Головна   Всі книги

з 2. Характеристика об'єктів фінансового інвестування (фінансові інструменти)

Існують різні підходи до трактування поняття «фінансовий інструмент». У найбільш загальному вигляді під фінансовим інструментом розуміється будь-який контракт, по якому відбувається одночасне збільшення фінансових активів одного підприємства і фінансових зобов'язань іншого підприємства.

Фінансові інструменти поділяються на первинні (акції, облігації, векселя, грошові кошти, кредиторська і дебіторська заборгованість по поточних операціях) і повторні, або похідні (фінансові опціони, фьючерси, форвардні контракти, процентні свопи, валютні свопи).

Цінні папери - це грошові документи, що засвідчують права власності або позики власника документа по відношенню до особи, що випустила такий документ (емітенту) і несучої по ньому зобов'язання.

У Цивільному кодексі перераховуються конкретні види документів, що відносяться до цінних паперів.

У статті 143:

- державна облігація;

- облігація;

- вексель;

- чек;

- депозитний сертифікат;

- ощадний сертифікат;

- банківська ощадна книжка на пред'явника;

- коносамент;

- акція;

- приватизаційні цінні папери.

У статті 912 вводяться ще чотири вигляду цінних паперів:

- двійчасте складське свідчення;

- складське свідчення як частина двійчастого свідчення;

- заставне свідчення (варрант) як частина двійчастого свідчення;

- просте складське свідчення.

Останній вигляд російського цінного паперу - це заставна, яка дістала права «громадянства» згідно з Федеральним законом від 16 липня 1998 р. № 102-ФЗ «Про іпотеку (заставі нерухомості)».

Юридичне визначення кожної з перерахованих видів цінних паперів дається або в самому Цивільному кодексі, або у відповідних законах, регулюючих випуск і обіг конкретних цінних паперів.

У Цивільному кодексі визначаються наступні види цінних паперів.

Вексель (ст. 815): простий вексель - нічим не зумовлене зобов'язання векселедавця виплатити по настанні передбаченого векселем терміну отриману у позику грошову суму; перевідний вексель - нічим не зумовлене зобов'язання інакшого (а не векселедавця) вказаного у векселі платника виплатити по настанні передбаченого векселем терміну отриману у позику грошову суму.

Облігація (ст. 816) - цінний папір, що засвідчує право її держателя на отримання від імені, що випустило облігацію, в передбачений нею термін номінальної вартості облігації або інакшого майнового еквівалента. Облігація надає її держателю також право на отримання фіксованого в ній відсотка від номінальної вартості облігації або інакші майнові права.

Державна облігація (ст. 817) - це юридична форма посвідчення договору державної позики; вона засвідчує право кредитора (т. е. власника облігації) на отримання від позичальника (т. е. держави) наданих йому у позику грошових коштів або в залежності від умов позики інакшого майна, встановлених відсотків або інакших майнових прав в терміни, передбачені умовами випуску позики в обіг.

Ощадна книжка на пред'явника (ст. 843) - юридична форма посвідчення договору банківського внеску (депозиту) з громадянином і внесення грошових коштів на його рахунок, відповідно до якого банк, що прийняв ту, що поступила від вкладника або грошову суму (внесок), що поступила для нього, зобов'язується повернути суму скарбу і виплатити відсотки на неї особі, що пред'явила ощадну книжку.

Ощадний (депозитний) сертифікат (ст. 844) - цінний папір, що засвідчує суму внеску, внесеного в банк, і права вкладника (держателя сертифіката) на отримання після закінчення встановленого терміну суми внеску і зумовлених в сертифікаті відсотків в банку, що видав сертифікат, або в будь-якій філії цього банку (на практиці ощадні сертифікати розповсюджуються серед громадян, а депозитні - серед юридичних осіб).

Чек (ст. 877) - цінний папір, вмісний нічим не зумовлене розпорядження чекодавця банку зробити платіж вказаної в йому суми чекодержателю.

Складське свідчення (ст. 912-917) - цінний папір, підтверджуючий прийняття товару на зберігання.

Двійчасте складське свідчення складається з двох частин - складського свідчення і заставного свідчення (варранта), які можуть бути відділені один від одного, і кожне окремо є іменний цінний папір.

Просте складське свідчення - це складське свідчення на пред'явника.

У Федеральному законі «Про ринок цінних паперів» дається визначення акції (ст. 2).

Акція - емісійний цінний папір, що закріплює права її власника (акціонера) на отримання частки прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні акціонерним товариством і на частину майна, що залишається після його ліквідації.

У Федеральному законі «Про іпотеку (заставі нерухомості)» визначається поняття заставною.

Заставна - іменний цінний папір, що засвідчує права її власника відповідно до договору про іпотеку (заставі нерухомого майна) на отримання грошового зобов'язання або вказаного в йому майна.

Єдиний вигляд російського цінного паперу, не описаний досі в законодавчих актах, а тільки згаданий в Цивільному кодексі, - це коносамент.

Практично всі перераховані види цінних паперів зобов'язані своїм існуванням наявності адекватних ним господарських договорів, одним з можливих свідчень або одним з форм існування яких вони є. Так, складські свідчення випускаються відповідно до договору зберігання; коносамент - з договором на перевезення; облігації і векселі - з договором позики; банківські сертифікати і ощадкнижки на пред'явника - договором банківського внеску; заставна - з договором про іпотеку. Аналогічно можна сказати, що акції випускаються відповідно до засновницького договору. Що стосується чека - економічно він є особливий різновид векселя; він є форма перевідного векселя, зобов'язаною особою по якому (т. е. платником по ньому) є банк.

Загалом конкретні види цінних паперів - це різні форми поєднання їх реквізитів і особливо майнових прав.

Визначення похідних цінних паперів в російському законодавстві поки відсутнє.

Цінні папери можуть випускатися в обіг в двох формах: готівкової і безготівкової. У першому випадку власник цінного паперу має право вимагати від емітента видачі цінного паперу в фізичній формі, одиничними або сумарними сертифікатами. У другому випадку всі цінні папери даного випуску вміщуються на зберігання в депозитарій або у реестродержателя, а права по цінних паперах відбиваються у вигляді запису в обліковому регістрі депозитарія або в реєстраційному журналі реестродержателя. Форма випуску цінних паперів визначається проспектом емісії і (або) засновницькими документами емітента і не повинна суперечити чинному законодавству.

Первинні фінансові інструменти

Пайові цінні папери. Акції акціонерних товариств називаються пайовими цінними паперами, тому що вони засвідчують право їх власника на частку у власних коштах суспільства і отримання доходу від його діяльності.

Акції - цінні папери, що свідчать про участь її власника у власному капіталі компанії. Купівля акцій супроводиться для інвестора придбанням ряду майнових і інакших прав.

У число «інакших» прав входять:

- право на відповідну частку в акціонерному капіталі компанії і залишок активів при її ліквідації;

- право на пропорційну частину в формі дивідендів;

- право на участь в управлінні компанією, як правило, за допомогою голосування на зборах акціонерів при виборі його виконавчих органів і прийнятті стратегічних напрямів діяльності компанії;

- право продажу або поступки акції її власником якій-небудь іншій особі;

- право на отримання інформації про діяльність компанії, головним чином ту, яка представлена в річному звіті, що публікується.

Разом з тим придбання акцій пов'язане з певним ризиком:

- виплата дивідендів не гарантується;

- право акціонера на частину майна при ліквідації реалізовується в останню чергу;

- значний вплив на прийняття рішень в процесі управління має тільки держателя великого пакету акцій при звичайній формі голосування;

- зростання цін акцій нестабільне, до того ж він характерний для великих, успішно працюючих акціонерних товариств.

Якщо розглядати акції як фінансовий інструмент, то буде справедливо сказати, що це фінансові вкладення у власний капітал підприємства з метою отримання доходу, що складається із зростання курсової вартості акції і суми дивідендів.

Акції випускаються тільки недержавними підприємствами і організаціями і на відміну від облігацій і інших боргових цінних паперів не мають встановлених термінів звертання.

Акції володіють наступними властивостями:

- акція - це титул власності, т. е. держатель акції є співвласником акціонерного товариства з витікаючими з цього правами;

- вона не має терміну існування, т. е. права держателя акції зберігаються доти, поки існує акціонерне товариство;

- для неї характерна обмежена відповідальність, оскільки акціонер не відповідає за зобов'язаннями акціонерного товариства. Тому при банкрутстві інвестор не втратить більше того, що вклав в акцію;

- для акції характерна неподільність, т. е. спільне володіння акцією не пов'язане з діленням прав між власниками, всі вони виступають як одна особа;

- акції можуть розщіплюватися і консолідуватися.

При розщепленні одна акція перетворюється в декілька. Емітентом ця властивість акцій може бути використана для збільшення пропозиції акцій даного вигляду. При розщепленні не змінюється величина статутного капіталу. Наприклад, при номінальній вартості 1 акції в 1 тис. крб. випускаються чотири нових, тому номінальна вартість нових акцій стає рівною 250 крб. У акціонерів вилучаються старі сертифікати і видаються нові, в яких вказується, що вони володіють великим числом акцій.

При консолідації число акцій меншає, що може привести до зростання їх ринкової ціни. Їх номінальна вартість зростає, а розмір статутного капіталу залишається колишнім. Власники акцій також отримують нові сертифікати що замість вилучаються, в яких буде вказане менше число нових акцій.

Акція може бути випущена як в документарній (паперової, матеріальної) формі, так і в бездокументарній формі - у вигляді відповідних записів на рахунках. При документарній формі випуску акцій можлива заміна акції сертифікатом, який являє собою свідчення про володіння названою в йому особою певною кількістю акцій. При повній оплаті акцій акціонер отримує один сертифікат на всю кількість придбаних ним акцій. Сертифікат акцій повинен містити ті ж реквізити, які характерні для акції, а також вказівка на кількість акцій, які належать власнику (акціонеру). У деяких нормативних документах сертифікат акцій відносять до цінних паперів, хоч це твердження досить спірне і може ускладнити обіг цінних паперів, привести до одночасного звертання як акцій, так і їх сертифікатів

В зв'язку з тим що акціонерні товариства можуть бути відкритими і закритими, потрібно розрізнювати акції, що випускаються ними. Їх відмінність складається в тому, що акції відкритих акціонерних товариств можуть продаватися їх власниками без згоди інших акціонерів цього суспільства. При реалізації акцій закритого акціонерного товариства необхідно враховувати, що його акціонери мають переважне право на їх придбання. При цьому термін реалізації цього права не може бути менш 30 днів і не більш 60 днів.

