Головна   Всі книги

з 4а. Про проблематику розрахунків опционних контрактів

1. Відповідно до традиції і класифікації, викладеної в з 1а, гл. I, в теорії фінансів прийнято виділяти і розрізнювати наступні два вигляду фінансових інструментів і, зокрема, цінних паперів:

основні, або первинні,

і

похідні, або повторні.

У попередніх розділах обмінним курсам валют і основним цінним паперам, до числа яких відносяться банківський рахунок, акції, облігації, було приділено багато уваги - розглянуті різні моделі їх динаміки, приведені результати статистичного аналізу, що виявив, зокрема, такі феномени тимчасових фінансових даних, як, наприклад, кластерность, фрактальність, наявність довгої пам'яті,...

Значна увага була приділена і питанням теорії, що дає базу для розрахунків в похідних цінних паперах і що спирається на концепцію безарбитражности "справедливо" влаштованих фінансових ринків.

У первойглаве зазначалося, що звернення до похідних цінних паперів має значення не тільки в зв'язку з їх спекулятивним інтересом. Важливе значення похідних цінних паперів складається в тому, що вони грають роль що хеджують, т. е. захисних фінансових інструментів від можливого ризику, викликаного невизначеністю в майбутньому русі цін.

Якщо, скажемо, "сьогоднішня" ціна акції компанії А є 5о = 100 і інвестор чекає підняття її ціни (Si = 120), то він може (в момент п = 0) купити акцію і потім (в момент n = 1) її продати, маючи дохід

Si - So = 120 - 100 = 20.

Звісно, можливо і падіння цін (So - 100 4- Si = 80), і тоді купівля-продаж приведе до втрати: Si - So = 80 - 100 = -20.

Тим самим, в ситуації, що розглядається, коли можливий наступний рух цін:

_ Si = 120 S0 = 100 ^

Si = 80

"великий" виграш (= 20, або 20% від So = 100) зв'язаний і з "великим" ризиком втрат (= - 20, що становить 20% втрат купованої вартості So = ЮО).

Але крім описаної стратегії поведінки інвестора на ринку основних цінних паперів (в цьому випадку купівля-продаж акції), у нього є, наприклад, ще наступна можливість на ринку похідних цінних паперів: купити опцион-колл (опціон покупця) з моментом виконання п=1, що дає йому право (див. з 1с в гл. I) купити в момент п = 1 акцію по піні, скажемо, До = 100.

Тоді, якщо So = 100 і Si = 120, то інвестор купує акцію по (обумовленої зазделегідь) ціні До = 100 і негайний її продає (як говорять, на єнотовому, або касовому, ринке1)) по ринковій ціні Si = 120, отримуючи прибуток (Si - ДО)+ = 20.

Зрозуміло, за придбання такого опціону, що дає право купівлі по ціні (ДО - 100), що оговорюється, треба заплатити деяку "премію" емітенту опціону. Нехай ця премія Сі = 10. Тоді у разі підняття цін акцій (So = 100 f Si = 120) чистий дохід покупця опціону буде рівний 10. У разі ж падіння цін (So = 100 4- Si = 80) покупець опціону не пред'являє його до виконання ( "безрозсудно купувати акцію по ціні До - 100, коли її можна купити по меншій ринковій ціні Si = 80"), нісши втрати, рівні тій "премії" (= 10), яку він заплатив за опціон.

Таким чином, звертання до опциону-колл (як одному з видів похідних цінних паперів) редуцирует ризик інвестора (отери в 20 одиниць

фінансовій літературі часто використовується (див., наприклад, [50]) наступна термінологія: ті операції (контракти), які (як опціони, фьючерси, форварди,. ..) пов'язані з майбутнім постачанням, майбутніми діями і т. д., прийнято називати терміновими (forward, forward delivery); ті ж, які передбачають негайне постачання, називають спотовими (spot), або касовими.

зводяться тепер до втрат лише в 10 одиниць), але, звісно, і можливий дохід став менше (10 замість 20).

У цьому значенні можна сказати, що стратегія спекулянта, що розраховує на підвищення цін (т. е.

"бика" по термінології з 1с, гл. I), заснована на купівлі опциона-колл, володіє більшою "захисною" силою від можливих втрат, ніж стратегія, заснована на безпосередньому по-купке-продажу акції.

Розглянемо тепер "ведмедя" - спекулянта, що розраховує на падіння ціни (акції, у випадку, що розглядається ). У принципі, на багатьох ринках не заборонені операції на продаж акцій, яких у продавця фактично може і не бути. Представимо, що укладена така операція про продаж акції в момент n = 1 по ціні 100. Якщо ціна Si стане рівної 80, на що і розраховував "ведмідь" то він купує акцію на ринку по цій "ринковій" ціні Si = 80, і проведена операція принесе йому дохід в 20 одиниць. Якщо ж Si = 120, то втрати "ведмедя" стануть рівними 20 одиницям. Інакше говорячи, знову ж можливий "великий " дохід, але можливі і "великі" втрати.

