Головна   Всі книги

Приклад розрахунку ринкової вартості клієнтської базі

Особливості програмної среди1 розрахунків

Для цілей розрахунку ринкової вартості клієнтської баи був раработан пограммний продкт в таблином редакторі Excel сімейства Microsoft Office компанії Microsoft.

У пограммном продкте использовлись следющие вбудовані функції Excel:

функци математичної категорії (УММ, СУММЕСЛИ,

СЧЕТЕСЛИ і інш.) [67, р. 511];

функци логиеской категорії (ЯКЩО, І, АБО і інш.) [35, з. 137];

функци інформаційної категорії (ЕНД, ЕОШ, ЕЧИСЛО і інш.) [78, р. 187];

фунції итегорії посилань і масивів (ВПР, ВИБІР, ІНДЕКС, ПОИСКПОЗ і інш.) [30, р. 238-254];

фунції статистичної утешлії (МІН, МАКС, НАЙБІЛЬШИЙ, НАЙМЕНШИЙ, СРЗНАЧ, РАХУНОК, СЧЕТЗ і інш.).

Крім цього, дя цілей розрахунку ринкової вартості клієнтської баи були використані можливості Excel, ориентирование на користувачів високої квяификації. До таких можливостей относялись наступні:

формули масивів при розрахунку ОСПИ для вибору кривий Айова, службовця наяяучшей аппокимацией кривою вибуття клієнтської баи [32, з. 325-362];

таблиця підстановки при розрахунку найменших квадратів для вибору кривий Айова, службовця найкращою апроксимацією кривою вибуття киентской баи;

опція вичисленя «вручну» посхедством ітераційного процесу дл можливості використання в розрахунках кільцевих посилань (пі розрахунку амортизаційне відрахувань по клієнтській базі);

інтерактивні діаграми і зображення для графічного відображення інформації [31, з. 209-234];

п°гРаммніе модулі редактора Visual Basic for Application (VBA) для оптимізації процесу розрахунків, а також для проведення аналізу чутливості результатів оценк до найбільш важнім чинників вартості [33, з. 97-128].

Раработанній п°гЛаммний продкт дя розрахунку ринкової вартості клієнтської бази являє собою фінансову модель, що фактично є файлом з расширенем «.xls». Данній файл складаються з восьми робочих листів, на яких осуществляетст введення данніх (два робочих листи), їх обробка, аняиз і раслети (п'ят робочих листів) і, нарешті, пхетавляются результати проведеного аняиза і розрахунків (один робочий лист).

Розрахунок терміну корисного використання (ОСПИ) клієнтської бази «, що залишився Об'єкта»

Крок 1. Створення таблиці створення/вибитд клієнтської баи «Об'єкта»

«Оцінювачем» було отримана від «Об'єкта» информацд про кількість клієнтів, існуючих на дату оцінки, а також об колиестве клієнтів, що пішли від «Об'єкта» за період з 1990 р. (з моменту обрлования «Об'єкта») по кінець 2005 р. (по датт операції по объединедю) з розбиттям по роках. «Оцінювач» обуабота ці дані і сгруппиуову і в таблицю (див. додаток 3).

Як видно, на датт оцінки «Об'єкт» мав 348 действующи клієнтів, які і складали його клієнтську бау. Среддй вік був рівний 6,31 років. Як правил, «Об'єкт» укладає з новими клієнтами контаги, які можуть бути уперше відмінені тільки після тих років обслуживанд. Даее після ляд років спільної роботи можуть бути пересмотени деякі умови контракту (напримел, ціна обслуживадя).

Среддй вік, рівний більш шести років, говорд про те, що клієнтська баа «Об'єкта» вельми устойчда, оскільки, начина з четвертого року обслуживадя, клієнт сам має право вирішувати, чи пользоватьст йому послугами «Об'єкта» ид немає. Розрахунки поклад, що в середньому кожний клієнт клієнтської баи продовжує сотудниать з «Об'єктом» більш, ніж в два раю довше, ніж перед змотано изначаьним лоотратм.

Крок 2. Побудова крдой вибуття клієнтської баи «Об'єкта»

На основі таблиці создадя/вибитд клієнтської баи була побудована крива вибуття клієнтів.

