Головна   Всі книги

Розділ 4 Компоненти ризику окремого портфеля

Людина, що має одні години, твердо знає, яка година.

Людина, що має декілька годин, ні в чому не упевнений.

Закон Сегалаі1.

Досі ми в основному розглядали і намагалися зрозуміти значення показників портфеля загалом з точки зору його статистичних характеристик і з позицій управління ризиками.

Зокрема, ми ввели ряд методик, направлених на те, щоб охарактеризувати компоненти ризику для торгового рахунку, як якби цей торговий рахунок був самим відповідним одиничним об'єктом прийняття ризику, який ми можемо аналізувати. Зрозуміло, як я і говорив раніше, в суворому значенні слова це не зовсім так. Насправді, як буде ясно з цього розділу, портфельний менеджер може управляти не тільки загальним рівнем подверженности ризикам портфеля загалом, але також і характеристиками його окремих компонентів, - наприклад, розподілом по ринках і специфічних рівнях подверженности таким чинникам ризику, як концентрація позицій, рівень, що мається на увазі левереджа і кореляція з базовими ринками. У цьому розділі буде описаний аналітичний інструментарій, що забезпечує базу для такого контролю. Так що наступним кроком в розвитку процесу управління ризиками можна вважати розуміння і ефективне застосування цього інструментарію.

Важливо відмітити, що коли ми говоримо про контроль ризиків, це зовсім не обов'язково означає зниження ризиків. Ті методи, на яких я зупинюся, призначені для того, щоб дозволити вам регулювати свій рівень подверженности ризикам так, як ви вважаєте потрібним: збільшувати його, знижувати або перерозподіляти в залежності від обставин. Ви, напевно, вже зрозуміли, що розумне управління ризиками часто вимагає внесення поправок, які або залишають загальний рівень подверженности ризикам незмінним, або час від часу фактично збільшують його. Якщо ви зможете оволодіти цими методами і поєднувати їх з тими знаннями, які вже могли у вас нагромадитися в процесі занять трейдингом - особливо про те, що стосується оптимального вибору часу для «операції по внесенню поправок в рівень подверженности ризикам», - то ви отримаєте значну конкурентну перевагу в порівнянні з іншими учасниками ринку, які, на мій погляд, здебільшого схильні поводитися відносно контролю ризиків дуже пасивно.

Щоб перейти від проінформованого розуміння величини і розподіли ризиків, які ми пристосовуємо до програми, що дозволяє управляти рівнем подверженности цим ризикам, треба націлити наш статистичний інструментарій на рівень специфічності більш глибокий, ніж рівень всього портфеля загалом. Зокрема, тепер нам необхідно зосередитися на тих «кирпичиках» (або, якщо говорити по-науковому, на тих структурних одиницях), з яких і побудований наш портфель, - я маю на увазі мир фінансових інструментів, якими ми торгуємо. Ті ж самі аналітичні методи, які застосовуються до портфеля загалом, можна використати і для оцінки окремих фінансових інструментів, оскільки ці методи застосовні до специфічного набору цілей управління ризиками, заснованих на таких чинниках, як поточний склад портфеля і ринкові умови. Тому невдовзі ви помітите, що деякі поняття і концепції, про які ми говорили раніше, будуть тут повторюватися. Однак те, як саме ми будемо ці поняття застосовувати, трохи відрізняється від раніше описаних способів - хоч відмінності ці дуже важливі; і в зв'язку з цим я б гаряче радив вам взяти на себе обов'язок і максимально уважно оцінити схожість і відмінності в їх застосуванні. Якщо ви проробите цей аналіз як на рівні портфеля загалом, так і на рівні окремих його компонентів, то у вас з'явиться можливість поглянути на цю проблему більш глибоко і краще зрозуміти її суть. Тут доречна наступна аналогія: людина, що бачить скульптуру в натурі, т. е. в трьох вимірюваннях, може скласти собі більш точне уявлення про неї, що той, хто бачить її тільки на фотографії. Ще однією перевагою аналізу такого роду, який проводиться на рівні окремих позицій, є те, що цей аналіз фактично направлений на те, щоб зрозуміти, як найкраще відрегулювати ваші рівні ризиків, коль скоро ви прийдете до висновку, що такі поправки мають значення. Наприклад, в той час як на основі кореляційного аналізу, описаного в розділі 3, можна зробити висновок про необхідність, скажемо, зниження ризику і закриття довгих позицій, аналіз окремих позицій може не тільки допомогти вибрати конкретні позиції для такої операції (з урахуванням індивідуальних характеристик вашого портфеля), але також і встановити їх розмір і потім виміряти можливий вплив зробленої операції на показники портфеля.

