Головна   Всі книги

1.6.2. Агентські відносини

Менеджери уповноважені власниками фірми - її акціонерами - приймати управлінські рішення. Однак у менеджерів завжди є і особисті інтереси, які можуть вступати в суперечність із задачею максимального нарощування добробуту акціонерів.

Подібні потенційні конфлікти інтересів вивчаються в розділі фінансової науки, званої агентською теорією (agencytheory).

Агентські відносини (agencyrelationship) виникають завжди, коли один або більше окремих людей, званих принципалами (principals), наймають інших фахівців або організацію, звані агентами (agents), для виконання певних послуг і потім делегують цьому агенту прийняття рішенні. У контексті фінансового менеджменту основними агентськими відносинами є відносини: 1) між акціонерами і менеджерами і 2) між акціонерами і кредиторами.

Перший тип агентського конфлікту: акціонери проти менеджерів

Потенційна агентська проблема (agencyproblem) виникає завжди, коли менеджер фірми володіє менше ніж 100% її звичайних акцій. Якщо фірма є одноосібним володінням і керується її власником, то можна передбачити, що власник-менеджер буде працювати з тим, щоб максимально збільшити власний добробут, який враховує і величину його банківського рахунку, і час його дозвілля, і отримання всіляких не грошових благ і пільг типу персональних дач і лімузинів, що надаються за рахунок фірми. Однак якщо власник-менеджер вирішить об'єднати з ким-небудь свій бізнес і передає іншій стороні частину акцій свого підприємства, негайно виникає потенційний конфлікт інтересів. Тепер він може вирішити вести більш розслаблений образ життя і не менш напружено працювати над вдосконаленням свого бізнесу: на його частку буде доводитися менша частина і прибутків, і втрат. Він також зможе спробувати збільшити за рахунок фірми особисте споживання різних благ, оскільки частина відповідних витрат буде лягати на сторонніх акціонерів. У сутності, явище, що полягає в тому, що власник-менеджер не буде ні отримувати всієї вигоди від власних управлінських зусиль, ні нести всіх витрат, буде стимулювати такі дії, які йдуть врозріз з інтересами інших акціонерів.

У найбільш великих корпораціях потенційні агентські конфлікти особливо істотні, оскільки менеджери великих фірм звичайно володіють невеликим відсотком її акцій. У подібній ситуації збільшення добробуту акціонерів може виявитися далеко не головним пріоритетом менеджерів. Наприклад, багато які вважають, що основною метою деяких менеджерів є, максимальне швидке збільшення масштабів їх фірм. Створюючи велику, фірму, що швидко розвивається, менеджери можуть: 1) гарантувати власну зайнятість на даному підприємстві, зміна політики або складу власників такої компанії без згоди її керівництва буде менш ймовірно; 2) підвищити власні вплив, статус в суспільстві і зарплата і 3) створити більше можливостей для кар'єрного зростання своїх підлеглих середньої і нижньої ланки. Більш того оскільки менеджери більшості великих фірм володіють лише невеликим відсотком їх акцій, нерідко говорять про те, що із зростанням фірми вони починають щедро жертвувати гроші корпорації на свої «любимі» добродійні проекти, тому що це додає їм популярність в суспільстві, а витрати лягають не на них, а на акціонерів.

Очевидно, менеджерів можна стимулювати діяти в інтересах акціонерів за допомогою всіляких заохоченні, обмежень і стягненні. Однак ці кошти найбільш ефективні тільки тоді, коли акціонери мають можливість ефективно контролювати дії, що здійснюються менеджерами. Потенційна проблема морального ризику (moralhazard), коли агенти самостійно приймають рішення і здійснюють дії в інтересах особистої вигоди, виникає тому, що акціонерам фактично неможливо проконтролювати всі дії менеджерів.

Для запобігання як агентським конфліктам, так і виникнення морального ризику акціонери повинні нести агентські витрати (agencycosts), які включають всі витрати, які акціонери несуть для стимулювання і примушення менеджерів насамперед піклуватися про збільшення ціни акцій фірми і вже тільки у другу - про власний добробут. Існують три основні категорії агентських витрат: 1) витрати на моніторинг діяльності менеджерів (наприклад, витрати на аудит) і пряме примушення менеджерів, чиї кроки визнані неадекватними, до коректування своїх дій (аж до судових витрат); 2) витрати на структурування організації таким чином, щоб обмежити небажану поведінку менеджерів (наприклад, створення незалежної ради директорів) і 3) втрати, пов'язані з невикористаними можливостями, які виникають через обмеження, що накладаються акціонерами на дії менеджерів (наприклад, необхідність скликання зборів акціонерів для голосування з певних питань або обмеження на використання позикового фінансування фірми), навіть в тому випадку, коли відповідні дії останніх насправді направлені на зростання добробуту акціонерів.