Як і у "бика" у "ведмедя" є можливість звернутися до ринку похідних цінних паперів. Він може, наприклад, купити опціону-пут (нехай знов по піні в 10 одиниць і з До = 100), що дає йому право продати акцію, якої у нього може і не бути, по ціні До = 100. Тоді, якщо Si = 80, то він купує по цій "ринковій" ціні акцію і продає по ціні До = 100, обумовленої умовами опционного контракту. З урахуванням заплаченої премії чистий дохід становитиме 20-10 = 10 одиниць у разі падіння цін (S0 = 100 4- Si = 80). Якщо ж відбувається підняття цін, то "ведмідь" несе втрати в 10 одиниць. Таким чином, придбання оппиона-пут зменшує спекулятивний ризик, відповідно зменшуючи і можливий спекулятивний дохід.

Приведені вище числові характеристики були взяті досить- таки призвольно, хоч загалом вони правильно ілюструють і "спекулятивну" і "захисну" роль похідних цінних паперів.

2. Одне з кардинальних питань, пов'язаних з опціонами, складається в тому, як розраховувати ту справедливу, раціональну вартість "премії" яку потрібно платити за придбання опционного контракту. Це питання цікавить і покупця і емітента-продавця цінного паперу, для якого також важливе питання про те, як розпорядитися отриманою "премією" щоб гарантувати виконання умов, що оговорюються при висновку контракту. Зрозуміло, емітента цікавить також

і питання про його сумарні доходи і втрати при "викиданні" на ринок опционних контрактів.

Відмітимо, що теорія розрахунків тих або інакших похідних цінних паперів залежить від того, якими моделями описуються основні цінні папери, які гіпотези закладені відносно структури і функціонування ринку цінних паперів. Ветомотношешшпросгейшимявляется (. У, 5)-ринок, що описується біноміальній СД Л-моді ллю, т. е. моделлю Кокса-Росса- Рубінштейна (див. з 1е, гл. II). Хоч ця модель проста, проте, на її примерепрощевсегопонять загальні принципиипроиллюстрировать техніку розрахунків, засновану на ідеях "безарбитражности" При цьому опціонам приділяється першорядна увага не тільки тому, що вони цікаві і самі по собі, але і тому, що багато які інші проблеми, пов'язані з рішеннями на ринку цінних паперів, або можуть бути переформулировани на мові опціонів, або можуть використати добре розвинену техніку розрахунків опционних контрактів, в основі якої лежить проста, але плідна ідея "хеджування" ЗЛ. Проблеми диференціації карної відповідальності за:  ЗЛ. Проблеми диференціації карної відповідальності за поширення криміногенної інформації: Проблематика соціально-правових основ, критеріїв, меж і коштів диференціації відповідальності за здійснення конкретних злочинів поміщається міцну в сучасних наукових дослідженнях по кримінальному праву. Це цілком логічне і
9.1. Проблеми часткової і загальної рівноваги: Економічна система не може існувати, не відтворюючи:  9.1. Проблеми часткової і загальної рівноваги: Економічна система не може існувати, не відтворюючи постійно всі елементи виробництва в певних пропорціях, а також всі економічні відносини. Суб'єктами цих відносин в макроекономіці виступають сукупні економічні агенти.
Проблеми банківського кредитування: На даний момент більшість великих банків приділяють значне:  Проблеми банківського кредитування: На даний момент більшість великих банків приділяють значна увага розвитку кредитування малого бізнесу. Однак на цьому шляху банки також стикаються з проблемами. Одна з них - це низький рівень прозорості малого бізнесу. На багатьох
Проблемні питання: Завдання 1. Назвіть спільні риси і відмінності між банками і:  Проблемні питання: Завдання 1. Назвіть спільні риси і відмінності між банками і небанківськими кредитно-фінансовими установами, спираючись на законодавство Росії. Завдання 2. Виплати по лізингу за весь термін договору набагато більше первинної вартості об'єкта. У
1.7. Проблемні питання: 1. Дайте визначення відомих Вам грошових агрегатів М0, М1, М2, МЗ.:  1.7. Проблемні питання: 1. Дайте визначення відомих Вам грошових агрегатів М0, М1, М2, МЗ. Що лежить в основі відмінності їх один від одного? Чи Пов'язане воно з властивістю ліквідності? 2. Покажіть роль заощаджень суб'єктів ринку в формуванні грошової маси. 3. Які інститути
ДО ПРОБЛЕМИ СТИЛЮ І ТИПОЛОГІЇ ФІЛОСОФСЬКОГО МИСЛЕННЯ [1]:  ДО ПРОБЛЕМИ СТИЛЮ І ТИПОЛОГІЇ ФІЛОСОФСЬКОГО МИСЛЕННЯ [1]: Специфічна особливість філософії як особливої форми людської свідомості, на наш погляд, полягає в тому, що вона «розташовується» між двома полюсами таких видів людської діяльності, як пізнавальна і ценностноориентационная. Між
1.6. Проблема вибору в економіці: А. Структура потреб В різній економічній літературі можна:  1.6. Проблема вибору в економіці: А. Структура потреб В різній економічній літературі можна знайти трохи відмінних одне від іншого визначень економічної системи, але суть їх зводиться до того, що економічну систему можна розглядати як спосіб організації