Крім того, потрібно мати на увазі, що акції закритих акціонерних товариств можуть випускатися тільки в формі закритої емісії і не можуть бути запропоновані для придбання необмеженому колу осіб.

Відкрите акціонерне товариство може провести як відкриту, так і закриту емісії.

Акції акціонерного товариства можна розділити на розміщені і оголошені. Розміщеними вважаються акції, вже придбані акціонерами. Оголошеними є акції, які акціонерне товариство може випустити додатково до розміщених акцій. Тому акціонерне товариство може ухвалити рішення про додатковий випуск акцій тільки при наявності в статуті відомостей про оголошені акції, причому об'єм додаткових акцій, що випускаються не може бути більше оголошених.

У залежності від порядку володіння розрізнюють наступні основні види акцій: іменні і на пред'явника; звичайні (прості) і привілейовані.

Іменні акції записуються в спеціальний журнал реєстрації, який ведеться в акціонерному товаристві. У ньому містяться дані про кожну іменну акцію, час її придбання, кількість таких акцій у окремих акціонерів. Рух іменних акцій підлягає обов'язковій реєстрації, а передача акції іншому власнику вимагає нотаріального оформлення. Що стосується акцій на пред'явника, то в журналі реєстрації фіксується лише загальна їх кількість.

Звичайна акція дає право на отримання плаваючого доходу, т. е. доходу, що залежить від результатів діяльності суспільства, а також право на участь в управлінні (одна акція - один голос). Розподіл чистого прибутку серед держателів звичайних акцій здійснюється після виплати дивідендів по привілейованих акціях і поповнення резервів, передбаченої засновницькими документами і рішенням зборів акціонерів. Крім того, держателі звичайних акцій можуть заявляти претензії на пропорційну кількості належних їм акцій частку АТ, яке залишилося у разі ліквідації після задоволення претензій кредиторів і власників привілейованих акцій.

Власник привілейованої акції має переважне право на отримання дивідендів в формі гарантованого фіксованого відсотка, а також на частку в залишку активів при ліквідації суспільства. Дивіденди по таких акціях повинні виплачуватися незалежно від результатів діяльності суспільства і до їх розподілу між держателями звичайних акцій. Тим самим зумовлюється відносно менша ризикованість привілейованих акцій; одночасно це відбивається і на величині дивідендів, рівень яких в середньому, як правило, більш низький в порівнянні з рівнем дивідендів, що виплачуються по звичайних акціях. Крім того, привілейована акція не дає права на участь в управлінні суспільством, якщо інакше не передбачене статутними документами. Привілейовані акції за своєю природою займають проміжне положення між облігаціями корпорації і звичайними акціями.

З облігаціями привілейовані акції ріднять фиксированность доходу і привілею, які отримують держателів у разі розділу майна при ліквідації підприємства, а також те, що ні власники привілейованих акцій, ні облигационери не мають права голосу на зборах. Однак є і відмінності. Привілейовані акції - це не боргові, а пайові цінні папери. Вони безстрокові, і по них не можна вимагати дивідендів, якщо компанія вирішила не виплачувати їх у разі відсутності коштів.

У світовій практиці відомі різні види привілейованих акцій: кумулятивні, належні викупу в передбачений час, конвертовані, з плаваючою ставкою дивіденду.

Кумулятивность нарахування і виплати дивідендів означає, що якщо прибутку поточного року недостатньо для виплати дивідендів по привілейованих акціях, неоплачена сума акумулюється і підлягає виплаті в подальші роки в першочерговому порядку по відношенню до виплати поточних дивідендів власникам звичайних акцій.

Привілейовані акції крім відміченого вище кумулятивного (преференційної) різновиду, що дозволяє накопичувати неоплачені дивіденди, мають і інші.

Так, існують привілейовані акції, що дозволяють отримати додаткові (в порівнянні з фіксованими) дивіденди в тому випадку, якщо вони передбачають дивіденди вище, ніж по звичайних акціях. У період інфляції привілейовані акції можуть мати плаваючий дивіденд, нижня межа якого зафіксована, верхньою межею облікової банківської ставки.

Привілейовані акції бувають відзивними, що допускають викуп їх акціонерним товариством у акціонера по ціні 101 % від номінала. Відгук, або поворотність, акціонерне товариство може забезпечити різними способами:

- викуп з премією. Премія виступає в ролі своєрідної компенсації інвестору за те, що він втрачає належне йому джерело доходу. При цьому викуп може відбуватися цілком в будь-який час після повідомлення про викуп або частинами у встановлені терміни. Погашення відбувається по ціні, що встановлюється вище за номінал;

- викуп через викупний або відкладений фонд. Формування викупного фонду дає можливість щорічно викупити через повторний ринок певну частину привілейованих відзивних акцій і тим самим сприяти стабілізації ринку своїх акцій. Відкладений фонд формується акціонерним товариством для того, щоб зробити викуп по ринковій ціні.

Забезпечення гарантій дострокового викупу з ініціативи держателя за рахунок випуску особливого вигляду привілейованих акцій. До їх випуску вдаються тоді, коли у емітента немає абсолютних гарантій відгуку привілейованих акцій шляхом погашення за допомогою викупу. При випуску таких типів привілейованих акцій держатель (інвестор) сам встановлює термін гасіння, повідомляє про це емітента і при настанні терміну гасіння пред'являє їх.

Ретрективние привілейовані акції дають право відгуку акцій не АТ, а акціонеру на зазделегідь обумовлених умовах.

Відносно привілейованих акцій, належних викупу, компанія бере на себе зобов'язання перед власниками викупити їх в певний час. Період викупу може розтягуватися на декілька років; всі деталі процесу викупу акцій (початок скупки, тривалість періоду скупки, ціна, частка акцій, належних скупці кожний рік, і інш.) визначаються в умовах випуску акцій даного типу.

Привілейовані акції можуть випускатися у вигляді конвертованих акцій, т. е. з опционним конвертуванням в звичайні акції того ж емітента в певних умовах і пропорції. Ставка дивідендів по конвертованих привілейованих акціях звичайно нижче за ставку по неконвертованих привілейованих акціях, оскільки власник конвертованої акції має додатковий привілей обміняти її на звичайну акцію і отримати додатковий дохід у випадку, якщо ринкова ціна звичайної акції внаслідок кон'юнктури ринку, що складається зростає. Умови конверсії акцій визначаються завданням або коефіцієнта конверсії (конверсійного співвідношення), або конверсійної ціни. Коефіцієнт конверсії характеризує кількість звичайних акцій, на які може бути обменена одна привілейована акція. Конверсійна ціна розраховується діленням номінальної ціни привілейованої акції на коефіцієнт конверсії і являє собою ціну, по якій акціонер може придбати одну звичайну акцію внаслідок конверсії. Конверсійну ціну, таким чином, вже можна порівнювати з ринковою ціною звичайної акції, визначаючи доцільність конверсії. Конверсійна ціна звичайно перевищує ринкову ціну звичайної акції, з тим щоб уникнути передчасної конвертованості акцій.

Плаваюча ставка може означати, наприклад, можливість підвищення суми відсотків, що виплачуються по привілейованих акціях до розміру дивідендів по звичайних акціях, якщо величина останніх встановлена на більш високому рівні.

Розрізнюють привілейовані акції декількох типів: тип А, тип Би, «золота акція». Акції типу А і Би застосовуються в процесі приватизації державних підприємств і реалізовуються по закритій підписці. Закрита підписка - це продаж або передача акцій працівникам підприємства, що приватизується або особам, прирівняним до них відповідно до законодавства про приватизацію на пільгових умовах (безвідплатна передача, продаж по ціні нижче за номінал, продаж на виплат і інш.). Акції типу Би випускаються в рахунок частки статутного капіталу, держателем якого виступає фонд майна. Останній і є винятковим держателем цих акцій. У момент продажу фондом майна таких акцій в процесі приватизації вони автоматично конвертуються в звичайні акції в співвідношенні один до одного.

«Золоті акції» випускаються в процесі приватизації деяких видів підприємств (оптової книжкової торгівлі, культури, сфери хімічного комплексу, що має об'єкти з токсичними речовинами, і інш.) з метою недопущення їх перепрофилирования і дають її власнику на термін до трьох років право вето при прийнятті зборами акціонерів рішень про внесення змін і доповнень в статут акціонерного товариства, його реорганізації і ліквідації, продажу і відчуження інакшими способами його майна, передачі в заставу або оренду і інш. Передача «золотої акції» в заставу або траст не допускається, а її відчуження до витікання терміну дії можливе лише з дозволу органу, що прийняв рішення про її випуск при установі акціонерного товариства. При продажу і відчуженні «золота акція» конвертується в звичайну акцію, а особливі права, надані її власнику, припиняються.

У процесі приватизації можуть випускатися також акції трудового колективу і акції підприємства; перші розповсюджуються виключно серед працівників даного підприємства, другі - серед інших юридичних осіб. Ці акції не дають держателям право на участь в управлінні підприємством, не міняють правового положення і форми власності підприємства, що випустило їх, і по суті є лише засобом мобілізації додаткових фінансових ресурсів.

Бланк акції містить наступні реквізити: фірмова назва акціонерного товариства; найменування цінного паперу - «акція»; серію і порядковий номер; дату випуску; вигляд акції і її номінальну вартість; ім'я держателя (для іменної акції); розмір статутного капіталу на день випуску акції; кількість акцій, що випускаються; термін виплати дивідендів; підпис уповноваженої особи.

Акції можуть і не видаватися їх власникам на руки; в цьому випадку кожний акціонер отримує сертифікат акцій, який являє собою цінний папір, що засвідчує факт володіння поименованним в йому особою певним числом акцій товариства. У сертифікаті вказуються: його номер, кількість акцій, номінальна ціна, найменування і статус емітента, категорія акцій, найменування (ім'я) власника, ставка дивіденду (по привілейованих акціях), підпису, друк. Передача сертифіката від однієї особи до іншого означає здійснення операції і перехід права власності на акції тільки у разі реєстрації операції у встановленому порядку. Первинна видача сертифіката здійснюється безкоштовно.

Часто акції класифікують по мірі ліквідність.

