Головна   Всі книги

Конвертовані облігації

Великий інтерес для російських підприємств може представляти випуск конвертованих облігацій, оскільки, в певних випадках це дозволяє використати позитивні сторони як пайового, так і боргового фінансування.

Це обумовлюється тим, що переважна більшість учасників фондового ринку переконані в довгостроковій повишательной тенденції цін російських акцій. Але ризики, що асоціюються з інвестуванням в акції, неприйнятні для більшості інвесторів. А випуск конвертованих облігацій дозволяє цих ризиків уникнути. Крім того, як вже відмічалося, підвищений попит на конвертовані облігації з боку інвесторів може бути пов'язаний з практичною відсутністю в країні ринку похідних цінних паперів (ринку опціонів в країні не існує).

Як ми вже відмічали, під поняттям «конвертована облігація» в Росії звичайно розуміється досить специфічний вигляд таких облігацій, який передбачає обов'язкову конвертацію і не передбачає купонних виплат. Однак випуск таких облігацій, фактично є варіантом випуску акцій з відстроченим постачанням. Очевидно, перспективний може бути саме випуск традиційних конвертованих облігацій, привабливість яких для інвестора обумовлюється саме наявністю опціону, т. е. права вибору - здійснювати або не здійснювати конвертацію.

Позитивні сторони випуску конвертованих облігацій для емітента:

1. Фіксація мінімальної ціни, по якій буде зроблене розміщення акцій. Таким чином, підприємство має можливість встановити мінімальну ціну, нижче якої воно акції розміщувати не буде.

2. Зниження процентних платежів по облігаціях

Випуск конвертованих облігацій може бути цікавий для наступних підприємств:

1. Акції підприємства торгуються в торгових системах і мають визнану котировання.

2. Існує досить велике число інвесторів, що цікавляться придбанням акцій підприємства. Якщо в цей час попит на акції зумовлений діями 1-2 інвесторів, бажаючих купити акції по порівняно низьких цінах, то випуск конвертованих акцій навряд чи буде запитаний ринком.

3. Існують основи передбачати можливість зростання акцій до рівня цін, що роблять конвертацію вигідною для інвесторів. У іншому випадку інвестори будуть розглядати даний цінний папір як звичайну облігацію, і вимагати відповідну процентну ставку.

Однак, при випуску конвертованих облігацій підприємство повинно мати внаслідок, що при істотному зростанні цін на акції підприємству доведеться реалізувати акції по ціні, яка буде значно менше ринковою.

Облігації або банківський кредит? Аж до цього часу банківські кредити були, фактично, основним джерелом боргового фінансування для російських підприємств. Банківський кредит має ряд переваг:

1. Порівняльна простота технології отримання

2. Можливість отримання кредиту по схемі, що враховує конкретні потреби підприємства. Наприклад, підприємство може підписати з банком договір про надання кредитної лінії в певних межах, однак при цьому підприємство реально буде займати гроші тільки по мірі їх необхідності.

Однак і випуск облігацій має ряд потенційних переваг. Не всі ці переваги реально актуальні для російських підприємств, проте, укажемо основні переваги випуску облігацій:

1. Облігаційні позики звичайно дешевше банківських кредитів.

2. Випуск облігаційних позик може дозволити підприємству залучити значно більші ресурси.

У цей час, як вже вказувалося, російські банки в цей час практично не мають в своєму розпорядженні значні кредитні ресурси. Однак для великих надійних підприємств, особливо, що мають в складі акціонерів іноземних інвесторів, доцільним може бути отримання кредиту в іноземному банку. Проте, облігаційний зайом дає підприємству перспективу мати в майбутньому порівняно дешеве і істотне джерело позикових коштів.

Висновок: кому, коли і навіщо випускати облігації. Говорячи про випуск облігацій, необхідно повторитися, що облігації можуть випускатися далеко не всіма підприємствами. Повторимо, яким критеріям, повинні задовольняти підприємства, бажаючі провести розміщення облігаційних позик на російському ринку:

1. Випуск облігації доцільний при залученні досить великих об'ємів фінансування. Публічний випуск облігацій зв'язаний з витратами на рівні мінімум $15 тис. +2-3% від обсягу випуску. Тому мінімальна сума, яку є значення залучати за допомогою випуску облігацій, складає не менше за$1-2млн. Випуск облігацій, таким чином, може розглядатися тільки великими підприємствами.