Малюнок 29. Крива вибуття клрeттcкoЛ баи «Об'єкта»

Оскільки анализиУемий період ошашчнлся шістнадцятьма роками (з 1990 р. по кінець 2005 р.), крива вибити, представлена вище, не дає повного педставлени об поведени кленів плоть до вибуття останнього з нх. Для цієї мети необхідно було сапроксимиовать поведінка розрахованої вище кривий вибити до нулл (до вибуття останнього з существующи клієнтів). Для цього були використані криие сімейства Айова.

Крок 3. Апроксимація кривий вибити з допомогою кривий Айова Методом наименьши квадратів було розраховано, що наилчшей апроксимацією кривою вибуття клієнтської бази «Об'єкта» є левомодльная криая Айова L0.

Малюнок 30. Крива вибуття тлтедтской бази «Об'єкта» і її апроксимація до нуля з допомогою кривий Айова

Модяьность кривий поизивает на характер вибуття киентской баи «Об'єкта». Левомодяьная куивая поизивает, що клієнти вибувають більш швидкими темпами до середнього віку, чим після. Це означає, що тим довше за киенти обслуговуються у «Об'єкта», тим менш охоче вони прагнуть зміняти постачальника инфолмационніх систем, т. е. знайти замін «Об'єкт». Це свідчить про високу стабільність клиенской баи. Так, з таблиці (див. пилок°жение 3), видно, що число клієнтів, що почали співпрацю у «Об'єктом» в 1997 і 1998 рр., більше, чим тих, хто обслуговується, начин я з 2002 р.

Разом з тим, частотний індекс (нуль: L0) свідчить про

достатню плавність і рівномірність вибуанной уллой Айова. Ця крива з всіх левомодальних кривих найбільш всіх наближена до симметричнім уитим. Тенения вибуття більш швидкими темпами до середнього терміну служби з'являється в цьому випадку не дуже яскраво, що також підвищує стабільність бізнесу «Об'єкта».

Крок 4. Розрахунок ОСПИ і коефіцієнтів вибуття існуючої киентской баи «Об'єкта»

Наступним кроком аналізу ОСПИ був розрахунок коеффицреуов вибуття існуючої клієнтської баи з урахуванням того, що велика частина клієнтів на дату операції вже обслужилася якийсь час у «Об'єкта». Для цього крил Айова L0 була модифікована з урахуванням частки клиеуов кожної віковий группі. Результат поделаних вичисленй педставлен в таблиці в додатку 4.

У иоге крива вибуття существующи клієнтів вигляела следющим обраом.

Малюнок 31. Крива існуючої клрeттcкoЛ баи «Об'єкта»

В результаті була отримана крива, коеффиинти якої були використані в дльнейшем пі розрахунку грошового потоку. Крім того, кількість років ОСПИ, а саме двадцять років, склала кількість років погнозного пелиода при построени фиансовой моделі. Даний покаатель говорить про те, що через двадцять років у «Об'єкта» не залишиться н одного з существующи клієнтів, за які запятил гроші «Покупець» і які можуть бути пизнани в якості окремого НМА (а не в складі діловий рептації) для цілей МСФО.

Розрахунок ставки дисконтування для оцінки ринкової вартості клієнтської бази «Об'єкта»

Оскільки клиентску база яляетст складовою частиною всього бізнесу «Об'єкта» загалом, при розрахунку ставки дисконтування клієнтської баи був врахований ризик всієї компанії.

З баанса «Об'єкта» (див. прил°жеде 1) видно, що на дату операції по об'єднанню компадя не мала в своєму розпорядженні борг і фінансував всю свою діяльність исключдельно за рахунок власних источниов. Отже, вартість всього бізнесу «Об'єкта» в дадом випадку була рівна вартості його власного капітал.

Розрахунок ставки дискоттировадя дя клієнтської бази, такий обрлом, складаючись з двох кроків:

розрахунку вартості власного капітал «Об'єкта» із застосуванням моделі CAPM (Capital Assets Pricing Model - Модель Оцінки Капітаьних Актдов) [36, з. 267] і обліку поправки за коїдуль і ліквідність всього бізнесу загалом;

обліку поправки на меншу ливиность клієнтської баи «Об'єкта» в порівнянні з всім бізнесом «Об'єкта» загалом.

