Головна   Всі книги

Тема 3.5 Інфляційне таргетирование

Інфляційне таргетирование означає застосування операційного інструментарію центрального банку з метою досягнення кількісного орієнтира інфляції, за який орган грошово-кредитного регулювання несе відповідальність.

Країни інфляційного таргетирования демонструють очевидні переваги в макроекономічній сфері в порівнянні з країнами, орієнтованими на грошове таргетирование. Переваги, які несе з собою інфляційне таргетирование, пояснюються специфікою його трансмісійного механізму грошово-кредитної політики.

У монетаристском каналі процентна ставка не грає особливої ролі, грошово-кредитний імпульс змін передається через грошову базу. Хоч монетаристский канал на рівні макроекономічної моделі і не визнаний повноцінним, його можна використати в специфічному аналізі, як, наприклад, у разі нульових процентних ставок в Японії кінця 1990-х рр. Нарешті, канал валютного курсу є ключовим елементом моделей грошово-кредитної політики у відкритій економіці. У його механізмі задіяний непокритий паритет процентних ставок. Підіймаючи внутрішню процентну ставку по відношенню до іноземної, центральний банк провокує зростання форвардного валютного курсу. Зміцнення місцевої валюти неминуче приводить до скорочення чистого експорту і сукупного попиту.

Виходячи з специфікації трансмісії, працездатність таргетирования грошової пропозиції знижується при наявності наступних умов:

нерозвиненість банківської системи;

наявність інвестиційних альтернатив банківським депозитам;

сильні фінансові ринки, особливо ринки короткострокових капіталів;

поширення нових платіжних коштів, включаючи електронні гроші;

висока мобільність міжнародних капіталів, валютне заміщення, а також межстрановое заміщення фінансових активів.

При інфляційному таргетированії задіяні інакші канали трансмісії: прямий канал процентної ставки, канал накопичених фінансових активів (канал добробуту), канал фінансового акселератора, канал валютного курсу і канат інфляційних очікувань. З їх допомогою регулюються не резерви банківської системи, а процентні ставки. Початкова ідея каналу процентної ставки досить проста: при даному рівні жорсткості цін збільшення номінальної процентної ставки веде до зростання витрат залучення фінансових ресурсів і реальної ставки. Дорожчання ресурсів, в свою чергу, скорочує об'єм споживання і інвестицій. Згідно з каналом добробуту зміна процентної ставки впливає на цінність довгострокових фінансових активів, в яких розміщуються заощадження (акції, облігації, нерухомість, дорогоцінні метали), її зростання веде до зниження добробуту і падіння споживання. Канал фінансового акселератора діє, якщо коректування процентної ставки впливає на цінність забезпечення фінансових операцій. Зростання процентної ставки веде до знецінення забезпечення і збільшення витрат запозичення, а її падіння, навпаки, до зниження витрат запозичення. Нарешті, канал інфляційних очікувань дозволяє центральному банку через зміну інфляційних орієнтирів грошово-кредитної політики впливати на цінові очікування економічних агентів. При таргетированії грошової пропозиції даний канал в трансмісійному механізмі відсутній, оскільки інформація про грошові агрегати володіє низькою корисністю для агентів з точки зору прогнозування цін. Підводячи підсумки, можна сказати, що процентна ставка як операційна мета грошово-кредитної політики буде ефективна в декількох випадках, коли:

в економіці склалася відкрита розвинена фінансова система фінансові зобов'язання складають велику частку ВВП;

розширення діяльності підприємств здійснюється переважно за рахунок зовнішніх інвестиційних джерел;

країна займає позицію нетто-боржника (необхідний негативний вплив зміни процентної ставки на дохід);

по рахунку руху капіталу платіжного балансу відсутні істотні обмеження.

Завдяки каналу очікувань в країнах з інфляційним таргетированием існують більш низькі цінові очікування. Як показало минуле десятиріччя, країни інфляційного таргетирования добилися успішного зниження інфляції в короткі терміни. У середньому приріст індексу споживчих цін скоротився з 8 до 2% в рік. У умовах грошового таргетирования агенти, знаючи про те, що грошова маса зросте на певну величину, особливих висновків про динаміку цін не витягнуть. При інфляційному таргетированії будь-який учасник ринку обізнаний про інфляційні орієнтири, за які грошові власті несуть відповідальність. Визначеність майбутньої інфляції скорочує міжчасовий арбітраж і витрати, пов'язаний з інфляцією, такий як дистрибутивні витрати, нераціональна аллокация ресурсів, витрати «зносу взуття» і т. д. Все це підвищує ефективність прийняття економічних рішень, що збільшує темпи приросту валового внутрішнього продукту. Середнє значення приросту номінального валового внутрішнього продукту в країнах інфляційного таргетирования перевершує аналогічний показник країн - прихильників грошового таргетирования: 5-6% проти 2,5-4%. Згідно із законом Оукена (зв'язуючим коливання рівня безробіття із зміною фактичного валового внутрішнього прукта відносно потенційного валового внутрішнього продукту) в країнах інфляційного таргетирования спостерігається більш високий рівень зайнятості. У державах - членах Об'єднання економічного співробітництва розвинених країн введення інфляційного таргетирования надало позитивний ефект на криву Філліпса. Стався зсув кривий, завдяки чому зниження інфляції супроводиться нульовою або меншою зміною в зайнятості трудових ресурсів.

