На головну сторінку   Всі книги

9.2.1. Види і порядок випуску і звертання

Державні витрати практично завжди перевищують державні доходи, тому крім традиційних джерел (податків, зборів, відрахувань і т. п.) у всі часи використовувалися внутрішні і зовнішні позики.

У цьому випадку держава виступає як позичальник. Кредитором же можуть бути фізичні особи, банки, підприємства, інші держави і т. д.

На загальнодержавному рівні державні позики в основному не мають конкретного цільового характеру. З затвердженням державного бюджету затверджується максимально допустимий дефіцит і вказуються джерела його покриття. Наприклад, в федеральному бюджеті РФ на 1998 р. був затверджений дефіцит в розмірі 132,397 млрд крб., який повинен був покриватися внутрішніми джерелами запозичення в розмірі 105,8 млрд крб. і зовнішніми - 26,6 млрд крб.

Але мають місце і цільові позики. Наприклад, внутрішній валютний зайом, випуск якого обумовило банкрутство Зовнішекономбанку СРСР, "заморожування" рахунків фізичних і юридичних осіб. Росія як наступник СРСР гарантувала повернення коштів російським резидентам шляхом випуску такої позики з прибутковістю - 3% річних.

Державні позики використовуються для фінансування поточного бюджетного дефіциту; погашення раніше розміщених позик; забезпечення касового виконання державного бюджету; згладжування нерівномірності надходження податкових платежів; фінансування цільових програм, здійснюваних місцевими органами влади; підтримка соціально значущих установ і організацій.

Серед внутрішніх джерел запозичення важливу роль грають кредити ЦБ. Для фінансування поточного бюджетного дефіциту і погашення позик в основному беруться довгострокові кредити (терміном до 10 років). На інші цілі - короткострокові (до 6 місяців) і середньострокові.

Основним же внутрішнім джерелом покриття бюджетного дефіциту є розміщення державних цінних паперів.

Державними цінними паперами називаються цінні папери, що засвідчують відносини позики, в яких боржником виступають держава, орган державної влади і управління.

У нормативних документах Російської Федерації під державними цінними паперами розуміються такі, які випускаються або гарантуються Урядом Російської Федерації.

Видів державних цінних паперів дуже багато. Особливою різноманітністю відрізняється ринок цінних паперів в США. Це казначейські векселі, середньострокові ноти, довгострокові облігації, ощадні облігації, облігації пенсійних планів, облігації для штатів і місцевих органів влади і т. д. Емітентом перерахованих цінних паперів виступає центральний уряд. Ще більшою різноманітністю відрізняються цінні папери, емітентом яких є органи влади штатів, муніципалітетів.

У СРСР до 1990 р. використовувалися тільки державні облігації внутрішньої виграшної позики або що розміщуються по підписці серед населення (а це означало практично примусове їх розміщення), або вільно обіговій за готівковий розрахунок з терміном до 20 років,

З 1990 р. серед населення СРСР розповсюджувалися державні облігації так званої цільової безпроцентної позики терміном на три роки. Погашення таких облігацій здійснювалося дефіцитними товарами тривалого користування. Надходження від реалізації таких облігацій були враховані в доходах бюджету в сумі 5 млрд крб.

Для покриття дефіциту бюджету 1990 р. був уперше випущений в обіг інакший вигляд державних цінних паперів - державні казначейські зобов'язання терміном на 16 років з рівнем прибутковості 5%. Дані цінні папери розповсюджувалися серед населення. Уперше за час існування соціалістичної держави була зроблена спроба поширення державної внутрішньої 5%-го позики серед юридичних осіб (підприємств, організацій). Даний досвід не приніс бажаного результату з цілого ряду причин.

Цільової, так звана товарна позика, приніс бюджету 4,1 млрд крб., але держава практично досі не виконало своїх зобов'язань перед кредиторами. Такий тип позики не має місця в країнах з розвиненою ринковою економікою. З переходом Росії на нові економічні відносини він не має перспективи і у нас.

У умовах колосальної інфляції не знайшли широкого поширення і два інших типи цінних паперів, оскільки там передбачалася 5%-я прибутковість. З цієї ж причини не користуються попитом облігації державної республіканської внутрішньої позики, хоч прибутковість його вище.