Якщо акціонери не будуть робити спроб як-небудь впливати на поведінку менеджерів (а значить, і не будуть нести агентські витрати), майже напевно будуть мати місце втрати акціонерів через неправильні дії менеджерів. І навпаки, агентські витрати можуть виявитися невиправдано високими, якщо акціонери спробують забезпечити повний збіг кожної дії менеджерів з їх інтересами. Таким чином, оптимальна величина агентських витрат повинна визначатися, як і будь-яке інше рішення про капіталовкладення, так, щоб кожний вкладений долар приносить не менше за долар додаткового прибутку для акціонерів.

Існують дві крайні точки зору відносно того, як вирішувати агентські конфлікти між акціонерами і менеджерами. З одного боку, якщо менеджери фірми отримують винагороду, що залежить тільки від величини цін її акцій, а контроль за їх діями повністю скасовується, то агентські витрати будуть невелики, тому що у менеджерів буде дуже сильний стимул для максимального збільшення добробуту акціонерів. Однак буде дуже складно, якщо взагалі можливо, залучити на таких умовах кваліфіковану управленцев, оскільки на доходи фірми, а значить, і на ціни акцій і на доходи менеджерів будуть впливати події, управляти якими вони будуть не владні. З іншого боку, акціонери можу ухвалити рішення контролювати кожну дію менеджерів, щоб не допустити прийняття останніми неефективних рішень, але це буде і дуже важким заходом, що дорого коштує. Оптимальне рішення знаходиться десь посередині, коли винагорода керівних співробітників пов'язана з ефективністю роботи фірми, але при цьому здійснюється і певний контроль їх роботи. Ось деякі характерні механізми, які використовуються для мотивації менеджерів діяти в інтересах акціонерів фірми: 1) заходи по стимулюванню менеджерів, 2) пряме втручання акціонерів в оперативне управління компанією, 3) загроза звільнення (рішенням акціонерів власної фірми) і 4) загроза поглинання компанії (з подальшим звільненням менеджерів рішенням акціонерів фірми-загарбника).

1. Винагорода менеджерів. Очевидно, менеджери повинні отримувати винагороду, і структура їх компенсаційного пакету повинна розроблятися з урахуванням того, щоб відповідати двом головним цілям:

1) залучати і втримувати в компанії компетентних менеджерів і 2) максимально приводити у відповідність дії менеджерів і інтереси акціонерів, які насамперед зацікавлені в максимальному підвищенні ціни на акції компанії. Різні компанії слідують різним моделям компенсації, але звичайно компенсаційний пакет виконавчого керівника старшої ланки складається з трьох складових: 1) фіксованого щорічного дарування, яке повинно забезпечувати йому певний рівень життя; 2) грошових премії або преміальних акцій, які передаються менеджеру по підсумках компанії за рік. 3) фондових опціонів на придбання акцій фірми як винагорода керівника за довгостроковий ефективний труд па благо компанії.

Менеджери більш схильні в своїх діях орієнтуватися на ціни акцій, якщо вони самі є великими акціонерами. Часто компанії безвідплатно преміюють старших менеджерів преміальними акціями (stockbonus), коли керівник отримує певну кількість акцій в залежності від результатів роботи компанії і терміну безперервної служби керівника в фірмі. Наприклад, компанія Соса пообіцяла 1 млн акцій на загальну суму в 81 млн доларів своєму виконавчому директору Роберто Гойзуета (Roberto Coizueta). Так акціонери відмітили успіхи компанії під керівництвом Гойзуета, але при цьому ставилася умова, що він отримає акції тільки в тому випадку, якщо залишиться в компанії до закінчення своєї кар'єри менеджера.

Більшість великих корпорацій також надають своїм керівникам фондові опціони (executivestockoptions), які дозволяють менеджерам придбати акції своєї фірми по зазделегідь фіксованій, звичайно відносно невисокій ціні в деякий момент в майбутньому. Очевидно, що менеджер, у якого є опціон на купівлю, скажемо, 10 тис. акцій по ціні 10 доларів за акцію протягом подальших п'яти років, буде мати стимул збільшувати ціну акцій як можна більше за цей рівень в 10 доларів.