2. Емітент облігацій (при їх публічному розміщенні), повинен бути прибутковим в даний момент (принаймні, не збитковим) підприємством. Крім того, підприємство повинно мати високу складову «живих» грошей в своїх надходженнях. У цей час інвестори як ніколи зацікавлені в надійності, і підприємство дійсне повинно мати показники, однозначно вказуючі на те, що при будь-якому варіанті розвитку подій воно зможе погасити свої облігації. У іншому разі облігації просто не будуть придбаватися інвесторами.

3. Емітент облігацій повинен мати конкретну інвестиційну програму, на реалізацію якої планується направити залучені кошти. Інвестори будуть вимагати реального проекту, під який випускаються облігації.

4. Емітент облігацій, бажано, повинен бути досить добре відомими широкому колу потенційних інвесторів.

Якщо підприємство цим критеріям задовольняє, є значення розглядати облігації як варіант залучення коштів. Однак це ще не означає, що даний варіант є оптимальним.

Нагадаємо основні переваги облігацій перед альтернативними варіантами:

1. Облігації дають можливість залучити кошти по більш низькій ставці відсотка, чим банківський кредит.

2. Випуск облігацій не пов'язаний з небезпекою часткової або повної втрати контролю над підприємством, як при випуску звичайних акцій.

Але випуск облігацій має і ряд недоліків:

1. Випуск облігацій зв'язаний з великими накладними витратами, чим отримання банківського кредиту.

2. При публічному розміщенні облігацій у підприємства з'являється багато кредиторів. При виникненні складностей домовитися з ними набагато складніше, ніж з одним банком, в якому взятий кредит.

3. У порівнянні з акціями позикові кошти мають один, але істотний недолік: їх необхідно повертати. Як свідчить народна мудрість, «В борг беруть чужі і на час, а повертають свої і назавжди...».

Дати якусь чітку, однозначну рекомендацію, коли є значення провести випуск облігацій, практично не представляється можливим. Можна лише указати загальні міркування, які свідчать на користь випуску облігацій:

Випуск облігацій звичайно застосовується для фінансування досить великих, довгострокових інвестиційних програм, зв'язаних з низьким або помірним рівнем ризику.

Якщо говорити про конкретні російські умови, то випуск облігацій є значення застосовувати для залучення фінансування в розмірі від $1-2млн. вцелях реалізації інвестиційних програм на термін до 3-5 років, зв'язаних з низьким або помірним рівнем ризику.

Для російських підприємств в цей час випуск облігацій може представляти інтерес не стільки як джерело швидкого отримання порівняно дешевих позикових коштів, скільки перспектива отримати таке джерело в майбутньому. Перший випуск облігацій може і не дати підприємству відчутної економії в порівнянні з отриманням банківського кредиту. Однак випуск облігацій зараз дасть можливість підприємству в майбутньому дійсно залучати кошти дешевше і в більшому об'ємі, ніж через банки. Тобто саме рішення здійснити випуск облігацій може розглядатися як своєрідна інвестиція.

Єврооблігації: pro amp;amp; contra. Ряд російських підприємств на 1997-початку 1998 року вдавався до випуску облігацій на міжнародному фінансовому ринку (єврооблігацій). Тому був ряд причин, і, передусім, значно більш низькі процентні ставки, які були в той момент на ринку єврооблігацій в порівнянні з процентними ставками на внутрішньому фінансовому ринку. Які чинники можуть бути приведені на користь випуску єврооблігацій:

1. Можливість при певних умовах залучити фінансування під більш низький відсоток

2. Можливість залучити значний об'єм коштів, що вимірюється сотнями мільйонів доларів.

3. Можливість залучити кошти у різних іноземних валютах. Як вже згадувалося, на ринку єврооблігацій звертаються облігації, номинированние в різних грошових одиницях, як що часто використовуються (USD, DEM, JPY, GBP), так і порівняно «екзотичних» (наприклад, існують єврооблігації, номинированние в чеських кронах, польських злотих і інш.).

При цьому, однак, у випуску єврооблігацій існують і певні недоліки:

1. Випуск єврооблігацій зв'язаний з досить великими витратами, і розмір випуску, починаючи з якого він стає доцільний, складає не менше за$50-100млн.

2. Для того щоб компанія могла випускати облігації, у неї звичайно повинен бути кредитний рейтинг від одного, а бажано декількох рейтингових агентств. При цьому в більшості випадків кредитний рейтинг компанії не може перевищувати кредитного рейтингу держави, в якому ця компанія знаходиться. Розміщення облігацій без рейтингу можливе, але ціноутворення на облігації приватного позичальника звичайно відбувається на базі процентних ставок, чого склався по облігаціях суверенного емітента, т. е. влюбом випадку процентні ставки, на які може розраховувати компанія, залежать від рівня прибутковості по державних облігаціях.