Крок 1. Розрахунок вартості власного капітал

Вартість власного капіталу «Об'єкта» розраховувалася по моделі CAPM з використанням следштпей фопмляи

Як безризикова ставка були вибуани тицатдлетнде єврооблігації Правдельства ФРН, оскільки больша частина бізнесу

«Об'єкта» зосереджена имено в цій країні. На датт оцінки прибутковість по цих облігаціях становила 3,61 %.

Оскільки «Об'єкт» є приватною компанією, не торглющейст на откуитом ринку, дя визначення коефіцієнта бета «Оценщяк» обратшгся до суавнимим компаням галузі, акції яких вільно котируються на біржі.

На основі аняиза рина були відібрані следющие компааи-анлоги: Cerner, iSoft, Nexus і NGS. Дание про коефіцієнти бета по даних компаніях на дату оцінки були взяті з інформаційного агентства Bloomberg і розраховані на основі шістдесяти времених пунктів (п'ят років, місячного интервя). Оскільки компани-аняогя фінансують свою діяльність исиючятельно за рахунок власного кпитях, коректування бети компаній на фінансовий важіль не п°водилтсь.

Бета для «Об'єкта» була рассчятана як средня арифметична з показників бета компаний-аняогов.

Таблиця 21

Виведення коефіцієнта бета для «Об'єкта» Компанія-аналог Бета активів

Cerner 0,99

iSoft 1,09

Nexus 0,90

NGS 1,03

Серед л ри фм етическая 1,00

Ринкова премія дя європейського ринку, згідно економічним исследованям, коливається від чотирьох до шести відсотків. «Оцінювачем» було пинто рішення використати схединное значення в п'ят відсотків.

У результаті исходна величина WACC становила 8,61% і була розрахована по следющей формулі:

Поправка за контроль (премія) і низьку ліквідність (знижка) компади примежется звичайно до вартості компанії, т. е. на завершальній стадії оцінки ринкової вартості. Однак в дадом випадку такий підхід був не примедм, оскільки результати розрахунку ринкової вартості всього «Об'єкта» не використовуються прямо при розрахунку ринкової вартості клієнтської баи. У зв'язку з цим, було прижто решеде врахувати дадую поправку «Об'єкта» в ставці дисконтований д.

Для виведення відносної агрегированной поправки до початкової ставки дисконтнуованд була постоена модель всього бізнесу «Об'єкта» без урахування премії Зу контроль і знижки за меншу ливиность. Даее отримана вартість була скооректирована на ці премії/скики. У кінцевому результаті шляхом пошуку рішень був знайдений покаатель вартості власного капіталу з урахуванням вищезазначених премій/знижки і, як наслідок, виведена относдельна агрегиуованна попрака у вартості власного капіталу.

Соггасно исследовандм, премія за конт°ль може коливатися від нуля до сорока відсотків. У цьому випадку була використана премд за контоль в рлмеле десяи відсотків, оскільки ринок ГИС ФРН сиьно регулюється власттми стани. У зв'язку з цим, отримання стопроцентного пакету акції «Об'єкта» не дає в повній мірі контоля на деяельностью компанії. Така відносно низька премія за контроль характерна загалом для дадой °тасли ФРН.

Знижка за низьку ліквідність звичайно беретст з діапазону значень від п'ятнадцяти до шестиесяти відсотків вартості. У цьому випадку було використане значення в тидцать відсотків. Така знижка зумовлена тим, що, по-перше, «Об'єкт» не має собстведих акцій, вільне торгующист на біржі, і по-друге - використання «Об'єктом» холистического принципу знижує ліквідність компанії, оскільки її нельзз розбити на окремі модулі і продавати по частинах (апример,

пограммное обеспечене каддиології, стоматології і т. п.). Все пограммние модли зав'язлися на технологічне яро. Даное обставина робить бізнес «Об'єкта» загалом менш ліквідною.

У результаті доведенош анлиза «Оцінювачем» була виведена відносна агрегирована попавка до початкової ставки дисконтиовани в розмірі 22,42 % (див. приожение 11).

