Диверсифікація ризиків. Володіння акціями тільки однієї компанії зв'язане зі значним ризиком: якщо справи у такої компанії підуть погано і вона збанкрутує, інвестор втратить все. Формування інвестиційного портфеля, т. е. вкладення коштів в акції декількох компаній, забезпечує розподіл (диверсифікацію) ризику. Погіршення положення якої-небудь однієї компанії не так катастрофічно відбивається на стані добре диверсифицированного інвестиційного портфеля. Пайові інвестиційні фонди звичайно тримають в своїх портфелях від десятків до декількох сотень акцій різних компаній. Диверсифицированние портфелі добре тримаються навіть при падінні котировання акцій відразу декількох компаній. Збиток від збитків покривається за рахунок акцій інших компаній, котировання по яких в той же самий момент, можливо, виросли.

2. Професійне управління. Інвесторам важко вибрати акції для формування інвестиційного портфеля, і у всьому світі спостерігається зростаюча тенденція передачі заощаджень в управління професіоналам. ПІФи керуються кваліфікованим персоналом керуючих компаній. Робота керівників періодично оцінюється по об'єму загального запрацьованого прибутку. Тих, хто працює недостатньо ефективно, замінюють працівниками з більш високим рівнем професіоналізму. Персонал керуючих компаній складається з фахівців, що володіють необхідними досвідом і навиками.

3. Багаторівнева система захисту інвесторів. Захист інвесторів забезпечується організаційною структурою фонду: не залежними один від одного керуючою компанією і спеціалізованим депозитарієм. Навіть у разі банкрутства керуючої компанії вимоги кредиторів не можуть бути задоволені з коштів фонду. Сам фонд в цьому випадку переходить в управління до іншої компанії. Така схема дає максимальний захист пайовикам у разі банкрутства керуючої компанії.

4. Ліквідність пая. Паї фондів можуть бути куплені і продані досить швидко і просто. ПІФи створюються з метою надати пайовикам можливість регулярно купувати і продавати інвестиційні паї. Тим самим забезпечується ліквідність паїв, і пайовики можуть легко отримати вартість своїх паїв - повернути вкладення, якщо їм будуть потрібні гроші для інакших цілей. У більшості випадків ПІФи пропонують більш високий рівень ліквідності, чим індивідуальні інвестиції. Значні кошти можуть бути інвестовані або виведені з фонду по поточній на даний момент ціні пая, з урахуванням комісійних за купівлю або продаж відповідно. Крім того, гроші можуть бути перекинені з одного ринку на інший (наприклад, з фонду облігацій в фонд акцій) за мінімальну комісію або ж безкоштовно.

5. Пільгове оподаткування. ПИФ не є юридичною особою, а тому не платить податок на прибуток. Таким чином, приріст майна ПІФа, в тому числі у вигляді дивідендів і відсотків, податком на прибуток не обкладається.

6. Низькі операційні витрати. При управлінні невеликими сумами, об'єднаними у великий загальний фонд, можна досягнути значного зниження інвестиційних витрат в порівнянні з управлінням індивідуальними портфелями. Оскільки ПІФи складаються з великих професіонально керованих портфелів, то вони несуть відносно малі витрати по виплаті комісійної винагороди в порівнянні з індивідуальними інвесторами. Низькі операційні витрати сприятливо позначаються на загальному інвестиційному результаті.

7. Державне регулювання. Діяльність організацій, обслуговуючих ПІФи, ліцензується і регулюється ФСФР Росії.

8. Інформаційна відвертість. На першу вимогу власників інвестиційних паїв фонду керуюча компанія і агенти по розміщенню і викупу інвестиційних паїв представляють вичерпну інформацію про діяльність фонду:

- правила і проспект емісії;

- довідку про вартість чистих активів;

- зведення фінансової звітності про діяльність керівника фондом;

- фінансові звіти керівника фондом і спеціалізованого депозитарія.

По підсумках кожного фінансового року обов'язково публікується вся бухгалтерська звітність, а також інформація про витрати, що відшкодовуються за рахунок майна фонду, і напрямах інвестування майна, що становить фонд.

9. Додаткові послуги. Серед набору додаткових послуг можна відмітити наступні: інвестиційні плани, пенсійні плани і пр.

Такі основні переваги ПІФов в порівнянні з іншими формами колективного інвестування*(177).

Існуюче на сьогоднішній момент комплексне регулювання діяльності ПІФов дозволяє сказати, що ці фонди мають солідну, ретельно пророблену законодавчу базу, з жорсткими вимогами максимальної надійності і високої ліквідності цінних паперів, що становить майно ПІФов. Цим певною мірою пояснюється зростання популярності даної форми колективного інвестування. 1.1.3 Формування і еволюція сучасної економічної:  1.1.3 Формування і еволюція сучасної економічної думки: До числа сучасних прийнято відносити економічні теорії, що сформувалися в кінці XIX і на початку XX віків. Вони представлені широкою різноманітністю позицій, поглядів, концепцій. Якщо їх спробувати якось
11.3. Європа: Після другої світової війни в світі поступово став формуватися:  11.3. Європа: Після другої світової війни в світі поступово став формуватися другий центр сили, розташований в Західній Європі. Економічна модель, якої дотримувалися європейські країни, істотно відрізнялася від американської. Країни Європейського
11.3 Дефіцит державного бюджету і способи його:  11.3 Дефіцит державного бюджету і способи його фінансування : Дефіцит бюджету має місце, коли витрати уряду перевищують доходи бюджету. Бюджетний дефіцит може бути профінансований трьома способами: за рахунок емісії грошей (монетизация дефіциту), за рахунок позики у населення 11.3. Дефіцит
11.3. АУДИТ РОЗРАХУНКІВ З ПОЗАБЮДЖЕТНИМИ ФОНДАМИ ПО ПОДАТКУ НА ДОХОДИ:  11.3. АУДИТ РОЗРАХУНКІВ З ПОЗАБЮДЖЕТНИМИ ФОНДАМИ ПО ПОДАТКУ НА ДОХОДИ ФІЗИЧНИХ ОСІБ: Налогооблагаемой базою для розрахунку зборів у позабюджетні фонди і податку на доходи фізичних осіб є фонд нарахованої заробітної плати. При перевірці правильності обліку цих податків необхідно, по-перше, перевірити правильність обліку
11.2. Види ПОЗИКОВОГО ВІДСОТКА : Кейнс Дж. М.- Загальна теорія зайнятості, відсотка і денег.:  11.2. Види ПОЗИКОВОГО ВІДСОТКА : Кейнс Дж. М.- Загальна теорія зайнятості, відсотка і денег.- М.: 1949, С. 361-362. Депозитних. Позиковий відсоток тісно пов'язаний з кредитом і позиковим капіталом. Відповідно, позиковий відсоток завжди пов'язаний з кредитними операціями
11.2. Валютне регулювання і валютний контроль: г, Валютне законодавство - це система пра-Валютні / чвових норм:  11.2. Валютне регулювання і валютний контроль: г, Валютне законодавство - це система пра-Валютні / чвових норм (валютне право), определяющаязсжсжодсзтельсгвс] принципи валютних обмежень, що закріплює на правовому рівні порядок здійснення валютних операцій і повноваження органів і
11.2. Соціалістичне товарне господарство: Соціалістичне товарне господарство уперше почало формуватися в:  11.2. Соціалістичне товарне господарство: Соціалістичне товарне господарство уперше почало формуватися в СРСР в 20-е рр. ХХ в. в період нової економічної політики. Після Другої світової війни воно виникло в ряді країн Східної Європи, Азії і Латинської Америки. Основою соціалістичного