Під блакитними фишка (blue chips) звичайно розуміють високоліквідні акції, емітовані лідерами національної промисловості і що є у великій кількості у вільному звертанні.

Звичайне це акції, емітоване підприємством не просто великим, а що представляє одну з найбільших вітчизняних монополій або фінансовий - промислових груп (ФПГ). Крім того, емітент або ФПГ, в яку він входить, повинні піклуватися про розвиток ринку цих акцій. Переважна більшість «блакитних фишка» в цей час - це акції найбільших нафтових і енергетичних компаній (в Росії це НК «ЛУКойл», «Ростелеком», «Мосенерго», РАО «ЕЕС Росії», «Сургутнефтегаз», РАО «Норільський Нікель» і інш.).

Для менш ліквідних акцій, включених в список позабіржових систем, часто використовується назва акції «другого ешелону» (американська версія - gray chips). Акції маловідомих компаній на професійному сленгу називають «little guys». Відомі також вінкульовані акції. Ці іменні цінні папери можуть бути передані третій особі тільки з дозволу їх АТ, що випустило, т. е. мають статус акцій закритого акціонерного товариства (ЗАТ).

Венчурними називають низколиквидние акції нових компаній, що займаються венчурним (ризиковим) бізнесом. Такі папери відрізняються підвищеною ризикованість, але здатні принести великий дохід.

Що стосується оцінки акцій, розрізнюють декілька їх видів: номінальна (прозивна), ринкова, балансова. Номінальна ціна - та, яка надрукована на бланку акції. Вона може бути різною. У більшості країн компанії вважають за краще випускати акції невеликої номінальної вартості. Це викликане двома обставинами. У - перших, акція, що має меншу номінальну вартість, як правило, відрізняється більшою ліквідністю. У - других, багато які фондові біржі як обов'язкова вимога до компаній, бажаючих отримати біржову котировання своїх цінних паперів, висувають вимогу «достатньої обширність ринку даних паперів», маючи на увазі під цим можливість вільної купівлі акцій багатьма інвесторами. Так, ринок акцій номіналом 10 крб. на загальну вартість 1 млн крб. більш обширний і доступний, чим ринок акцій, випущених на ту ж суму (1 млн крб.), але номіналом 10 тис. крб. По російському законодавству номінальна вартість акцій не може бути менше за 10 крб.

Ціна, по якій акція може купуватися і продаватися на ринку, називається ринковою ціною, або курсовою вартістю (курсом) акції. Ця ціна є такою, що визначає для інвестора і залежить від багатьох чинників: поточної кон'юнктури ринку, галузевої приналежності суспільства, що виплачується дивіденду, позикового відсотка і інш.

На Заході досить широко поширені безноминальние акції, які, ймовірно, згодом будуть і в Росії, оскільки номінал - малоинформативная характеристика, що часом тільки вводить в помилку. Наприклад, нерідко ринкова ціна акції з високим номіналом значно менше, ніж у акції з маленькою номінальною вартістю.

Балансова вартість акції розраховується за даними фінансового звіту суспільства як вартість чистих активів (різниця між активами і зобов'язаннями суспільства перед третіми особами), ділена на загальне число звичайних акцій, що знаходяться в звертанні. Вона показує величину власного капіталу, що доводиться на одну акцію.

Для цілей бухгалтерського обліку і звітності застосовується оцінка акцій в сумі фактичних витрат на їх придбання, що включають куповану вартість і додаткові витрати, пов'язані з придбанням акцій (оплата послуг консультанта по інвестиціях, винагорода інвестиційному посереднику, податок на операції з цінними паперами). Купована вартість складається з номінальної ціни і суми премії, сплаченої емітенту, або знижки, наданої емітентом. Оскільки акції є найбільш поширеним виглядом цінних паперів, в обороті найбільших фондових бірж світу їх частка складає, як правило, не менше за 30-40 % (на російських біржах - в середньому 3-4 %).

Боргові цінні папери являють собою зобов'язання, розміщені емітентами на фондовому ринку для запозичення грошових коштів, необхідних для рішення поточних і перспективних задач.

До них відносяться облігації, депозитні і ощадні сертифікати банків, державні короткострокові зобов'язання, короткострокові банківські векселі, казначейські векселі і ноти, векселі, акцептовані банком, боргові сертифікати і інш.

Облігація є найбільш поширеною формою боргових зобов'язань. Це цінний папір, що засвідчує внесення її власником грошових коштів і підтверджуючий зобов'язання відшкодувати йому номінальну вартість цього цінного паперу в передбачений в ній термін з сплатою фіксованого відсотка, якщо інакше не передбачене умовами випуску.

Облігація (bonds) - найбільш поширений вигляд цінних паперів з фіксованим доходом (fixed income securities).

Основні параметри облігації: номінальна ціна, або номінал (face value), викупна ціна (redemption value) або правило її визначення, якщо вона відрізняється від номінала, дата погашення (date of maturity), норма прибутковості, або купонна процентна ставка (coupon rate), дати виплат відсотків і дата погашення. У сучасній практиці викуп по номіналу є переважаючим. Виплати відсотків звичайно проводяться щорічно, по півріччях або поквартально.

Таким чином, можна сказати, що облігації засвідчують відносини позики між їх власником (кредитором) і особою, що випустив документ (боржником).

Бланк облігації містить наступні основні реквізити: найменування цінного паперу - «облігація»; найменування емітента; вигляд облігації; номінальну ціну; дату випуску; ім'я держателя (для іменних облігацій); термін погашення; рівень і умови виплати відсотка (для процентних облігацій); найменування товару або послуги, під які випущена облігація (для безпроцентних облігацій), підпис уповноваженої особи.

На відміну від акцій облігації господарюючих суб'єктів не дають їх власникам права на участь в управлінні акціонерним товариством, але проте є привабливим засобом вкладення тимчасово вільних коштів. Це зумовлюється декількома обставинами.

У - перших, на відміну від акцій облігації приносять гарантований дохід.

У - других, облігації належать до групи легкореализуемих активів і при необхідності легко перетворюються в готівку грошові кошти.

У - третіх, виплата відсотків по облігаціях акціонерного товариства виготовляється в першочерговому порядку, т. е. до нарахування дивідендів по акціях; у разі ліквідації суспільства держателі облігацій також мають переважне право перед акціонерами.

У - четвертих, інвестування коштів в державні облігації дає певні податкові пільги (дохід по цих цінних паперах не оподатковується, податок на операції з державними облігаціями стягується в зменшеному розмірі, облігації можна використати як застава при отриманні кредиту і інш.).

Дохід по процентних облігаціях виплачується шляхом оплати купонів до облігацій. Виплата може здійснюватися щорічно або одноразово при погашенні позики шляхом нарахування відсотків до номінальної вартості. Купон - частина облігаційного сертифіката, яка при відділенні від сертифіката дає власнику право на отримання відсотка (доходу), розмір і дата отримання якого позначені на купоні. По облігаціях цільових позик відсотки не виплачуються, а її власник дістає право на придбання відповідних товарів або послуг, під які випущені позики.

Види облігацій. Відсутність в Росії достатнього досвіду випуску облігацій не дозволяє привести розгорнену класифікацію вживаних в світовому практикові різних видів облігацій. Відносно зарубіжних облігацій можна запропонувати класифікацію по наступних ознаках:

1) по методу забезпечення:

- державні і муніципальні облігації, виплати по яких забезпечуються гарантіями держави або муніципалітету. Державні боргові зобов'язання - будь-які цінні папери, що засвідчують відносини позики, в яких боржником виступають держава, органи державної влади або управління;

- облігації приватних корпорацій (corporate bonds), які забезпечуються заставою майна, передачею прав на нерухомість, доходами від різних програм і проектів;

- облігації приватних корпорацій без спеціального забезпечення (corporate debentures).

Облігації випускаються іменні або на пред'явника. Облігації внутрішніх державних і місцевих позик випускаються тільки на пред'явника, а корпоративні облігації можуть емітуватися як іменні, так і на пред'явника. Приналежність іменної облігації конкретному власнику, а також її передача або відчуження іншим способом підлягають реєстрації. Як правило, ці функції виконує уповноважений агент емітента, частіше за все - комерційний банк. Власники іменних облігацій отримують сертифікат - документ, що свідчить про право особи на володіння вказаними в йому борговими зобов'язаннями. Спеціальний облік облігацій на пред'явника, як правило, не ведеться;

2) по терміну:

- з фіксованою датою погашення (term bonds);

- без вказівки дати погашення, або безстрокові (perpetuities), точніше, емітент не зв'язує себе конкретним терміном, відповідно облігації можуть бути викуплені в будь-який момент. Прикладами таких облігацій можуть служити консолі в Великобританії (випущені під час війни з Наполеоном), французька рента;

3) за способом погашення номінала (викупу облігації):

- разовим платежем (bullet bonds);

- розподіленими у часі погашеннями обумовленої частки номінала;

- послідовним погашенням частки загальної кількості облігацій: відповідні облігації називаються серійними (serial bonds); часто цей метод погашення здійснюється за допомогою лотерей (лотерейні або тиражні позики);

4) по методу виплати доходу:

- виплачуються тільки відсотки, термін викупу не обмовляється (див. безстрокові облігації);

- виплата відсотків не передбачається; так звані облігації з нульовим купоном (zero coupon bonds);

- відсотки виплачуються разом з номіналом в кінці терміну, наприклад в США це ощадні облігації серії ЇЇ (saving bonds series ЇЇ);

- періодично виплачуються відсотки, а в кінці терміну - номінал або викупна ціна; цей вигляд облігацій є переважаючим.

Приватні корпорації іноді випускають облігації з «плаваючою» процентною ставкою, рівень якої ставиться в залежність від яких-небудь зовнішніх умов.

Облігації є важливим об'єктом довгострокових інвестицій. З моменту їх емісії і до погашення вони продаються і купуються на кредитно - грошовому ринку по ринкових цінах. Ринкова ціна в момент випуску може бути рівна номіналу (at par), нижче за номінал, або з дисконтом (discount bond), і вище за номінал, або з премією (premium bond). Неважко здогадатися, що премія «переплата» за майбутні високі доходи, а дисконт - знижка, пов'язана з низькими доходами від облігації.

Розрізнюють два вигляду ринкових цін. Облігації реалізовуються по так званій брудній, або повній, ціні (dirty, full, gross price), яка включає не тільки власне ціну облігації, але і суму відсотків за період після останньої їх виплати і до моменту продажу (accrued interest). Ринкова ціна за вирахуванням суми нарахованих відсотків називається чистої (clean, flat price). У всіх приведених раніше розрахунках фігурує саме ця ціна.