Таким чином, вартість власного капила «Об'єкта» становила 10,54% і була расслитана следющим образом:

Крок 2. Попавка на меншу ливияность клиеуской баи в порівнянні з бізнесом загалом

Після розрахунку вартості власного каптала «Об'єкта» потрібне було ще врахувати той факт, що клиеуская баа як актив звичайно менш ліквідна, ніж бізнес загалом. Це объясутся пиродой клієнтської баи, оскільки последуя пиносит грошові потоки тільки в сочетани з іншими алгиами компанії. Клиентска баа сама по собі відносно рідке становися педметом операцій, оскільки її буває важко отделиь від всього бізнесу. Имено тому, щоб перейти від вартості всього (в цьому випадку - власного) каптала «Об'єкта» до ставки дисконтування, применмой до його клієнтської бази, «Оцінювачем» була застосована відносна попавка в на основі раработаной автором шкали рискованости клієнтської баи (див. стор. 98).

Оскільки значущість клиеуской бази була визначена рівної 1,5 бллам (див. анлиз качествених показників клиеуской баи в Табліа 17 на стор. 117), то було взято срединое значене итервла від 5% до 10%, т. е. 7,5%, раработанной автором шкали ризикованість клієнтської баи.

Формула для розрахунку ставки дисконтування для клієнтської бази виглядала наступним обраом:

де K CR - ставка дисконированя клієнтської баи;

А - відносна зневаживши до на меншу ликвядность клієнтської баи.

Після подстановк значень в формулу ставка дисконтування для киентской баи склад яла 11,34%:

Розрахунок грошового потоку, що генерується клієнтською базою «Об'єкта», і виведення ринкової вартості клієнтської бази

Для цілей визначення ринкової вартості киентской баи були виконаний: ледве дющие кроки:

був п°ден прогноз покаателя EBITDA до кона ОСПИ, т. е. до 2025

м.;

був розрахований покаатель EBITDA у відношенні виняткове існуючої клиенской баи на основі коефіцієнтів вибуття, полученніх при аняизе ОСПИ;

були расслитани і елиминировани грошові потоки, що відносяться до другям активів (contributory assets charges);

було расслятано няоговое перевага клієнтської баи і чистий грошовий потік, пиносмий клиенской базою;

були продисконтирвани все денежніе потік, що приносяться киентской баой, і виведена еериночна вартість.

Крок 1. Посщосне прогнозу EBITDA з 2011 р. по 2025 р. (продовження існуючого прогнозу)

«Оцінювачем», на основі поведеного дослідження рина ГИС, було встановлено, що менеджмен компанй отрсли звичайне не стрит п°гноз зростання EBITDA. Разом з тим, pacпocтУaнeннoй пятикой яляется погнозииование зростання виручки і, наадду з цим, EBITDA махжи. Саме такий подод і був використаний «Оцінювачем».

Опирає на ринкових дание і переговори з керівництвом «Об'єкта», «Оцінювачем» було ухвалив рішення пименить наступні темпи зростання

виручки: 10% в 2011-2015 рр., потім постепеное снжене на 1% в рік до стабільного рівня в 5%. Для EBITDA маржі в 2011-2015 рр. «Оцінювач» використав показник 2010 р. (40%), потім планровлось постепеное снжене маржі на 2% в рік до стабиьного рівня в 30%. Таким чином був рассчиан показник EBITDA за період 2011-2025 рр. в отношени як існуючої, так і майбутньої, клиеуской бази (див. пиложение 8).

Крок 2. Виделене із загальної EBITDA частки, що доводиться тільки на существующи клієнтів

Згодом до показників EBITDA кожного з погнозних років за 2006-2025 рр. були застосовані коефіцієнти вибуття, рассчитание при аналізі ОСПИ. Результат вичисленй педставлен в таблиці в приожени 8.

У результаті був отриманий остаточний показник EBITDA, який був використаний пі оцінці.

Малюнок 32. Місце EBITDA відносно виключно існуючої клрєу ской бази в орргиуальтом бізнесі-паті «Об'єкта»

Шяг 3. Розрахунок і елиминроване грошових потоків, що генеруються іншими активами

Клієнтська база «Об'єкта» генерує грошові потоки не сама по собі, а в поєднанні з іншими активами. «Оцінювачем» на основі составленой ним схеми бізнесу «Об'єкта» були рентифициовани наступні «інші» актии.

Малюнок 33. Система бізнесу «Об'єкта» я ідентифікація «інших» активів

До інших активів в дадом випадку були віднесені следющие активи:

основні кошти;

оборотний капита (чистий);

рабоча сила;

технологічне яро;

технологія c-Tools;

бред GESUND.