Кількість преміальних акцій або фондових опціонів звичайно ставиться в залежність від ряду об'єктивних критеріїв діяльності фірми. У минулому основними такими критеріями були такі бухгалтерські показники, як прибуток на одну акцію (EarningsperShare, EPS) або рентабельність акціонерного капіталу (ReturnonEguitu, РОЇ). Останнім часом більша увага приділяється ринковій вартості акцій фірми, або - ще краще - їх ринковому положенню на ринку по відношенню до інших акцій даної галузі.

Все більшим і великим числом фірм використовується такий відносно новий показник ефективності роботи менеджерів, як економічна додана вартість (EconomicValueAdded, ЕУА), щоб точніше співвіднести винагороду менеджерів і зростання добробуту акціонерів компанії. Економічна додана вартість - це спосіб вимірювання дійсною, а не облікової бухгалтерської рентабельності фірми. Дійсно, вартість позикового капіталу (процентні витрати) віднімається з виручки для розрахунку чистого прибутку, але вартість власного капіталу фірми - немає. Отже, в економічному значенні чистий прибуток перевищує прибуток «істинний». Економічна додана вартість ліквідовує цей пропуск в звичайному бухгалтерському обліку.

Економічна додана вартість визначається при відніманні вартості всього капіталу, що використовується фірмою за рік, з операційного прибутку компанії після оподаткування. Чим вище значення економічної доданої вартості, тим більше багатства створює фірма для своїх акціонерів. Економічна додана вартість, також її порівняльна міра, ринкова додана вартість, детально будуть розглядатися нижче.

Для розрахунку програм винагороди менеджерів використовуються різні процедури, а вдало вибудовані компенсаційні пакети бувають вельми складними. Проте, давно встановлено, що добре сформульована програма винагороди може буквально чудовим образом викликати зростання ефективності фінансової діяльності компаній. 16.3. Розвиток банківської системи: На хід розвитку банківської системи впливає ряд макроекономічних і:  16.3. Розвиток банківської системи: На хід розвитку банківської системи впливає ряд макроекономічних і політичних чинників. Серед них можна виділити такі, як: - міра зрілості товарно-грошових відносин; - громадський і економічний порядок, його цільове призначення і
16.3. Застосування інформаційних технологій при проведенні аудиторською:  16.3. Застосування інформаційних технологій при проведенні аудиторської перевірки: Розглянемо зміст основних етапів проведення аудиторської перевірки і можливості застосування комп'ютера в процесі перевірки. I етап - ознайомлення з особливостями економічного суб'єкта, що проводиться відповідно до російського правила
16.3. Основні принципи кредиту: Кредитні відносини в економіці функціонують у відповідності з:  16.3. Основні принципи кредиту: Кредитні відносини в економіці функціонують відповідно до основних принципів, які нарівні з елементами кредиту розкривають його суть. Основні принципи кредиту: поворотність; терміновість; платность; забезпеченість; цільової
з 163. Лотерейні позики і тонтини: Лотерейні позики представляють в практиці декілька різновидів, з:  з 163. Лотерейні позики і тонтини: Лотерейні позики представляють в практиці декілька різновидів, з яких найголовніші наступні: а) по облігаціях, хоч і сплачуються певні відсотки, але, зверх того, частина суми, яка також пішла б на сплату відсотків, вживається
з 162. Позики що погашаються що і непогашаються; погашени: Державними позиками, що Погашаються називаються такі позики, які:  з 162. Позики що погашаються що і непогашаються; погашени: Державними позиками, що Погашаються називаються такі позики, які згідно з умовою повинні бути погашені протягом певного терміну або безстроково, по розсуду фінансового управління. Крім того, до числа позик, що погашаються відносяться і так
16.2. Теоретичні основи криміналістики країн Західної Європи і США:  16.2. Теоретичні основи криміналістики країн Західної Європи і США: П рошло більш ста років відтоді, як Г. Гросс, оголошений згодом основоположником криміналістики, визначив її як вчення про реальність кримінального права, предметом якого є способи здійснення і розкриття злочинів, як
16.2. Поняття беззастережного, умовного (з обмовками) і:  16.2. Поняття беззастережного, умовного (з обмовками) і несприятливого виведення і відмови від висновку: У частині думки аудитора склалася стандартна класифікація допустимих формулювань виведення по матеріалах виконаних ним послуг: беззастережний (безумовний) висновок, умовний висновок (з обмовками, обмежений висновок), несприятливий висновок і

© 2018-2022  epr.pp.ua