Оскільки ця концепція дуже важлива, то ми будемо розглядати і обговорювати її протягом цілих трьох розділів. Для початку ми застосуємо той інструментарій, який був описаний в розділі 3 (в доповнення до деяких нових схожих з ним методів), до окремих цінних паперів, так щоб ви змогли приймати рішення по окремих транзакціях з урахуванням впливу цих рішень на ваш загальний профіль ризику. Коли ви навчитеся враховувати такого роду міркування в процесі прийняття інвестиційних рішень, опис тієї частини нашого інструментарію, яка безпосередньо призначена для вимірювання подверженности ризикам, буде завершений.

Таким чином, ми зможемо приступити до введення в свій арсенал таких механізмів, які призначені для визначення рівнів подверженности ризикам, найбільш відповідних портфельним менеджерам: ці рівні повинні бути, з одного боку, досить високими, щоб забезпечити досягнення відповідного рівня цільової прибутковості, а з іншого боку, в міру низькими, щоб мінімізувати імовірність перевищення певного зазделегідь критичного порога, що обмежує прибутки/збитки. Цікаво відмітити, що процес встановлення відповідних параметрів подверженности ризикам, який складає суть розділу 5, має на увазі застосування багатьох вже знайомих нам елементів статистичного інструментарію - в тому числі волатильности, коефіцієнта Шарпа і ряду інших.

Навчившись упевнено звертатися зі статистичними характеристиками всього портфеля загалом (розділ 3)і його компонентів (розділ 4), а також застосовувати їх як засіб встановлення рівнів ризику з урахуванням поставлених цілей і обмежень (розділ 5), що є, ми перемкнемо свою увагу на таке важливе питання, як визначення і оцінку доступних інструментів трейдинга, призначених для фактичного контролю і регулювання волатильности (розділ 6). Тут ми зосередимося на конкретних варіантах, що є в розпорядженні трейдера, якщо він захоче або скорректировать свій профіль ризику (збільшити або зменшити), або перерозподілити свою схильність ризикам в якихсь інакших стратегічних цілях. Знову ж, оволодіння цими концепціями може виявитися абсолютно достатнім, щоб ви могли реалізувати всі свої потреби, що стосуються управління ризиками.

А ми, тим часом, повернемося до наступного важливого питання: які ж статистичні інструменти краще усього підходять для рішення задачі про управління ризиками на рівні окремої позиції? На розум відразу ж приходять волатилъностъ і кореляція (які можуть по праву вважатися нашими старими друзями), оскільки ми вже можемо не тільки обчислювати їх для окремого цінного паперу, але і, як ми покажемо далі, використати їх як метод управління розміром окремої позиції. Наприклад, якщо ви тримаєте позицію розміром в $50,000 по інструменту з волатильностью 50%, то при інших рівних умовах це, грубо говорячи, приблизно еквівалентно тому, як якби ви тримали позицію розміром в $100,000 по цінному паперу, для якого у- латильность рівна 25%. У якомусь значенні (дуже показовому, хоч і далекому від ідеалу) ці позиції мають схожі ризикові характеристики; і з математичної точки зору стає дуже просто проаналізувати ваші позиції, оперуючи не тільки такими поняттями, як кількість акцій або контрактів (погано), але і сума вкладених в них коштів (вже краще) або одиниці очікуваної волатильности (ще краще). Як ми обговоримо далі, основоположними наборами умов, при яких ці взаємовідносини рушаються, є ті, які зв'язані з великими розмірами позицій, коли операційні витрати починають зростати в зв'язку з проблемами ліквідності. Ці проблеми, безумовно, частіше виникають у великих інституційних портфелях, але не повинні перешкоджати осмисленню подверженности ризикам з поправкою на волатильность, прив'язаної до окремих позицій торгового рахунку.