Кожний з інших активів, виделедих «Оценщиом», був иентифициууемим дя цілей МСФО і повинен був бути згодом отакен на баансе «Покупця». Виключення складала рабоча сила.

Робоча сила не яляется самостійним актдом і учдивается ри розподілі ціни операції коведо в складі діловий репутлії. Разом з тим, рабоча ця безпосередньо бере участь в створенні грошових потоків. Якщо інші активи, входщге в ділову репутацію, враховувати не треба було, оскільки грошовий потік вже був обчищений «Оцінювачем» від їх влиянд при коректуванні бізнес-плану «Об'єкта» (наприклад, потенцдуьна можливість зростання - майбутні капитаьние вложенд), то робочу силу необхідно було врахувати. Якби був елимидрован ефект від робочої сии в изначаьном бізнес-плані «Об'єкта» (тоби скласти

грошовий потік кк основу дя ринкової вартості), то денежніе потоки равняись би нулю, т. до. без робочої сили «Об'єкт» не може робити своїх послуг.

З цієї причини пі розрахунку частки інших активів «Оцінювач» врахував і частку робочої сили.

При розрахунку частки участі робочої сили «Оцінювач» пхварительно рассчитя її риночню вартість. Ринкова вартість робочої сяли була опхелена як сума сзкономленніх витрат на гипотетичесий наймання і обучене потенлальніх нових сотудников, а також витрат, які міг би понести «Об'єкт» в період неповної ефективності нових сотудников в перше вуемя роботи в компанії (див. пиложене 7).

Длее дя розрахунку гяпотетичесих аренних платежів була використана розроблена автором фолмула (див. ст. 91).

Гипотетическе платежі по основних коштах були також розраховані з використанням формули, разработаной авторм дисертації (див. ст. 91).

Частка гіпотетичних патежей по чистому оборотному капиталя була розрахована по следющей формулі:

де CAC- гиотетически патеж по відповідному НМА в поцентах від EBITDA;

Royalty - ставка рояти (в поцентах від виручки) по відповідному НМА в середньому для галузі;

EBITDA margin - средня маржа EBITDA за 2006-2025 рр.

Більш докладні розрахунки пиведени в приложени 6.

Таблиця 22

Частки гіпотетичних орендних платежів по «інших» активах, у

відсотку від EBITDA

Актив Поділ в EBITDA

Основні срелства 1,02%

Оборотний капитл 1,67%

Робоча ця 3,58%

Технологічне ядо 1,26%

c-Tools (технологи) 1,77%

Бренд GESUND 1,26%

Разом 10,57%

Длеє «Оцінювач» елимиировл грошові потоки, пиходдщиеся на «ддугие» активи з показника EBITDA, относящегост виняткове до існуючої клієнтської бази (див. пиложение 8).

Шяг 4. Розрахунок нлогового пеимущества і чистого грошового потік, пиносимого клієнтською базою

Оскільки клиеуская база «Об'єкта», оцінена «Оценщиом» по справедливій ринковій вартості, буде згодом постановлена на бланс «Покупця» і амортизиоваться в звітності, складеній в соответстви з МСФО, в течете двадцяти років (ОСПИ), необхідно було також врахувати економію на нлогових патежах. Даное податкове пеимущество виникає остільки, оскільки амортизація признається як витрата, що враховується при численні податку на прибуток (з позици країни компани-об'єкта - ФРН).

Нлоговое перевага рассчитивлось по следющей формулі:

де TAB - недискоттированное наоговое пре: майно;

Аі - амортизациодие отчие лід я року t,

Tax - ставка наога на прибуток.

Рлмер амортизацддих оттисленпй залежав від ринкової вартості клієнтської баи і від терміну амортизації. У свою очеледь, ринкова вартість клієнтської бази включала в себе вартість податкової переваги. У цьому випадку воздкала кольцева посилання. Техниески данна проблема була вирішена «Оценщиом» путм использовадя в Excel опій обчислень вручую, т. е. шляхом зададя делациодого процесу.