У 1990-е роки на ринку державних боргових зобов'язань РФ мали ходіння наступні їх види: державні короткострокові облігації (ГКО), облігації федеральної позики із змінним купоном (ОФЗ-ПК), облігації державної ощадної позики (ОГСЗ), облігації внутрішньої валютної позики, золоті сертифікати Міністерства фінансів РФ випуску 1993 року, казначейські зобов'язання (ДО).

У залежності від здатності звертатися на фондовому ринку державні цінні папери поділяються на ринкові і неринкові. Найбільш поширеним типом державних цінних паперів є ринкові цінні папери, які можуть вільно звертатися і перепродуватися на повторному ринку. Всі перераховані види цінних паперів відносяться до ринкових.

Неринкові державні цінні папери не можуть вільно звертатися на ринку. Вони являють собою кредит державі, але на відміну від ринкових цінних паперів не можуть бути продані їх власником третій особі.

У залежності від терміну звертання державні цінні папери поділяються на короткострокові (до 1 року), середньострокові (до 5 років) і довгострокових (понад 5 років). До першого вигляду цінних паперів відносяться ГКО, ОГСЗ, золоті сертифікати. До другого вигляду - ОФЗ, облігації внутрішньої валютної позики з терміном звертання 1 рік, 3 року, до третього - облігації внутрішньої валютної позики з терміном звертання 15 років.

Цінні папери поділяються по емітентах. Всі перераховані цінні папери випущені центральним урядом РФ. Від імені держави їх випускає відповідний уповноважений орган, як правило, Міністерство фінансів. Як агент останній часто виступає Центральний банк, який в свою чергу може уповноважити певні інвестиційні інститути або банки виступити офіційними ділерами.

Крім того, цінні папери розділяються на готівку (документовані) і безготівкові, в тому числі існуючі у вигляді записів на рахунках; за способом виплати доходів.

Світовій практиці відомі декілька способів виплати доходів по державних цінних паперах. У їх числі:

з встановлення фіксованого процентного платежу;

із застосування ступінчастої процентної ставки;

з використання плаваючої ставки процентного доходу;

з індексування номінальної вартості цінних паперів;

з реалізація боргових зобов'язань зі знижкою (дисконтом) проти їх прозивної ціни;

з проведення виграшних позик.

У умовах стабільної економіки при відсутності високої інфляції частіше за все використовуються фіксована прибуткова ставка, виграшні позики. У період високої інфляції, як відомо, такі цінні папери не користуються попитом. У цьому випадку використовуються більш складні механізми виплати відсотків. Так, наприклад, дохід по купонах державної ощадної позики визначався Міністерством фінансів на кожний купонний період і дорівнював останній офіційно оголошеній купонній ставці по облігаціях федеральної позики (ОФЗ). У свою чергу ставка ОФЗ була прив'язана до прибутковості на ринку ГКО.

Таким чином, очевидно, що прибутковість державних цінних паперів для інвестора має вирішальне значення. Методики визначення прибутковості різних видів цінних паперів відрізняються один від одного і будуть розглянуті нижче, але в основі кожній лежить концепція сучасної величини потоку платежів, що отримуються власником облігації.

У світовій практиці частіше за все використовуються такі показники прибутковості цінних паперів, як поточна прибутковість, повна прибутковість.

Введемо деякі поняття.

Ринкова вартість облігації - це середньозважений ціна аукціону (на первинному ринку) або ціна останньої операції на повторних торгах за відповідний день. У момент емісії вона може бути нижче за номінал, рівна йому або перевищувати номінал.

Оскільки номінали у різних облігацій розрізнюються між собою, то виникає необхідність в порівнянному вимірювачі ринкових цін облігацій. Таким показником є курс. Під курсом розуміють куповану ціну однієї облігації з розрахунку на 100 грошових одиниць номінала. Обчислюється він таким чином:

(1)

де Pk - курс облігації;

Р - ринкова ціна;

N - номінальна ціна облігації.

За рубежем термін "ціна облігації" часто означає її курс. Наприклад, якщо облігація з номіналом 1000 рублів продається за 953 рублі, то її курс 95,3 часто називають ціною і використовують в формулах для визначення показників прибутковості.

Так, для визначення поточної прибутковості по облігаціях з фіксованим поточним доходом користуються формулою:

(2)

де Vс - поточна прибутковість облігації;

J - щорічний купон (сума відсотків);

Р - ціна облігації (курс облігації).

Якщо курс приймемо 95,3, щорічний купон - 8,75%, то поточна прибутковість буде рівна:

Показник поточної прибутковості є найпростішою мірою, яка характеризує поточні надходження за рік відносно зроблених інвестицій.