Додаткову користь може принести введення в цей набір інструментів поняття кореляції, що дозволить вам зрозуміти, наскільки ефективна для вашого портфеля диверсифікація позицій на одній стороні ринку, і якої компенсації прямий подверженности ризикам ви досягаєте за допомогою відкриття позицій на іншій стороні ринку. Коли волатильность і кореляція стануть для нас коштами вимірювання, що затвердилися подверженности ризикам окремої позиції, корисно також буде виміряти взаємодію між ними - це поняття, напевно, найбільш суворо описується методами оцінки ризикової вартості (Value at Risk, або, скорочено, VaR), розробленими в останні парі десятиріч в індустрії управління інвестиціями з метою підвищення точності оцінки ризиків в цій області. У цьому розділі ми не тільки поговоримо про всі переваги методів оцінки ризикової вартості, але і про їх обмеження - причому останні в якійсь мірі привели до того, що в індустрії управління інвестиціями були вимушені поповнити ці методи більш спеціальними інструментами, звичайно зібраними під загальною назвою сценарний аналіз.

Тих, хто хотів би взнати про ці методи детальніше, я посилаю до тієї величезної області ринкової оцінки, звичайно званої декілька таємничим словосполученням технічний аналіз,

вона присвячена науці вивчення окремих цінних паперів з точки зору таких їх характеристик у часі, як підвищення вартості і просадки.

Далі слідує короткий опис можливого застосування статистичних інструментів до вимірювання характеристик ризику окремих ринкових позицій. Конфігурація «Фінансове планування»: призначена для планування і контролю виконання системи:  Конфігурація «Фінансове планування»: призначена для планування і контролю виконання системи бюджетів підприємства, а також рішення широкого кола задач економічного аналізу. Вона дозволяє вирішувати задачі: стратегічного планування діяльності фірми; оперативного планування
Конфіденційність інформації, що відноситься до процедури медиации:  Конфіденційність інформації, що відноситься до процедури медиації: 1. При проведенні процедури медиації зберігається конфіденційність всієї інформації, що відноситься до вказаної процедури, за винятком випадків, передбачених федеральними законами, і випадків, якщо сторони не домовилися про інакше. 2. Медіатор не
28. Конфедерація і інакші державні пристрої: співдружності,:  28. Конфедерація і інакші державні пристрої: співдружності, співтовариства, союзи.: Конфедерація - це союз суверенних держав, що утворюється для досягнення певної мети (військових економічних і інш.). Тут союзні органи лише координують діяльність держав - членів конфедерації і тільки з тих питань, для рішення
Кінець права ретракта.: Обмеження права власності в силу ретракта, що існували в:  Кінець права ретракта.: Обмеження права власності в силу ретракта, що існували в земському праві, поменшали в XVI віці внаслідок скорочення терміну оголошення про намір здійснити переважну купівлю до шести тижнів; крім того, було повністю відмінено
Кінець Бреттон-Вудской системи: Домовленість про підтримку фіксованого валютного курсу добре:  Кінець Бреттон-Вудской системи: Домовленість про підтримку фіксованого валютного курсу добре працювала доти, поки песимістичне сприйняття стану економіки тієї або інакшої країни було тимчасовим явищем. Однак, якщо країна попадала в зону дії структурних
76. Кому заборонено займатися передвиборною агітацією?:  76. Кому заборонено займатися передвиборною агітацією?: По-перше, федеральним і регіональним органам державної влади, інакшим державним органам, а також органам муніципальної влади. По-друге, особам, що знаходяться на державній або муніципальній службі, що заміняють державні або
Комп'ютери середніх класів.: Часто виділяють групу комп'ютерів, що мають меншу:  Комп'ютери середніх класів.: Часто виділяють групу комп'ютерів, що мають меншу продуктивність, ніж мейнфреми, і разом з тим більше могутні чим ПК - персональні комп'ютери. До даного типу комп'ютерів відноситься сімейство IBM Application System/400 (AS/400) з операційна

© 2018-2022  epr.pp.ua