Певне значення має наявність обмовки про заборону дострокового викупу облігації емітентом (call protection). Наявність права дострокового викупу знижує якість облігації, оскільки підвищує міру невизначеності для інвестора. Більш того у випадках, коли облігація куплена з премією, достроковий її викуп помітно скорочує прибутковість інвестиції.

Державні короткострокові облігації (ГКО) - це номинированние в російських рублях облігації з терміном погашення від трьох до 12 місяців, випущені в бездокументарній формі. ГКО є бескупонними облігаціями. Міністерство фінансів Російської Федерації продає ГКО з дисконтом до номінальної вартості на аукціонах, які проводяться щотижня. При погашенні виплачується номінальна вартість (1 тис. крб.).

Облігації федеральної позики (ОФЗ) випускаються з термінами погашення понад одного року, як із змінним, так і з фіксованим купоном. Повторний ринок ГКО/ОФЗ організований на ММВБ. Котировання в електронній торговій системі ММВБ виставляються первинними ділерами, як які виступають біля тридцяти найбільших російських банків.

Облігації регіональних емітентів (в побуті муніципальні облігації, МКО) були випущені в березні 1992 р., за рік до появи ГКО. Однак, незважаючи на свою багаторічну історію, об'єм ринку МКО залишається невеликим. У порівнянні з вкладеннями в ГКО/ОФЗ інвестиції в муніципальні облігації є більш ризикованими, оскільки держава не виступає гарантом виконання регіонами своїх зобов'язань. Прибутковість по цих паперах, як правило, знаходиться на одному рівні з прибутковістю ГКО з різницею в 0,5-2 %. Більш висока прибутковість МКО зумовлена більш високим ризиком інвестицій.

Єврооблігації - цінні папери, номинированние в доларах, але випущені за межами США.

На ринку звертаються єврооблігації Уряду Росії терміном до 30 років і середньою прибутковістю біля 15 % річних (на повторному ринку). Подібні зобов'язання випустили великі російські міста і регіони - Москва, Санкт - Петербург, Нижній Новгород і інш. Прибутковість цих облігацій на повторному ринку помітно вище в порівнянні з федеральними паперами - від 18 % за зобов'язаннями Москви до 41 % по нижегородским облігаціях. Нестійкість курсу рубля вимушує великі російські підприємства також емітувати в основному єврооблігації. Єврооблігації на сьогоднішній день розмістили біля десятка найбільших російських компаній. У середині 1999 р. відразу декілька російських компаній (ЛУКОЙЛ, «Газпром», Тюменська нафтова компанія і інш.) анонсували випуск своїх єврооблігацій терміном від трьох до п'яти років. До теперішнього часу на ринку звертаються також папери більш ранніх випусків таких підприємств як Сибнефть, Мосенерго, Альфа - банк і інш. Термін погашення найбільш тривалих з цих облігацій закінчується до жовтня 2002 року. Рівень доходу (в доларах США), що приноситься ними коливається від 19,4 % річних за зобов'язаннями Сибнефті до 30,54 % за зобов'язаннями Альфа - банка.

Розповсюджуються єврооблігації через європейські клірингові системи Euroclear і CEDEL, а при наявності американського транша і через американську Depository Trust Company. Єврооблігації російських емітентів купують головним чином керуючі компанії інвестиційних фондів, банки, а також великі приватні інвестори. Наприклад, 65 % першого транша російських єврооблігацій було розміщено серед інвестиційних фондів, 29 % серед банків, 6 % серед приватних інвесторів. Основна маса інвесторів - з США, Великобританії, Німеччини і країн Юго - Східної Азії. Необхідною умовою емісії єврооблігацій є визначення рейтингу позичальника одним з авторитетних світових агентств (наприклад, Standard & Poor\'s або Moody\'s). Рейтинг повинен справедливо відображати кредитну і фінансову надійність компанії, її здатність розплачуватися по своїх боргах.)(Величина рейтингу є важливим чинником при визначенні ціни єврооблігацій і річної процентної ставки.)(Основна перевага еврооблигационних позик - можливість залучення грошових ресурсів на тривалі терміни (до 10 років), причому по ставках значно нижче внутрішніх.)(

Прибутковість облігацій характеризується декількома показниками.)(Розрізнюють купонну (coupon rate), поточну (current, running yield) і повну прибутковість (yield to maturity, redemption yield, yield).)(

Купонна прибутковість визначена при випуску облігації, і, отже, немає необхідності її розраховувати.)(Поточна прибутковість характеризує відношення надходжень по купонах до ціни придбання облігації.)(Цей параметр не враховує друге джерело доходу - отримання номінала або викупної ціни в кінці терміну.)(Тому він непридатний при порівнянні прибутковості різних видів облігацій.)(Досить відмітити, що у облігацій з нульовим купоном поточна прибутковість рівна нулю.)(В той же час вони можуть бути вельми прибутковими, якщо враховувати весь термін їх «життя».)(

Оскільки номінали у різних облігацій істотно розрізнюються між собою (наприклад, в США облігації випускаються з номіналами від 25 до 100 тис. долл.), то часто виникає необхідність в порівнянному вимірювачі ринкових цін.)(Таким показником є курс (quote, quoted price).)(Під курсом розуміють ціну однієї облігації з розрахунку на 100 грошових одиниць номінала.)(

Житлові сертифікати - одні з різновидів облігацій з номінальною вартістю, що індексується, що засвідчують право їх власника на придбання квартири при умові придбання пакету житлових сертифікатів або отримання від емітента на першу вимогу індексованої номінальної вартості житлового сертифіката.)(Номінал сертифіката встановлюється в одиницях від загальної площі житла (не менше за 0,1 м2), а також в його грошовому еквіваленті.)(

Як емітенти можуть виступати банки, кредитні установи, товарні і фондові біржі.)(

Банківський) сертифікат - єдиний вигляд цінного паперу, випускати яку має право тільки комерційний банк. Сертифікат є різновидом цінних паперів з доходом, вираженим у відсотку від облікової ставки банку (якщо інакше не визначене договором). За характеристикою мети, ради якої видаються сертифікати, їх розрізнюють на депозитні і ощадні.

Депозитний сертифікат являє собою письмове свідчення кредитної установи (банка - емітента) про депонування грошових коштів, що засвідчують право власника на отримання після закінчення встановленого терміну суми депозиту і відсотків по ньому.

Існують різні види сертифікатів: на іменні і на пред'явника; до запитання і термінові. Привабливість ДС складається в тому, що він може бути переданий іншій особі.

Ощадний сертифікат банку має той же механізм дії, як і депозитний сертифікат, але призначений для фізичних осіб. Сертифікат може видаватися на певний термін або до запитання. У разі дострокового повернення коштів по терміновому сертифікату з ініціативи його власника виплачується знижений відсоток, величина якого вказується в договорі, що укладається при внеску грошей на зберігання.

Ознаки банківського сертифіката:

- юридична основа - договори банківського внеску;

- форма існування - документарна (паперова);

- термін існування: депозитний сертифікат - до одного року, ощадний сертифікат - до трьох років.

- порядок фіксації власника: банківський сертифікат може бути і іменним, і на пред'явника;

- обов'язкові реквізити:

найменування «депозитний (або ощадний) сертифікат»;

вказівка на причину видачі сертифіката (внесення депозиту або ощадного внеску);

дата внесення депозиту або ощадного внеску;

розмір депозиту або ощадного внеску, оформленого сертифікатом (прописом і цифрами);

безумовне зобов'язання банку повернути суму, внесену в депозит або на внесок;

дата затребування вкладником суми по сертифікату;

ставка відсотка за користування депозитом або внеском;

сума належних відсотків;

найменування і адреса банку - емітента, а для іменного сертифіката - найменування вкладника;

підписи двох осіб, уповноважених банком на підписання такого роду зобов'язань, скріплені друком банку.

Відсутність якого-небудь з вказаних реквізитів означає втрату статусу сертифіката як цінного паперу.

Банк має право включати в сертифікат додаткові реквізити, що не суперечать чинному законодавству.

Умови випуску і звертання банківських сертифікатів повинні бути зареєстровані в порядку, визначуваному Центральним банком і Федеральною комісією з ринку цінних паперів.

На відміну від депозитних сертифікатів ощадні сертифікати можуть випускати тільки банки:

- що здійснюють банківську діяльність не менше за рік;

- що опублікували річну звітність (баланс і звіт про прибутки і збитки), підтверджену аудиторською фірмою;

- що дотримують банківське законодавство і нормативні акти Центрального банку, в тому числі директивні економічні нормативи;

- що мають резервний фонд не менше за 15 % від фактично оплаченого статутного фонду;

- маючі резерви на можливі втрати по позиках відповідно до вимог Центрального банку.

Випуск сертифікатів здійснюється як серіями, так і в разовому порядку.

Сертифікати на пред'явника передаються шляхом вручення. Сертифікати іменні передаються шляхом оформлення цессії на його оборотній стороні. Дана угода скріпляється підписами і печатями сторін, що беруть участь в операції.

Розрахунки по депозитних сертифікатах здійснюються тільки безготівковому порядку.

Банківський сертифікат на відміну від векселя і чека не може служити розрахунковим і платіжним засобом при купівлі - продажу товарів і послуг.

При настанні терміну закінчення звертання по банківському сертифікату виплачується сума внеску і встановлена сума відсотків незалежно від часу його придбання.

У разі дострокового пред'явлення ощадного або депозитного сертифіката до оплати банком виплачуються сума внеску і відсотки, відповідна внескам до запитання, якщо умовами сертифіката не встановлений інакший розмір відсотків.

Вексель являє собою безумовне письмове боргове зобов'язання векселедавця сплатити при настанні терміну позначену у векселі грошову суму власнику векселя (векселедержателю). Як боргове грошове зобов'язання вексель має чотири істотні особливості:

- абстрактність, що полягає в тому, що, виникши як результат певної операції, вексель від неї відособляється і існує як самостійний документ;

- бесспорность, що полягає в тому, що векселедержатель вільний від заперечень, які можуть бути висунені по відношенню до інших учасників вексельного договору;

- право протесту, що дозволяє векселедержателю у випадку, якщо боржник не оплачує вексель, здійснити протест, т. е. на наступний день після витікання дати платежу офіційно засвідчити факт відмови від оплати в нотаріальній конторі по місцю знаходження платника;

- солідарну відповідальність, що полягає в тому, що при своєчасному здійсненні протесту векселедержатель має право пред'явити позов до всіх осіб, пов'язаних із звертанням цього векселя, і до кожного з них окремо, не будучи примушеним при цьому дотримувати послідовність, в якій вони зобов'язалися.

