На головну сторінку   Всі книги

Таргетирование інфляції

108 У міжнародній практиці під інфляційним таргетированием розуміється встановлення (екзогенно) центральним банком кількісного показника допустимої інфляції і забезпечення зростання цін в межах встановленого діапазону з метою впливати на інфляційні очікування господарюючих суб'єктів і населення (див., наприклад: Freedman, Laxton, 2009; Roger, 2009).

108 При цьому передбачається, що для успішної реалізації режиму таргетирования інфляції передусім потрібно обов'язкове вільне курсоутворення і використання короткострокової процентної ставки як основний інструмент ДКП. У 2009 р. Банк Росії почав перебудовувати цільові орієнтири ДКП, допускаючи велику волатильность рубля відносно вартості бивалютной кошика. Він відмовився від використання грошових агрегатів як основний інструмент ДКП на користь процентного каналу.

108 У 2009-2014 рр. кількісні параметри бажаних темпів інфляції, що забезпечують умови для довгострокового стійкого економічного зростання (за рахунок зниження інфляційних очікувань і процентних ставок), не були досягнуті, про що свідчать офіційні документи Банку Россиї2.

1 Наприклад, для переходу до режиму повного таргетирования інфляції Чілі було потрібен 10 років, Угорщині і Ізраїлю - 8, Туреччина - 5 років. У Польщі і Чехії перехід був здійснений практично відразу, протягом року, коли центральні банки цих країн відмовилися від фіксованого режиму обмінного курсу національної валюти.

2 У цьому випадку мова йде про «Основні напрями єдиної державної грошово-кредитної політики на 2009 рік і на період 2010 і 2011 років» (далі - Документ 1), «Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2010 рік і на період 2011 і 2012 років» (далі - Документ 2), «Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2011 рік і на період 2012 і 2013 років» (далі - Документ 3), «Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2012 рік і на період 2013 і 2014 років» (далі - Документ 4), «Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2013 рік і на період 2014 і 2015 років» (далі - Документ 5), «Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2014 рік і на період 2015 і 2016 років» (далі - Документ 6).

108 За період, що аналізується йому не вдалося реалізувати політику ефективної дезинфляції. Навпаки, спостерігалися не зниження, а зростання довгострокових інфляційних очікувань і процентних ставок, значна притока/ стік приватного (іноземного і вітчизняного) капіталу, сильна волатильность обмінного курсу рубля і наростання структурних диспропорцій в економіці.

108 У 2009-2014 рр. Банк Росії повідомляв про намір підготувати необхідні умови для переходу до режиму таргетирования інфляції (Документи 1-4), а до 2015 р.- завершити остаточний перехід до нього (Документи 5 і 6).

108 У Документі 6 Банк Росії відмовився від встановлення цільового інтервалу бажаного темпу інфляції, віддавши перевагу його точним значенням, що вимірюються індексом

109 споживчих цін (ИПЦ). На відміну від попередніх документів, регулятор в Документі 6 вже не згадує про базову інфляцію, хоч зазначає, що монетарними методами може впливати не на всі ціни товарів і послуг, що включаються в споживчий кошик.

109 Можливості Банку Росії впливати монетарними методами на майбутнє ціноутворення господарюючих суб'єктів обмежені наступними чинниками:

- значною часткою товарів і послуг, ціни на які встановлюються адміністративний;

- акцентом податкової політики на доходи від збору нетоварних податків, акцизів і митних зборів;

- наявністю у господарюючих суб'єктів інерційних очікувань (адаптивних очікувань, що пролонгують колишній темп інфляції на майбутній період);

- значним рівнем невизначеності і ризиків (ризикова надбавка до відпускної ціни), що породжується неузгодженими дискретними заходами монетарної і фіскальної політики;

- діючими правилами бухгалтерського обліку, що дозволяють постачальникам відносити процентні платежі по банківських кредитах на собівартість готової продукції.

109 Банк Росії (у всіх документах) зазначає, що в російській економіці поки не створені умови для переходу до режиму таргетирования інфляції, але причини цього не називаються. У результаті господарюючі суб'єкти сприймають цільові параметри темпів, що оголошуються Банком Росії інфляції як імітацію режиму її таргетирования. Така політика Банка Росії не тільки не стримує, але, навпаки, провокує інфляційні і девальвационние очікування господарюючих суб'єктів.