Вичиследе наогового шеимущества методом ителаций можливе тому, що поведінку вартості податкової переваги і вартості самої клієнтської баи мають зворотну кореляцію. Збільшення наогового переваги веде до увеличедю вартості клієнтської баи. Збільшення вартості клієнтської бази веде до збільшення амортизації і, отже, наогового переваги. Збільшення наогового переваги веде до зниження вартості клієнтської баи і т. п. Таким взуло м, внаслідок виполденд ітерацій вартості наогового переваги і клієнтської бази були приведені до певному средидому значедю, коли взаємні коливання вартостей становяся мидмаьними (тисяние частки числа).

Результат розрахунку податкової переваги д чистого грошового потоку дя клієнтської баи «Об'єкта» представлений у приоженії 8.

Крок 5. Лискоттироваде грошових потоків і виведення ринкової вартості клієнтської баи «Об'єкта»

Чисті грошові потоки були продисконтиуовани п° вартості власного капдаа «Об'єкта». При розрахунку чинників дисконтування використовувалося допущене про те, що всі потоки генерируютст рівномірно протягом року, т. е. дискоттироваде, по суті, здійснювалося на середин року.

Фппмуття фяттпда пирппнтияпвяних тигидлит гчтетоющдм пбряяглм

Ринкова вартість клієнтської бази була розрахована як сума диcкoнтияoвaнаIx дeнeжаIx потоків і склала на дату оцінки 38 665 ден. ед. Приклади прийняття рішення про інвестування проекту:  Приклади прийняття рішення про інвестування проекту: Задача 1. Порівняйте по критеріях NPV, IRR І РР два бізнеси-проекти, еслицена капіталу 13%А 20 ТОВ 7 ТОВ 7 ТОВ 7 ТОВ 7 ОООБ 25 ТОВ 2 500 5 ТОВ 10 ТОВ 20 ОООЗадача 2. Величина необхідних інвестицій по бізнесу-проекту рівна 18 ТОВ дол. США, передбачувані
Приклади визначення дивідендів.: 1. З зареєстрованих акціонерним товариством 30 тис. звичайних:  Приклади визначення дивідендів.: 1. З зареєстрованих акціонерним товариством 30 тис. звичайних акцій 29 тис. продано акціонерам. У подальшому суспільство викупило у власників 1500 акцій. По підсумках року збори акціонерів ухвалили рішення розподілити 60,5 тис. руб, чистої
3. Приклади хеджування європейських опціонів: Нехай фінансова компанія продала за 20 тис. крб. європейський:  3. Приклади хеджування європейських опціонів: Нехай фінансова компанія продала за 20 тис. крб. європейський опціон, що дає право його власнику купити у цієї фінансової компанії через 3 місяці 1 млн. бескупонних облігацій з номіналом 1 крб. і з погашенням через 5 років по 0,5 крб. за облігацію. У
Приклади: Приклад 1. Моделювання об'єму попиту на автомашини. Спостереження за:  Приклади: Приклад 1. Моделювання об'єму попиту на автомашини. Спостереження за об'ємом продажу автомобілів в салоні «ЛОГОВАЗ» протягом 200 днів показали, що величина попиту змінюється від 0 до 5 автомобілів в день. Частота реалізації значень стохастичної
Приклади: Приклад 1. Мінімізація витрат на скорочення часу реалізації:  Приклади: Приклад 1. Мінімізація витрат на скорочення часу реалізації проекту. Проект пусконаладки комп'ютерної системи складається з восьми робіт. У наступній таблиці вказані взаємозв'язок робіт, нормальний час їх виконання і дані, що характеризує
Приклади: Приклад 1. Способи раскроя металевого стержня. Визначте все:  Приклади: Приклад 1. Способи раскроя металевого стержня. Визначте всі раціональні способи раскроя металевого стержня довжиною 100 см на заготівлі трьох типів: довжиною 20, 30 і 50 див. Укажіть величину відходів для кожного способу. Рішення. Для даного
Приклад. Облік вибуття об'єкта основних коштів внаслідок повної:  Приклад. Облік вибуття об'єкта основних коштів внаслідок повної амортизації: Ліквідовано внаслідок повної амортизації будівля гаража на території організації. Первинна вартість - 7000 крб., сума нарахованої амортизації - 6200 крб. Розбирання зроблене силами робітників самої організації, і витрати становили 400

© 2018-2022  epr.pp.ua