Векселі можуть бути по пред'явленню (термін платежу не вказаний, платіж здійснюється в момент пред'явлення векселя) і термінові (з вказівкою або точної дати платежу, або періоду від моменту складання векселя, після закінчення якого він повинен бути оплачений, або періоду від моменту пред'явлення векселя, протягом якого він повинен бути оплачений).

Розрізнюють векселі прості і перевідні. У операції з простим векселем беруть участь дві особи: векселедавець, зобов'язаний сплатити по векселю, і векселедержатель, що має право на отримання платежу. Перевідний вексель (тратта) виписується і підписується кредитором (трасантом) і являє собою наказ боржнику (трасату) про сплату у вказаний термін позначеної у векселі суми третій особі - першому держателю (ремітенту).

Перевідні векселі набули більшого поширення на практиці. Перевідний вексель може бути переданий одним держателем іншому за допомогою спеціального передавального напису - індосамента, виконаної индоссантом на оборотній стороні векселя або при недостачі місця для передавальних записів на додатковому листі - аллонжі. За допомогою індосамента вексель може циркулювати серед необмеженого кола осіб, перетворюючись в засіб погашення боргових вимог.

Щоб наказ трасанта мав силу, трасат повинен підтвердити свою згоду зробити платіж у вказаний у векселі термін. Така згода називається акцептом, оформляється написом на лицьовій стороні векселя («акцептований», «зобов'язуюся заплатити» і т. п.) і супроводиться підписом трасата. Найбільш ліквідними є векселі, забезпечені гарантією великих банків у вигляді спеціального напису на векселі - аваля. Аваль може оформлятися або на лицьовій стороні векселя, або на додатковому листі, або у вигляді окремого документа. Обличчя, що здійснило аваль, несе разом з боржником солідарну відповідальність за оплату векселя.

У цей час в Росії найбільшою популярністю серед промислових і фінансовий - кредитних установ користуються прості векселі (соло). Така популярність простих векселів на фондовому ринку Росії пояснюється напрямами використання векселів.

Соло - векселі активно використовуються в наступних напрямах:

залучення тимчасово вільних грошових коштів. Банки активно використовують прості векселі для залучення грошових коштів, оскільки вексель має незаперечні переваги як перед депозитом, гак і перед ощадним сертифікатом. У - перших, на відміну від депозитів, доходи по яких оподатковуються по загальній ставці для податку на прибуток, оподаткування доходів по векселях звичайне значно нижче. Така різниця в оподаткуванні, безумовно, робить вексель як інструмент залучення грошових коштів більш привабливим як для банків, так і для вкладників. У - других, хоч ставки оподаткування доходів по векселях і ощадних сертифікатах однакові, вексель все ж переважніше ощадних сертифікатів в зв'язку з більшою ліквідністю. Це означає, що векселедержатель має можливість розрахуватися своїми кредиторами не тільки грошовими коштами, але і векселем за поставлені товари і надані послуги або достроково врахувати вексель;

- вексельне кредитування. Суть даного вигляду кредитування поляжуть в тому, що позичальник отримує кредит не грошовими коштами, а векселями. Як правило, такі векселі досить ліквідні, оскільки позичальник використовує їх як розрахунковий засіб в своїх фінансовий - господарських операціях. Даний вигляд кредитування вигідний як банку, так і позичальнику, оскільки банк, кредитуючи позичальника, не використовує своїх активів, що значно знижує собівартість кредитної операції. Відповідно і кредитний відсоток для позичальника звичайно значно менше;

- вексель як засіб платежу. Вексель є особливим цінним папером. Ця особливість складається в тому, що вексель може бути використаний як засіб платежу. У цей час великою популярністю серед банків, фінансовий - кредитних і промислових підприємств користуються операції з так званими «розрахунковими» векселями. «Розрахунковий» вексель - це вексель, який придбавається з дисконтом для покриття кредиторської заборгованості перед векселедавцем і розмірі вексельної суми. Суть такої операції полягає в тому, що різниця між ціною купівлі векселя і вексельною сумою є доходом. Звичайно в таких операціях використовуються векселі надійних банків або підприємств транспортної (передусім, залізниць), енергетичної, металургійної і інших галузей, продукція або послуги яких досить ліквідні. Векселі вищепоказаних промислових підприємств придбаваються з метою дострокового погашення кредиторської заборгованості перед векселедавцем, тому до них звичайно додаються гарантійні листи із зобов'язанні векселедавця достроково погасити вексель в рахунок кредиторської заборгованості векселедержателя перед векселедавцем за вироблювані останнім товари і послуги, що надаються.

Розрізнюють казначейські, банківські і комерційні векселі.

Казначейські векселі випускаються державою як зобов'язання виплатити певну грошову суму, як і по всіх векселях. Вони випускаються з дисконтом по відношенню до лицьової (номінальної) вартості. Вексель являє собою борговий інструмент, але по ньому не виплачуються ні відсотки, ні купонна ставка. Він просто володіє лицьовою вартістю, яка буде виплачена на дату погашення, яка часто наступає через три місяці з дати емісії векселя.

Фактичний рівень прибутковості на момент емісії визначається на основі процентної ставки, яка лежить в основі дисконту. Наприклад, якщо в даний момент основна процентна ставка по державних цінних паперах становить 10 %, то тоді тримісячний вексель з номінальною вартістю $100 буде випущений по ціні $97,56. Це складе дохід в розмірі $2,44, що дорівнює 2,5 % (за 3 місяці) на суму $97,56, що в свою чергу в річному численні становить 10 % загальних доходи.

Як правило, уряд здійснює емісію казначейських векселів регулярно і, як говорилося раніше, це дає йому можливість вилучати гроші із звертання (тому що після купівлі таких векселів у банків залишається менше коштів для надання кредитів) або вкладати їх в обіг (коли уряди викуповують векселі у банків).

Банківський вексель випускається банком або об'єднанням банків (емісійний синдикат). Дохід власника банківського векселя розраховується як різниця між ціною погашення, рівною номіналу, і ціною продажу, здійснюваною на умовах дисконту. Банки випускають векселі процентні і дисконтні. Процентний продаються по номіналу, а при представленні векселя до погашення векселедержателю виплачується номінал, а також відсотки по ньому Процентна сума залежить від встановленої процентної ставки, умов її виплати і часу, протягом якого вексель знаходився у векселедержателя. Такі векселі повинні бути невизначено термінові: оплачуватися банком по пред'явленні або у стільки-то часу від пред'явлення. Банк в таких векселях може указати, що термін їх пред'явлення не раніше такого-то часу від складання (продаж).

Дисконтні векселі продаються нижче за номінал (зі знижкою - дисконтом). Такі векселі визначено термінові, т. е. при продажу банк оговорює термін погашення такого векселя. Для банку - емітента такі векселі служать засобом залучення тимчасово вільних грошових коштів як у юридичних, так і фізичних осіб. Вигода банку і в тому, що випуск векселів не вимагає реєстрації, т. е. не треба розкривати інформацію про себе, як цього вимагає випуск інших цінних паперів, не треба сплачувати емісійний податок і т. д.

Для покупця придбання банківських векселів вигідне тому, що:

- вони ліквідні;

- можна отримати кредит під вексельне забезпечення;

- векселі банку продаються і купуються на повторному ринку цінних паперів;

- їх можна використати як платіжний засіб.

Часто в комерційній практиці випускаються комерційні векселі як боргові інструменти в сплату за товари і послуги. Такі векселі отримують додатковий доказ кредитоспроможності в формі банківської гарантії або акцепту. Компанія, одержуюча вексель, може витягнути з самого векселя дуже мало користь, але вона може продати цей вексель іншому банку для того, щоб отримати необхідні кошти. Купуючий банк придбаває вексель з відповідним дисконтом по відношенню до лицьової вартості в зв'язку з фінансовим ризиком непогашення боргового зобов'язання в термін. Процес розрахунку дисконту аналогічний процедурі з казначейськими векселями, однак ставка дисконту відображає величину ризику, пов'язаного з операцією.

Комерційний вексель застосовується для кредитування торгових операцій. У операції, як правило, використовується перекладний вексель, а в ролі ремітента виступає банк. Процедура звертання трасанта в банк - ремітент з акцептованим векселем з метою отримання замість нього грошей називається обліком векселя. Сума кредиту, що видається в цьому випадку банком трасанту, менше суми, вказаної у векселі; ця різниця і складає дохід банку.

Часто в зарубіжних джерелах вживається термін «комерційні папери» (commercial papers). Комерційний папір аналогічний простому векселю, хоч вексель є самостійним інструментом, а комерційний папір випускається як частина програми фінансування (т. е. як тільки закінчується термін дії одного випуску (як правило 270 днів), тут же випускається інший). Фактично комерційний папір є альтернативою короткострокового банківського кредиту. Відповідно емітент є початковим позичальником і не перекладає свої боргові зобов'язання на третю сторону.

Державні цінні папери (ГЦБ) - форма існування державного внутрішнього боргу; це боргові цінні папери, емітентом яких виступає держава.

Хоч по своїй економічній суті всі види ГЦБ є боргові цінні папери, на практиці кожна самостійна отримує свою власну назву, що дозволяє відрізняти її від інших видів облігації. Звичайно крім терміну «облігація» використовуються терміни «казначейський вексель», «сертифікат», «позика» і інш. Кожна країна використовує свою термінологію для ГЦБ, що випускаються.

Випуск в обіг ГЦБ може використовуватися рішення наступних основних задач:

- фінансування дефіциту державного бюджету на неінфляційній основі, т. е. без додаткового випуску грошей в обіг в широкому значенні, або в наступних випадках: коли витрати бюджету на певну календарну дату перевищують кошти, що є в його розпорядженні на цю ж дату (касовий дефіцит); коли надходження доходів за місяць або квартал виявляється менше, ніж кошти, необхідні в цьому ж періоді для фінансування витраті бюджету (сезонний дефіцит); коли по підсумках року доходи бюджет менше його витрат, і цей дефіцит не покривається за рахунок надходжень до бюджету в наступному році (річний дефіцит);

- фінансування цільових державних програм в області житлового будівництва, інфраструктури, соціального забезпечення і т. п.;

- регулювання економічної активності: грошової маси в звертанні, вплив на ціни і інфляцію, на витрати і напрями інвестування, економічне зростання, платіжний баланс і т. д.