109 Формальне оголошення Банком Росії переходу до режиму таргетирования інфляції як основна мета ДКП у всіх документах не пов'язано з інакшими задачами ДКП. Досвід інших центральних банків свідчить про неможливість одночасно здійснювати таргетирование інфляції і надавати банківському сектору додаткову ліквідність, провести оздоровлення банків і корпорацій реального сектора за рахунок бюджетних і позабюджетних асигнувань, реалізовувати крупномасштабний проекти за рахунок бюджетних коштів, суверенних фондів і пільгових банківських кредитів (з субсидуванням процентних ставок).

109 Спочатку Банк Росії (див. Документ 3) визнавав наявність цих невідповідностей, зазначаючи, що в 2010 р. не «використав інструменти», що все є в його розпорядженні ДКП для заборони інфляції. Однак пізнє (в Документах 4, 5 і 6) він ігнорував їх, активно реалізовуючи нетрадиційні заходи ДКП за рахунок кредитної емісії, бюджетних і позабюджетних асигнувань.

109 На майбутній середньостроковий період - 2015-2017 рр.- Банк Росії встановив нові цільові орієнтири по інфляції в наступному діапазоні: 4,5-5,0% в 2015 р., 4,0-4,5% - в 2016 р.

і 3,7-4,2% - в 2017 р.

109 Одночасно він передбачив допустиме короткострокове відхилення темпів інфляції від цільового діапазону в межах 1,5 п. п.

110 вгору і вниз, тобто як і раніше орієнтується не на фіксовану величину, а на розширений коридор допустимих темпів інфляції.

110 Як обгрунтування таких показників інфляції був використаний прогноз по зниженню темпів зростання споживчих цін.

110 Планується, що після збереження на підвищеному рівні в 2014 р. інфляція значно знизиться в майбутній середньостроковий період.

110 Це буде супроводитися зменшенням негативного впливу збільшених цін на окремі групи продовольчих товарів через введені в 2014 р. обмеження на імпорт. Після припинення їх дії (в III кварталі 2015 р.), по прогнозу Банку Росії, очікуються компенсаційне зростання пропозиції зі сторони раніше імпортерів, що пішли з ринку і помітне уповільнення зростання цін на відповідні товарні групи.

110 У своєму Проекті Банк Росії виділяє як зовнішні чинники, що впливають на темпи інфляції в країні (погіршення геополітичної ситуації, ослаблення рубля, введення зовнішньоторгівельних обмежень, несприятлива кон'юнктура на ринках основних експортних товарів, характер ДКП ведучих світових центральних банків), так і внутрішні.

110 Перелік останніх досить обширний. Найбільш важливі уповільнення темпів економічного зростання, стік капіталу, скорочення інвестицій в основний капітал, зниження схильності населення до організованих заощаджень, а також структурні чинники: скорочення пропозиції робочої сили в умовах високого завантаження виробничих потужностей (Юдаева, 2014).

110 Як і в колишніх документах, в Проекті збереглися серйозні протиріччя в заходах (пропозиціях), що стосуються таргетирования інфляції.

110 По-перше, Банк Росії не вказує тип режиму (обмежений, гнучкий, повний), до якого має намір завершити перехід. Міжнародна практика свідчить про те, що можливі різні варіанти (типи) режиму таргетирования інфляції, передусім характерні для країн з ринком, що формується, що переживають період структурної перебудови економіки (Bank for International Settlements, 2010).

110 По-друге, Банк Росії зазначає, що передбачає таргетировать інфляцію, що вимірюється ІПЦ3, оскільки саме цей показник впливає на формування інфляційних очікувань суб'єктів економіки. Хоч, за його ж оцінками, ИПЦ властивий серйозний недолік: в його структурі 50% компонентів регулюється адміністративними методами, тобто знаходиться поза контролем Банку Росії і впливати на них монетарними методами він не може.

3 Індекс споживчих цін (ИПЦ) - широко вживаний і визнаний вимірювач інфляції. Його значення розраховується на регулярній основі і звичайно не переглядається. Загальний ИПЦ відображає вартість кошика товарів споживання і послуг середньої міської сім'ї і застосовується як офіційний показник. Звичайно при вимірюванні інфляції по ИПЦ для промислово розвинених країн спостерігається її завищення на 0,5 - 1 п. п. Цей факт пояснюється наступним: індекс Ласпейреса враховує зміну вартості колишнього споживчого кошика, не відображає якісні зміни, з отставанием включає в розрахунок нові товари, які згодом заміняють колишні. Деякі фахівці ставлять під сумнів правомірність використання ИПЦ при таргетированії інфляції, оскільки даний режим відображає тільки поточні ціни і ігнорує майбутні. Вони вважають, що в споживчому кошику потрібно враховувати і ціни активів, які містять інформацію про майбутні ціни на товари і послуги.