Основна нестача даного показника прибутковості - те, що він не враховує приріст капіталу, т. е. доходу (збитку), що отримується як різниця між поточною ринковою ціною облігації і її вартістю при погашенні. Засновуючись тільки на поточній прибутковості, не можна правильно вирішити проблему вибору найбільш привабливого для інвестора вигляду інвестицій. Наприклад, у облігацій з нульовим купоном поточна прибутковість рівна нулю. У той же час, цей можуть бути вельми прибуткові об'єкти інвестицій, якщо враховувати повний термін їх звертання.

Показник повної прибутковості використовується для вимірювання загальної цінності облігацій для інвестора.

Тут можуть бути два варіанти в залежності від методів нарахування відсотків (простих або складних).

Проста прибутковість до погашення визначається по формулі:

(3)

де Vms - проста прибутковість до погашення;

Т - термін до погашення облігації.

Приймемо умови попереднього прикладу. Якщо термін до погашення рівний 9 рокам, то прибутковість до погашення складе:

Нестача цього показника в тому, що він не враховує нарахування складних відсотків.

Ефективна прибутковість до погашення враховує складні відсотки. Розрахунок здійснюється методом ітераційного підбору. У цьому випадку на прибутковість впливають наступні чинники:

з первинна ціна, сплачена за облігацію;

з частота виплат доходу по купону або відсотків;

з дата погашення облігації;

з основна сума, яка повинна бути виплачена на дату погашення;

з реализуемость на ринку (попит і пропозиція);

з кредитний ризик.

Ефективну прибутковість до погашення для облігації з періодичною виплатою відсотків (раз в кінці року) і погашенням її номінала в кінці терміну при умові, що купівля облігацій призначується моментом її випуску, можна визначити через формули:

(4)

де Р - ринкова ціна;

N - номінальна ціна;

J - оголошена річна норма прибутковості по облігації;

п - термін від моменту придбання до моменту викупу облігації;

i - ставка приміщення (ефективна прибутковість до погашення);

аn;i - коефіцієнт приведення річної постійної ренти;

Pk - курс акції.

Значення ефективної прибутковості частіше за все визначається шляхом інтерполяції.

Значення прибутковості легко розраховується на спеціальних калькуляторах або комп'ютерах.

За рубежем для швидкої орієнтації інвесторів відносно ефективності облігацій з різними ринковими курсами і процентними платежами розробляються таблиці, які публікуються в спеціальній літературі.

Використовуються і так звана крива прибутковість, яка наочно показує відносини між прибутковістю облігацій і термінами їх погашення.

Відносини між прибутковістю і термінами до погашення носять назву тимчасової структури процентних ставок, а його графічним зображенням є крива прибутковості. Такі графіки, природно, складаються фахівцями на базі аналізу ринку цінних паперів, прогнозу поведінки процентних ставок, знання ринкових, економічних і політичних чинників.

Перед державою ж стоїть найважливіша задача: з одою сторони, зацікавити потенційних інвесторів високою прибутковістю і ліквідністю державних цінних паперів, а з іншого боку, знижувати витрати, пов'язані з обслуговуванням державного боргу, оскільки витрати по розміщенню, рефінансуванню, виплаті доходів і погашенню боргових зобов'язань здійснюються за рахунок державного бюджету.

Верхня межа державного внутрішнього і зовнішнього боргу встановлюється парламентом при затвердженні бюджету. Так, на 1 січня 1999 р. верхня межа внутрішнього боргу була встановлена в розмірі 755,9 млрд крб., зовнішнього - 140,8 млрд долл.

Перший досвід випуску державних цінних паперів в Росії не дуже вдалий, оскільки основна частина коштів інвесторів йде не в реальний сектор економіки, а в основному на обслуговування державних витрат, т. е. не на підйом економіки, а для розв'язання поточних фінансових питань.

З 1993 р. перевага віддавалася короткостроковим державним цінним паперам, в основному ГКО, ОФЗ. Ринок ГКО в перші роки дав позитивні результати, істотно поповнюючи бюджет, незважаючи на їх високу прибутковість. Так, в 1993 р. розміщення тільки ГКО дозволило поповнити бюджет на 150,5 млрд крб., в 1994 р.- на 5,7 трлн крб.