Цінні папери держави мають, як правило, два дуже великих переваги перед будь-якими іншими пінними паперами і активами. У - перших, це самий високий відносний рівень надійності для вкладених коштів і відповідно мінімальний ризик втрати основного капіталу і доходів по ньому. У - других, найбільш пільгове оподаткування в порівнянні з іншими цінними паперами або напрямами вкладень капіталу. Часто на ГЦБ відсутні податки на операції з ними і на походи, що отримуються.

Розміщення ГЦБ звичайно здійснюється:

- через центральні банки або міністерства фінансів. Основними інвесторами в залежності від вигляду облігацій, що випускаються є: населення, пенсійні і страхові компанії і фонди, банки, інвестиційні компанії і фонди;

- в паперовій (бланкової) або безпаперовій формах (у вигляді записів на рахунках в уповноважених депозитаріях). Є чітка тенденція до збільшення випуску ГЦБ в безпаперовій формі;

- різноманітними методами: аукціонні торги, відкритий продаж всім бажаючим по встановлених цінах, закрите поширення серед певного кола інвесторів і т. д.

ГЦБ, як правило, поміщаються ведучу на ринку облігацій, де їх частка доходить до 50 %, а означає, і на всьому ринку цінних паперів, оскільки на останньому переважають облігації. У структурі ГЦБ найбільшу питому вагу мають середньострокові і довгострокові облігації, але по окремих країнах є значний розкид показників, що характеризують місце і структуру ринку ГЦБ.

Кожна країна має свою що склався історію і практику ринку ГЦБ, що знаходить відображення у видах і формах державних облігацій, що випускаються, масштабах національного ринку облігації його учасниках, порядку розміщення облігацій і особливостях їх оподаткування і т. д. З цієї причини російський ринок ГЦБ навряд чи може бути влаштований за зразком ринку якої-небудь однієї країни, будь те США, Великобританія або будь-яка інша країна. Не є правильним і еклектичний підхід за принципом «брати саме краще» кожної країни, оскільки в економіці все взаємопов'язане. Російські ГЦБ з одного боку, повинні відповідати реаліям вітчизняного ринку, а з іншою - відображати загальні для багатьох країн, перевірені часом економічні основи функціонування ринку ГЦБ взагалі і його сучасні новації.

У залежності від критерію, лежачого в основі класифікації, розрізнюється декілька видів ГЦБ:

а) на вигляд емітента:

- цінні папери федерального уряду;

- регіональні цінні папери, або цінні папери інших рівнів державного управління;

- цінні папери державних установ;

- цінні папери, яким доданий статус державних;

б) за формою обращаемости:

- ринкові цінні папери, які можуть вільно перепродуватися після їх первинного розміщення,

- неринкові, які не можуть перепродуватися їх держателями, але можуть бути через зумовлений термін повернені емітенту.

в) по термінах звертання:

- короткострокові, що випускаються на термін звичайно до одного року;

- середньострокові, термін звертання яких розтягується на період звичайно від одного року до 5-10 років;

- довгострокові, т. е. маючі термін життя звичайно понад 10-15 років.

г) за способом виплати (отримання) доходів:

- процентні цінні папери (процентна ставка може бути фіксованою, т. е. незмінної на весь період існування облігації, плаваючої, ступінчастої);

- дисконтні цінні папери, які розміщуються по ціні нижче номінальної, і ця різниця (дисконт) утворить дохід по облігації;

- облігації, що індексуються, номінальна вартість яких зростає, наприклад на індекс інфляції;

- виграшні, дохід по яких виплачується в формі виграшів;

- комбіновані облігації, по яких дохід утвориться за рахунок комбінації раніше перерахованих способів.

Похідні цінні папери - будь-які цінні папери, що засвідчують право їх власника на купівлю або продаж первинних фінансових інструментів. До похідних цінних паперів відносяться фьючерси, форварди, опціони, депозитарні розписки, конвертовані облігації.

Ф'ючерс - це зобов'язання поставити актив до встановленого терміну в майбутньому по обумовленій ціні, при цьому держатель контракту щодня оплачує або отримує різницю (маржу) між майбутніми цінами, встановленими на біржі учора і сьогодні. Контракт стандартизирован по кількості і якості товару.

Згідно з контрактом продавець зобов'язаний поставити в певне місце і термін певну кількість товару або фінансових інструментів; після доставки товару покупець зобов'язаний заплатити зазделегідь (в момент висновку контракту) зумовлену ціну. Деякі види контрактів, будучи цінними паперами, можуть неодноразово перепродуватися на біржі аж до певного терміну їх виконання. Існують і такі контракти, по яких зобов'язання можуть бути виконані не шляхом безпосереднього постачання або приймання товарів або фінансових інструментів, а шляхом отримання або виплати різниці в цінах ф'ючерсного і готівкового ринків.

Розрізнюють товарні і фінансові фьючерси. Початковим активом товарного ф'ючерсу є матеріальні товари, такі як зерно, метали, деревина і інш. Основою фінансового ф'ючерсу служить певна кількість фінансових активів, таких як боргові цінні папери, іноземна валюта або акції компаній. Наприклад, на Chicago Mercantile Exchange кожний ф'ючерс на російські рублі, являє собою контракт на купівлю 500 тис. крб. по зазделегідь встановленій ціні.

Предметом торгу в контрактах є ціна, а терміни «продаж» або «купівля» контракту умовні і означають тільки заняття позиції продавця або позиції покупця з прийняттям на себе відповідних зобов'язань. До настання терміну виконання контракту будь-якої з його учасників може укласти операцію з прийняттям протилежних зобов'язань, т. е. купити (продати) таку ж кількість цих же контрактів на той же самий термін. Прийняття на себе двох протилежних контрактів взаимопогашает їх, звільняючи тим самим даного учасника від їх виконання.

На розвинених ринках існують також фьючерси на індекси - контракти, прив'язані до змін на фондовому ринку, які вимірюються такими індексами, як Standard & Poor\'s 500.

Щоб гарантувати виконання контракту, потрібно внесення забезпечення готівкою або їх еквівалентом у вигляді ліквідних цінних паперів. Сума, необхідна на ведіння торгівлі фьючерсами, становить звичайно 8-15 % загальних вартості товару, що поставляється за контрактом. Ці кошти являють собою гарантійне забезпечення зобов'язань і повертаються після виконання контракту або закриття позиції.

Функціонування ф'ючерсного ринку і його фінансова надійність забезпечуються системою клірингу, через клірингову (розрахункову) палату, яка стає третьою стороною операції.

Ф'ючерсний ринок виконує дві основні функції - хеджування і спекулювання. Хеджування фьючерсами має особливе значення для компаній, що здійснюють великі обороти грошових і товарних ресурсів. Для них важлива не стільки максимально можливий прибуток, скільки стабільність і упевненість, т. е. важливо зафіксувати прийнятну ціну на майбутнє, застрахуватися від можливих і небажаних перепадів цін. Хеджуванням продажем ф'ючерсних контрактів користуються потенційні продавці майбутнього реального товару (продавець, бажаючий застрахувати ціну на продаж свого товару, зазделегідь повинен продати на ф'ючерсному ринку необхідну кількість контрактів); хеджуванням шляхом купівлі контракту - потенційні покупці.

Що стосується спекуляції на ф'ючерсному ринку, то її суттю є прагнення учасників торгів витягувати прибуток з різниці в колеблющихся цінах. Придбаваючи контракти, спекулянти зовсім не мають наміру реалізувати або придбати товар; їх мета - стежити за кон'юнктурою ринку, передбачити рух цін і шляхом своєчасного перепродажу контракту витягнути прибуток.

Ф'ючерсний ринок в Росії з'явився в жовтні 1992 року на Московській товарній біржі. Ставка була зроблена на дрібних спекулянтів, а як фінансовий інструмент був вибраний ф'ючерсний контракт на долар США. До середини 1994 року ф'ючерсна торгівля почалася на ряді інших бірж: Московській центральній фондовій біржі (МЦФБ), Московській міжбанківській валютній біржі (ММВБ) і інш.

Ф'ючерсний контракт на долар США може дати істотний дохід в зв'язку з різними процентними ставками по валютних і рублевим коштах. При існуючих біржових котировання по фьючерсам на долар США валютний дохід може в декілька разів перевищити дохід від простого розміщення валюти в депозит. Операція полягає в наступному: а) купується ф'ючерсний контракт на долар США з постачанням через певний термін; б) продається готівкова валюта, вилучені рублевие кошти розміщуються на більш вигідних умовах; в) при настанні терміну постачання рублевие кошти конвертуються у валюту. Досвід показує, що дохід від операції може складати від 40 до 80 % річних.

Брати участь в торгівлі фьючерсами мають право тільки розрахункові фірми, що є членами Біржової палати; інші фізичні і юридичні особи можуть брати участь в торгівлі як їх клієнти. Наприклад, щоб стати розрахунковою фірмою на МЦФБ, необхідно придбати акцію МЦФБ, акцію Біржової палати і внести вступний гарантійний внесок. Для залучення до торгів біржі стараються вводити різні новини і пільги. Так, на МЦФБ передбачена можливість внесення початкового гарантійного внеску банківським депозитом, а не грошима.

У порівнянні з форвардними контрактами фьючерси мають ряд відмітних крес.

Ф'ючерсні операції здійснюються в основному на біржовому ринку, а форвардні - на міжбанківському. Форвардний контракт «прив'язаний» до точної дати, а ф'ючерс - до місяця виконання (наприклад, третій середі кожного місяця). Це означає, що постачання товару або фінансового інструмента може бути зроблене постачальником по його розсуду в будь-який день місяця, до вказаного в контракті (американський ф'ючерс). У разі ж форвардних контрактів термін і об'єм операції визначаються за взаємною домовленістю сторін.

Ф'ючерсні операції здійснюються з обмеженим довкола валют: долар США, евро, японська ієна, фунт стерлінгів і деякі інші. При формуванні форвардного контракту коло валют істотно ширше.