111 По-третє, регулятор затверджує, що він може впливати на темпи інфляції, проводячи процентну політику: встановлюючи ключову процентну ставку і коридор процентних ставок короткострокового сегмента грошового ринку. Тим самим Банк Росії абстрагується від глибини і ефективності внутрішнього міжбанківського ринку, його структури, поширених на національному ринку моделей фондування кредитних організацій.

111 В-четвертих, таргетирование інфляції, як затверджується в Проекті, виступає «природним вибором режиму грошово-кредитної політики в непростий час». Це твердження досить спірне. Більш того як показують дослідження Банка міжнародних розрахунків, центральні банки ведучих країн не розглядають цінову стабільність як єдину мету ДКП (Bank for International Settlements, 2011). До того ж Банк Росії не враховує, що режим таргетирования інфляції може бути серйозним джерелом макроекономічної і фінансової нестабільності, особливо в умовах кризи (Aydin, Volkan, 2011), і/або вповільнювати посткризисное відновлення економіки (Frankel, 2012).

111 По-п'яте, Банк Росії у вересні 2013 р. придбав додатковий мандат мегарегулятора - органу регулювання, відповідального за підтримку стабільності усього фінансового ринку. Але, як свідчить світова практика, особливо в умовах відхилення від цільової траєкторії номінального ВВП (наявності негативного «розриву випуску», що переживається в цей час російською економікою), мета таргетирования інфляції вступає в суперечність з метою підтримки макроекономічної і фінансової стабільності (Юдаєва, 2014; Ueda, Valencia, 2012).

111 У Проекті не визначене, як Банк Росії збирається реалізовувати суперечливі заходи ДКП, що стосуються таргетирования інфляції. У результаті є імовірність, що жодна з них не буде здійснена, і замість заборони споживчих цін і інфляційних очікувань намічені заходи будуть посилювати їх. 7.4. Технічний аналіз: У рамках технічного аналізу інноваційних проектів необхідно:  7.4. Технічний аналіз: У рамках технічного аналізу інноваційних проектів необхідно вивчити: технико-технологічні альтернативи; варіанти місцеположення виробництва; терміни реалізації проекту і його фаз; доступність і достатність джерел сировини, робочої сили і інакших
Технічний аналіз: передбачає, що всі фундаментальні причини підсумовуються і:  Технічний аналіз: передбачає, що всі фундаментальні причини підсумовуються і відбиваються в цінах фондового ринку. Основною посилкою, на якій будується технічний аналіз, є те, що в русі біржових курсів вже відображена вся інформація, згодом
Технічні послуги:, пов'язані з організацією транспортування-об'єкта лізингу до місця:  Технічні послуги:, пов'язані з організацією транспортування-об'єкта лізингу до місця його використання клієнтом: монтаж і наладка зданого в лізинг обладнання; технічне обслуговування і поточний ремонт обладнання (обенно у разі складного новітнього
Технічні передумови.: Для здійснення зовнішньоторгівельних операцій повинні бути створені:  Технічні передумови.: Для здійснення зовнішньоторгівельних операцій повинні бути створені необхідні технічні передумови. До них відносяться: встановлення кореспондентських угод між банками; обмін контрольними документами; обмін інформацією з допомогою міжнародною
Технічні і адміністративні бар'єри.: Для штучного зниження обсягів продукції, що імпортується в країну:  Технічні і адміністративні бар'єри.: Для штучного зниження обсягів продукції, що імпортується в країну уряди деяких держав вводять незліченні технічні і адміністративні правила торгівлі, що ускладнюють обмін товарами і послугами. До найбільш поширених бар'єрів
Таємниця вогненної монети (Спроба передмови): Один з мидрашей - вирішив запропонувати Тору різним народам світу. Не:  Таємниця вогненної монети (Спроба передмови): Один з мидрашей - вирішив запропонувати Тору різним народам світу. Чи Не хочете отримати Тору і прийняти на себе її заповіді? - спитав Він нащадків Ішмаеля - предків нинішніх арабів. А що там написано? - поцікавилися исмаилити.«Не крадь!» - відповів
ТАРИФИ: система офіційно встановлених ставок, по яких підприємства:  ТАРИФИ: система офіційно встановлених ставок, по яких підприємства оплачують різні виробничі і споживчі послуги, наприклад тарифи оплати труда, транспортні тарифи.