3. Протягом пункту 2 можна указати, що позичальники з країн з високим політичним ризиком, що навіть є виключно надійними підприємствами, мають проблеми з тим, щоб переконати в своїй надійності інвесторів. Це пов'язано з вже згадуваною проблемою «асиметричної інформації».

Вибір параметрів облігацій при їх розміщенні на російському ринку

До параметрів облігацій відносяться термін звертання, форма випуску (дисконтна/купонна, іменна/пред'явницька і. т. д.) і процентна ставка. При випуску цінних паперів підприємство стикається з тим, що може існувати певна невідповідність між параметрами, що влаштовують підприємство, і вимогами інвесторів. Наприклад, інвестиційна програма підприємства може бути розрахована на 5 років, а розмістити облігації в теперішній час на термін більше за 3 років може бути досить складно. Підприємство може бути зацікавлене у випуску дисконтних облігацій, але інвестори вважають за краще отримувати купонний дохід. У реальності підприємство певною мірою підстроюється під ринок, тому перед вибором параметрів облігації необхідно оцінити, які облігації будуть користуватися найбільшим попитом інвесторів. Як вже відмічалося в частині 2, найбільші перспективи в Росії мають облігації з наступними параметрами:

1. Іменні бездокументарні облігації.

2. Що Мають змінну ставку купона і прив'язку номінала облігації до валютного еквівалента або до постійних цін (індексування з урахуванням інфляції).

3. Облігації з put-опціоном, що дають інвестору право продати їх по номінальній вартості в певні моменти часу. Королівство франків: Остаточне переселення «варварських» племен Європи завершується:  Королівство франків: Остаточне переселення «варварських» племен Європи завершується основою нових держав. Так було з переселенням готовий, так закінчилося переселення англов, саксів, бургундов і франків. Починаючи з 276 р. франки з'являються в римській Галій спочатку
Королівська влада і законодавство: Розвиток королівського законодавства багато в чому зумовлений:  Королівська влада і законодавство: Розвиток королівського законодавства багато в чому зумовлений піднесенням королівської влади над інакшими різновидами концентрації влади в середньовічному суспільстві - влади сеньориальной (феодально-помісної), міської, церковної,
КОРОЛІВСЬКА ВЛАДА: Положення короля; його компетенція. Король Мови Посполітой вважався:  КОРОЛІВСЬКА ВЛАДА: Положення короля; його компетенція. Король Мови Посполітой вважався володарем верховної влади, одночасно з тим (з XVI в.) особливим «чином-станом», законодавствуючим в Сеймі нарівні з сенатом і посольською хатою. Bo другій половині XV віку
Коричневий колір: Щоб завжди був достаток, господар сім'ї (тобто основний добувач):  Коричневий колір: Щоб завжди був достаток, господар сім'ї (тобто основний добувач) повинен часто ходити в коричневому одягу. Крім того, пам'ятаючи, що коричневий колір - до грошей, варто мати в будинку не білі, червоні або ще які меблі і килими, а саме різних
Копіювання: Якщо в проводках повторюються раніше введені дані, то можна:  Копіювання: Якщо в проводках повторюються раніше введені дані, то можна указати автозаполнение з інших реквізитів. Це можна зробити за допомогою керуючого елемента Копіювання. Такий режим звичайно використовується у випадку, якщо в типовій операції є
з 1 Кооперація і розподіл праці: Кооперація і розподіл праці представляють два прямо протилежних:  з 1 Кооперація і розподіл праці: Кооперація і розподіл праці представляють два прямо протилежних організаційних відносини. Якщо кооперація означає об'єднання працівників для спільної діяльності, то розділення - їх роз'єднання на різні види робіт. У зв'язку з цим
КООПЕРАТИВНА КВАРТИРА - ВЛАСНІСТЬ ЇЇ НАБУВАЛЬНИКІВ:  КООПЕРАТИВНА КВАРТИРА - ВЛАСНІСТЬ ЇЇ НАБУВАЛЬНИКІВ: А - Помер батько. Я - його дочка від першого браку. Після нього ос- талась кооперативна квартира (була придбана по обміну в період його першого браку). У цій квартирі були прописані батько і я (і ордер виданий на нас), але ніхто в ній не проживав. Дітей

© 2018-2022  epr.pp.ua