Ф'ючерсний ринок доступний як для великих інвесторів, так і для індивідуальних і дрібних інституційних інвесторів. Доступ на форвардні ринки для невеликих фірм обмежений. Це пов'язано з тим, що мінімальна сума для висновку форвардного контракту складає в ряді випадків $500 тис.

Ф'ючерсні операції на 95 % закінчуються висновком офсетної операції, при цьому реального постачання валюти не здійснюється, а учасники даної операції отримують лише різницю між первинною ціною висновку контракту і існуючої в день здійснення зворотної операції. При форвардах до 95 % всіх операцій закінчуються постачанням валюти за контрактом.

Стандартизація контрактів означає, що ф'ючерсні операції можуть здійснюватися більш дешево, ніж що індивідуально укладаються між клієнтом і банком форвардні операції. Тому форвардні операції звичайно дорожче, т. е. вони супроводяться великим спредом на купівлю - продаж. Це може привести до великих витрат для клієнта при закритті позицій.

Оскільки ф'ючерсних контрактів, а також учасників операцій звичайно багато, конкретні продавці і покупці, як правило, не прив'язані один до одного. Це означає, що коли якийсь постачальник буде готів виконати контракт і повідомляє про це в клірингову (біржову) палату біржі, организующую виконання фьючерсов, остання випадковим методом вибирає покупця з всіх покупців, що чекають виконання контракту, і повідомляє його про грядущу протягом найближчих днів постачанню товару.

На відміну від форвардних контрактів, які звичайно продаються на позабіржовому ринку, фьючерси вільно звертаються на фондових біржах, т. е. існує постійний ліквідний ринок цих цінних паперів. Тому при необхідності продавець завжди може відрегулювати власні зобов'язання по постачанню товарів або фінансових інструментів шляхом викупу своїх фьючерсов. Те ж саме відноситься до посередницьких фірм, що займаються купівлею - продажем контрактів, які завдяки ліквідному ринку можуть «звести кінці з кінцями» і розрахувати кінцевий прибуток, що прогнозується від всіх операцій. Дана процедура називається процесом очищення (netting-out process).

Головною відмінною рисою фьючерсов є те, що зміна цін по товарах і фінансових інструментах, вказаних в контрактах, здійснюється щодня протягом всього періоду до моменту їх виконання. Це означає, що між продавцями, покупцями і кліринговою палатою постійно циркулюють грошові потоки. Розглянемо найпростіший приклад.

Основна причина організації таких постійних взаємних платежів полягає в тому, щоб певною мірою запобігти спокусі одного з контрагентів розірвати контракт внаслідок якихсь причин, наприклад, досить різкої зміни цін. Найбільше поширення ф'ючерсні контракти отримали в торгівлі сільськогосподарською продукцією, металом, нафтопродуктами і фінансовими інструментами. Головні біржі, на яких звертаються валютні ф'ючерсні контракти, - Чикагська товарна біржа (СМЕ), Філадельфійська торгова палата (БЛЮВОТИ), Сингапурська міжнародна валютна біржа (SIMEX).

Форвардний контракт, як і його найбільш поширений різновид ф'ючерс, являє собою угоду про купівлю - продажу товару або фінансового інструмента з постачанням і розрахунком в майбутньому. Але на відміну від фьючерсов, форвардні контракти нестандартизовани. Форвардний контракт є банківським контрактом, тому він може бути підібраний під конкретного клієнта. Форварди укладаються безпосередньо між двома сторонами, і їх умови можуть передбачати операцію з будь-якою кількістю базового активу і будь-який термін виконання контракту. Ціна також встановлюється за допомогою переговорів між сторонами. Для деяких учасників ринку використання форвардних контрактів є переважним, насамперед, тому, що при цьому не потрібно внесення варіаційної маржі. Для форвардних контрактів, на відміну від фьючерсов, не існує повторного ринку, т. е. їх не можна перепродати. Оскільки форварди звичайно укладаються без посередників, що гарантують виконання сторонами своїх зобов'язань, для них характерний істотний кредитний ризик.

Термін форвардних операцій коливається від трьох днів до п'яти років, однак найбільш поширеними є дати в один, три, шість і дев'ять місяців від дня висновку операції.

Основне призначення форвардних операцій полягає в хеджуванні валютного ризику. За допомогою форвардних контрактів основна частка промислових клієнтів прагне закрити відкриту валютну позицію. Фіксуючи для себе певний рівень обмінного курсу валюти на певну дату, такий клієнт перекладає на контрагента (банк) ризик несприятливої зміни валютного курсу зверх фіксованої в контракті величини і розглядає вартість даного контракту як своєрідну плату за «страховку». На російському ринку найбільш поширені форвардні контракти на долар США і ряд акцій з числа «блакитних фишка».

Опціон - зобов'язання, по якому держатель опціону придбаває право на здійснення операції в майбутньому, а на продавця опціону покладений обов'язок забезпечення цього права.

Ціна опціону фактично являє собою страхову премію продавця, яка сплачується покупцем в момент купівлі опціону. Подібно іншим похідним цінним паперам, початковим активом опціонів можуть бути різні товарні і фінансові активи. Опціони бувають двох типів: «колл» - опціон на купівлю і «пут» - опціон на продаж. Опціон типу «колл» дозволяє його власнику купити (а «пут» - продати), наприклад, певну кількість акцій компанії по фіксованій ціні в певний момент в майбутньому або протягом встановленого періоду часу.

Таким чином, в опционной операції бере участь продавець опціону (надписатель опціону) і його покупець (держатель опціону). Держатель опціону придбаває право (але не зобов'язання) купити або продати певний актив в майбутньому по ціні, фіксованій в момент висновку операції. Можливі три варіанти дій держателів опционних контрактів: виконати контракт, т. е. скористатися витікаючими з опціону правами; залишити контракт без виконання; продати контракт іншій особі до витікання терміну його дії. Надписатель опціону приймає на себе зобов'язання купити (або продати) актив, лежачий в основі опционной операції по зазделегідь обумовленій ціні. Оскільки ризик втрат надписателя опціону, пов'язаний із зміною валютного курсу, значно вище, ніж у держателя опціону, то як плата за ризик держатель опціону в момент його висновку виплачує надписателю премію.

Визначення розміру премії - складна задача. Премія повинна бути досить високою, щоб переконати продавця опціону взяти на себе ризик збитку, і досить низкой, щоб зацікавити покупця в хороших шансах отримати прибуток. Розмір премії визначається дією таких чинників, як:

- внутрішня цінність опціону - той прибуток, який міг би отримати його власник при негайному виконанні;

- термін опціону - термін, на який укладений опционний контракт;

- рухливість валют - розмір коливань валют, що розглядаються в минулому і майбутньому;

- процентні витрати - зміна процентних ставок по тій валюті, в якій повинна бути виплачена премія;

- взаємозв'язок між ціною виконання опціону і ціною спот базисного активу.

Валютні опціони в основному звертаються на біржах. При цьому для даного сегмента біржового ринку характерні постійні зміни і відмінності в способах здійснення операцій по різних біржах. Фьючерси, форварди і опціони, часто також звані терміновими контрактами, використовуються учасниками ринку як для спекулятивних операцій, так і для побудови складних стратегій, направлених на зниження ризику. У Росії, також як і в інших країнах, ринок термінових контрактів є одним з сегментів фінансового ринку, що найбільш динамічно розвиваються. Найбільш розвиненим і ліквідним в цей час є біржовою ринок валютних фьючерсов. Торгуються також фьючерси на ГКО і деякі з «блакитних фишка» (НК «ЛУКОЙЛ», РАО «ЕЕС Росії» і інш.). Досить поширені позабіржові форвардні операції з валютою і найбільш ліквідними акціями. Опціони поки не набули значного поширення на російському ринку.

Потрібно відмітити, що на відміну від термінових ринків розвинених країн, де в структурі учасників підтримується баланс між хеджерами, прагнучими скомпенсировать свої ризики, і спекулянтами, що приймають на себе додаткові ризики, в Росії має місце явне переважання спекулятивної складової ринку термінових контрактів на акції і ГКО.

Хеджери - учасники ринку, що використовують термінові контракти для зниження ризику, пов'язаного з несприятливими змінами ринкової ціни базового активу.

У ролі хеджерів виступають банки, фінансові компанії і їх клієнти, що вклали значні кошти в базовий актив. Коло спекулянтів набагато ширше, і в нього входять всі типи учасників ринку - від найбільших банків до дрібних гравців (фізичних осіб). Ринок термінових контрактів, що Сформувався в Росії на акції і ГКО характеризується великими коливаннями цін.

У світовій практиці відомі три основних вигляду опционних контрактів: опціони продавця і покупця (були згаданих вище), право на пільгову купівлю акцій компанії і варрант.

Право на пільгову купівлю акцій являє собою специфічний фінансовий інструмент, необхідність введення якого спочатку була викликана природним бажанням акціонерів уникнути можливої втрати контролю і зниження частки доходів в зв'язку з появою нових акціонерів при додатковій емісії. У цьому цінному папері вказана кількість (або частина акцій), яку можна придбати на неї по фіксованій ціні - ціні підписки.

Права на пільгову купівлю акцій, як цінні папери, звертаються на ринку самостійно. При їх випуску компанія встановлює дату реєстрації - всі зареєстровані на цю дату власники акцій отримують документ «право на купівлю», який вони по своєму розсуду можуть виконати, т. е. купити додаткові акції, продати або просто проигнорировать.

Для залучення додаткових фінансових ресурсів за допомогою продажу прав компанії необхідно визначити передусім, яка кількість «прав на купівлю» потрібно встановити для придбання однієї акції. Це робиться, як правило, за допомогою інвестиційних консультантів, при цьому ціна підписки на додаткові акції звичайно встановлюється нижче поточної ринкової ціни на акції цієї компанії.

Варрант в буквальному значенні означає гарантування якоїсь події, наприклад продаж або купівлі товару. У фінансовому менеджменті варрант являє собою цінний папір, що дає право купити або продати фіксовану суму фінансових інструментів протягом певного періоду.

Купівля варранта - вияв обережності в тому випадку, якщо інвестор не цілком упевнений як цінні папери і не бажає ризикувати грошима.