Однак до 1998 р. обслуговування державного внутрішнього боргу по ГКО-ОФЗ стало для бюджету більш ніж обтяжливо (на 1 червня 1998 р. об'єм зобов'язань становив 435,3 млрд крб., або 87% від загального об'єму запланованих витрат федерального бюджету 1998 р.), тому уряд РФ оголосив про реструктуризацію ГКО-ОФЗ.

Багато які деталі цього процесу ще не розроблені, однак уряд затвердив постанову від 25 серпня 1998 року № 1007 "Про порядок погашення державних короткострокових бескупонних облігацій і облігацій федеральних позик з постійним і змінним купонним доходом з термінами погашення до 31 грудня 1999 року і випущених, в обіг до 17 серпня 1998 року".

Дана постанова передбачає достроковий викуп вказаних державних цінних паперів з реінвестуванням вилучених грошових коштів від їх погашення у державні цінні папери, що знову випускаються, в тому числі облігації РФ, номинированние в доларах США, а також сертифікати Ощадного банку РФ.

Передбачається випуск нових державних цінних паперів, номинированних у валюті РФ:

із з терміном погашення 3 року і купонним доходом 30%;

із з терміном погашення 4 року і купонним доходом в перший, другий і третій рік 30%, четвертим 25% річних;

із з терміном погашення 5 років і купонним доходом в перший, другий і третій рік 30%, четвертий 25% і п'ятий 20% річних. Таким чином, ставиться задача трансформувати ГКО з короткострокових в довгострокові зобов'язання з фіксованим доходом.

Однак негативний досвід в Росії з короткостроковими зобов'язаннями не означає, що даний фінансовий інструмент не може бути використаний. Навпаки, він необхідний для нормального функціонування фінансової системи, але потрібно більш продуманий механізм його реалізації.

Розглянемо порядок випуску і звертання окремих видів державних цінних паперів. 9.4.1. Проблеми давальницької переробки на прикладі коеффициентного:  9.4.1. Проблеми давальницької переробки на прикладі коеффициентного методу розрахунку собівартості: Проблема виникає тоді, коли з одного переданого в переробку матеріалу виходить декілька видів продукції. Такі як масло і макуха при переробці соняшника, нафтопродукти при переробці нафти, ліс на кореню. ДЕБЕТ 20 КРЕДИТ 10списани в
9.3.4. Основа кредиту: Пізнання суті кредиту передбачає розкриття його основи. У:  9.3.4. Основа кредиту: Пізнання суті кредиту передбачає розкриття його основи. У сучасній економічній літературі «основа» трактується неоднаково. Часто під цим словом розуміється та база, на якій зароджуються і розвиваються кредитні відносини. Таким
9.3.3. Стадії руху кредиту: Рух вартості, що позичається можна представити таким чином: Рк:  9.3.3. Стадії руху кредиту: Рух вартості, що позичається можна представити таким чином: Рк- Пкз - Ік. .. Вр... Вк...- Пкс, де: Рк - розміщення кредиту; Пкз - отримання кредиту позичальниками; Ик - його використання; Вр - вивільнення ресурсів; Вк - повернення тимчасово
9.3.3. Планування експертного дослідження: До ак і планування попереднього розслідування і судового:  9.3.3. Планування експертного дослідження: До ак і планування попереднього розслідування і судового слідства, планування експертного дослідження має в своїй логічній основі такий різновид приватної гіпотези, як версія, виступаюча в цьому випадку у вигляді експертної версії.
9.3.2. Планування судового слідства: Р азработка тактики судового слідства, істотним елементом:  9.3.2. Планування судового слідства: Р азработка тактики судового слідства, істотним елементом якої є планування, значно відстає від дослідження тактики попереднього розслідування. Не останню роль в цьому зіграло думка, що ніякої необхідності в
9.2.7. Золоті сертифікати: Основним виглядом боргових зобов'язань в Росії, як і у всьому світі,:  9.2.7. Золоті сертифікати: Основним виглядом боргових зобов'язань в Росії, як і у всьому світі, є облігація. Однак Уряд Росії емітує і інші види боргових зобов'язань. Так, в 1993 р. Міністерством фінансів були випущені золоті сертифікати. Перший випуск
9.2.5. Казначейські зобов'язання: У 1994 р. з'явився ще один фінансовий інструмент - казначейські:  9.2.5. Казначейські зобов'язання: У 1994 р. з'явився ще один фінансовий інструмент - казначейські зобов'язання (ДО). Мета їх випуску беземиссионное фінансування дефіциту федерального бюджету, погашення державної заборгованості підприємствам-постачальникам по державних