Існують різні види варрантов. У найбільш типовому випадку власник варранта придбаває можливість купити обумовлене число акцій по обумовленій ціні протягом певного часу. Бувають безстрокові варранти, що дають можливість купувати певний фінансовий інструмент в будь-який час. Варрант не дає право на відсотки або дивіденди і не володіє правом голосу; погашення варранта не передбачається. Варрант може випускатися одночасно з фінансовими інструментами, привабливість яких тим самим хочуть підвищити, або окремо від них. У будь-якому випадку після деякого часу він починає звертатися як самостійний цінний папір. Як правило, варранти випускаються порівняно рідко і тільки великими фірмами.

На відміну від «прав на купівлю», місяців, що випускаються на порівняно нетривалий термін в декілька, термін дії варранта може обчислюватися роками. Крім того, фіксована ціна (або ціна виконання), вказана в «праві на купівлю», яка встановлюється в момент емісії цього фінансового інструмента, звичайно нижче поточної курсової ціни акції, в той час як ціна виконання у варранте звичайно на 10-20 % вище курсової.

Звичайно варранти випускаються разом з облігаційною позикою даної компанії. Цим досягається:

- привабливість облігаційної позики, а значить, успішність його розміщення;

- можливість збільшити статутний капітал у разі виконання варрантов.

Як самостійно обіговій цінні папери, варранти придбаваються головним чином для того, щоб отримати дохід, званий премією варранта. Цей показник є суб'єктивною величиною і визначається інвестором як різниця між ціною, що прогнозується ним варранта і його теоретичною ціною.

Безумовно, купівля варрантов зв'язана з ризиком можливих втрат. Якщо прогноз не виправдається і ціна акції знизиться, збиток інвестора буде відносно великим при придбанні варрантов, а не акцій безпосередньо.

Конвертовані облігації можуть бути за бажанням власника звернені (конвертовані) в певне число акцій того ж емітента. Фактично, конвертована облігація містить в собі опціон, використати який, т. е. конвертувати облігацію в акції компанії, стає вигідно при перевищенні ринкової ціни акцій ціни конвертації. Дана властивість конвертованих облігацій є причиною того, що їх ціна значною мірою залежить від ціни відповідних акцій і змінюється разом з нею. Гарантована прибутковість до погашення конвертованих облігацій нижче, ніж у близьких до них по основних параметрах звичайних облігацій. У той же час прибутковість конвертованих облігацій може значно вирости при істотному зростанні ціни акцій компанії. Конвертовані облігації являють собою надійний об'єкт інвестування: ним не властиві різкі коливання цін, властиві акціям.

Американська депозитарна розписка (АДР) являє собою випущений американським депозитарієм сертифікат, підтверджуючий право власності на певну кількість американських депозитарних акцій або глобальних депозитарних акцій, які, в свою чергу, представляють право власності на певну кількість цінних паперів іноземного емітента.

Коли говорять, що компанія вставляє АДР, це означає, що вона звернулася в банк - депозитарій (як правило, це Bank of New York, або Morgan Guarantee Trust), щоб депонувати там свої акції. Фактично, АДР - свідчення про депонування, випущене таким банком. Звичайно акції зберігаються в банку - депозитарії, який і випускає розписки, що представляють акції на ринку.

Випуск АДР на емісію акцій емітента дозволяє реальним зарубіжним інвесторам отримати контрольний пакет акцій об'єкта інвестування і одночасно мінімізувати ризики, пов'язані з обігом належних їм цінних паперів, які будуть регламентовані не тільки національними, але і міжнародними нормами права.

Для позначення депозитарних розписок використовуються терміни: ADR («American Depositary Receipt») і GDR («Global Depositary Receipt»). Це залежить від того, кому вони продаються і на якому специфічному ринку торгуються, а також від переваги компанії, що випускає акції. Різниця між ними складається в тому, що ADR продаються тільки на біржовому і позабіржовому ринках США, а глобальні депозитарні розписки можуть продаватися поза Сполученими Штатами. Прикладом глобальних депозитарних розписок є британські «American Master Global Depositary Receipt» і «European Master Global Depositary Receipt-EDR».

Випуск АДР на емісію акцій емітента дозволяє реальним зарубіжним інвесторам отримати контрольний пакет акцій об'єкта інвестування і одночасно мінімізувати ризики, пов'язані з обігом належних їм цінних паперів, які будуть регламентовані міжнародними нормами права. Потреба у випуску російськими компаніями АДР на свої акції з метою залучення прямого фінансування на міжнародних фондових ринках пояснюється також тим, що згідно із законодавством США, цінні папери іноземних емітентів, випущені в формі інакшій, ніж АДР, не допускаються до звертання на фондовому ринку США.

Потрібно відмітити, що об'єми торгів американськими депозитарними розписками на фондовому ринку США постійно збільшуються і в цей час складають біля 12 % від загального об'єму торгів на основних біржових майданчиках США. Частка російських компаній серед всіх випущених депозитарних розписок становить 3,6 %.

Програми депозитарних розписок досить дорогі і складні, вимагають великої організаторської роботи і залучення висококваліфікованих фінансових і юридичних консультантів. Враховується не тільки розмір статутного капіталу, але і факт реєстрації (лістинга), рівень котировання акцій цих компаній на національних біржах, а також наявність ділових зв'язків компаній з відомими фінансовими і юридичними фірмами. Потім компанія проходить через процедуру розгляди і реєстрації в американській Комісії з цінних паперів і фондових бірж (Securities and Exchange Commission, SEC). Програми депозитарних розписок можуть бути ініційовані як американської, так і російською стороною. При здійсненні програм депозитарних розписок російських емітентів, банком - депозитарієм стає The Bank of New York, який реєструється як номінальний держатель. Крім того, притягується банк - кастодиан, виступаючий посередником між The Bank of New York і фондовим ринком, а також реестродержатель.

Своп - контракти (swap - операція) - валютна операція, що поєднує купівлю - продаж двох валют на умовах негайного постачання з одночасної контрсделкой на певний термін з тими ж валютами.

По суті, своп - операція - це підписання двох окремих контрактів по валютному обміну в один і той же час. Контракти при цьому мають протилежну спрямованість і різні дати розрахунків Своп - операції відносяться до групи операцій, що здійснюються на міжбанківському ринку і являють собою комбінацію з спот- і форвардних операцій. Часто валютні своп - операції визначаються як валютний бартер.

По операціях своп готівкова операція здійснюється по курсу спот, який в контрсделке коректується з урахуванням премії або дисконту в залежності від тенденцій зміни валютного курсу.

У даному типі операції клієнт економить на маржі - різниці між курсами продавця і покупця по готівковій операції. Для банків дані операції також мають певні переваги. Основне полягає в тому, що своп - операції не створюють відкритої валютної позиції і тимчасово забезпечують валютою без ризику, пов'язаного із зміною її курсу.

Операції своп звичайно здійснюються на термін від одного дня до шести міс. Рідше зустрічаються своп - операції з терміном виконання до п'яти років. Своп - операції здійснюються як між комерційними банками, так і між комерційними банками і центральним банком країни, а також безпосередньо між центральними банками. У останньому випадку вони являють собою угоди про взаємне кредитування у національних валютах. З 1969 року діє багатостороння система взаємного обміну валют через Банк міжнародних розрахунків в Базеле на основі використання операцій своп. Такі двосторонні акції використовуються ЦБ країн для здійснення ефективної валютної інтервенції.

Існує безліч шляхів застосування свопів. Так, вони можуть бути використані як інструмент придбання іноземної валюти на обмежений період по фіксованому обмінному курсу (на основі схеми своп: спот проти форварда), для швидкого реагування на зміни в очікуваних вхідних і вихідних валютних потоках шляхом укорочення або подовження термінів своп - контрактів, які вже були укладені (на основі схеми своп - операції: форвард проти форварда) і інших цілей. Своп - операція може являти собою і одночасне надання кредитів у двох валютах, а також обмін борговими зобов'язаннями, вираженими у одній валюті, на зобов'язання, виражені в іншій.

У цей час набули поширення, крім своп - операцій з валютою, своп - комбінації з процентною ставкою, опціоном, золотом, цінними паперами, кредитами і депозитами. 4.6. Характеристика ролей у групі (по М. Белбину):  4.6. Характеристика ролей у групі (по М. Белбину): Роль у группефункцииличние качествапредседательформулирует мети, узагальнює думка групи, ухвалює рішення, розподіляє обов'язку. Об'єднує зусилля членів групи в єдине ціле, направляє їх на досягнення цілей группиздравий розум, сильний
ХАРАКТЕРИСТИКА II МОВИ ПОСПОЛИТОЙ: Незалежна Польща сформувалася як капіталістична держава,:  ХАРАКТЕРИСТИКА II МОВИ ПОСПОЛИТОЙ: Незалежна Польща сформувалася як капіталістична держава, що забезпечує привілейоване економічне становище буржуазії і поміщикам. За допомогою розгалуженої системи правових норм держава гарантувала існування приватною
Характеристика Програми надання Російською Федерацією:  Характеристика Програми надання Російською Федерацією державних кредитів іноземним державам на 2004 рік: Програмою надання Російською Федерацією державних кредитів іноземним державам, їх юридичним обличчям, а також інвестицій за межами території Російській Федерації передбачається граничний об'єм державних кредитів,
з 4. Характеристика правовідносин по банківському рахунку:  з 4. Характеристика правовідносин по банківському рахунку: Договори, в тому числі банківського рахунку, в цивільному праві часто розглядають як правовідносини. Разом з тим зміст договору і зміст правовідношення, виниклого з цього договору, не тотожні. Зміст договору визначається виходячи
1.4. Характеристика наслідків конфлікту: Існують функціональні і дисфункциональние наслідки конфлікту.:  1.4. Характеристика наслідків конфлікту: Існують функціональні і дисфункциональние наслідки конфлікту. Розглянемо ряд функціональних наслідків. Проблема може бути вирішена таким шляхом, який приймаємо для всіх сторін, і в результаті люди будуть більше відчувати свою причетність
з 4. Характеристика галузей права: Система права Російської Федерації складається з наступних галузей:  з 4. Характеристика галузей права: Система права Російської Федерації складається з наступних галузей права: 1. Державне право - це галузь права, норми якої закріплюють основи державного і суспільного устрою, порядок формування і компетенцію органів державної
6.4. Характеристика окремих кредитних інститутів:  6.4. Характеристика окремих кредитних інститутів: Кредитна система - це сукупність банківських і інакших кредитних установ, а також правових форм їх організації і підходів до здійснення кредитних операцій. Кредитна система будь-якої країни має два рівні: Банківська система: а) емісійні

© 2018-2022  epr.pp.ua