З теоретичної точки зору інфляційне таргетирование найкраще описується як операційна модель по прийняттю рішень в області грошово-кредитної політики. Для досягнення інфляційної мети центральний банк діє згідно з певною стаціонарною процедурою (правилу) грошово-кредитної політики. Стаціонарна процедура являє собою специфічну формулу, відповідно до якої інструмент грошово-кредитної політики (процентна ставка або грошовий агрегат) іноді з урахуванням гепа валового внутрішнього продукту відповідає на зміну інфляції. Найбільшу популярність отримали такі стаціонарні процедури, як правило Тейлора і правило Хендерсона-МакКиббина, де інструментом служить процентна ставка, а також правило МакКаллама, в якому інструментом є грошова база. Стаціонарні процедури денежнокредитной політики, по яких центральний банк змінює офіційну процентну ставку, коли прогноз інфляції відхиляється від цільового орієнтира, були названі Г. Рудебушем і Л. Свенссоном правилами на базі інфляційного прогноза1. Подібні «правила» знайшли застосування в Новій Зеландії, Канаді, Англії.

Інша група стаціонарних процедур ігнорує гіпотезу раціональних очікувань і передбачливу поведінку агентів. Згідно з такими процедурами центральний банк коректує політику виходячи не з прогнозної інфляції, а з поточного відхилення інфляції від свого орієнтира. Гіпотезу раціональних очікувань залишають без уваги переважно в країнах, що розвиваються, таких як Чілі або Ізраїль.

З метою вивчення інфляційного таргетирования необхідно визначити детермінанти його ефективності. Детермінанти були розбиті автором на економічні і організаційно-правові. Визначимо організаційно-правові детермінанти як правові і організаційні аспекти успішного таргетирования інфляції. Під економічними детермінантами будемо розуміти структурні особливості національної економіки, при яких використання інфляційного таргетирования стає ефективним. Оскільки

Мова йде про агрегированних величини, що характеризують національне господарство, то економічні детермінанти можна визначити як макроекономічні детермінанти.

Широко поширена думка, що для інфляційного таргетирования необхідні дві ключових умови: функціональна автономія центрального банку і відмова від таргетирования інших змінних. Що стосується припинення таргетирования інших економічних показників, таких як внутрішній кредит або номінальний дохід, то ця умова природним образом виконується виходячи з логіки досягнення кінцевої мети денежнокредитной політики. Питання функціональної автономії центрального банку необхідно, на погляд автора, розглядати нарівні з іншими детермінантами інфляційного таргетирования, про які мова піде далі.

Зміцнення організаційно-правової основи грошово-кредитної політики дозволить підвищити довір'я до грошової влади з боку учасників ринку і суспільства загалом. У західній економічній літературі розрізнюються два визначення терміну «довір'я». Згідно з першим довір'я визначається як «суб'єктивна імовірність того, що центральний банк буде жорстко слідувати поставленим цілям»1. Інше визначення дозволяє кількісно оцінити довір'я через «різницю між грошово-кредитною політикою, що планується центральним банком і думкою приватного сектора про ці плани»2. І в тому, і в іншому випадку довір'я до грошової влади з емпіричної точки зору можна виміряти за допомогою показника очікуваної інфляції.

Чому ж довір'я до центрального банку так важливе для інфляційного таргетирования? Передусім тому, що центральний банк, що володіє високим рівнем довір'я громадськості, краще усуває небажані ефекти економічного шоку, чим банк з низьким довір'ям. Крім того, центральний банк з незначним довір'ям дотримується більше за рестриктивной політики. При даному рівні інфляційних очікувань центральний банк з низьким довір'ям встановлює більш високі процентні ставки. Тим самим авторитетний центральний банк здатний легше справитися з таргетированием інфляції, чим грошові власті з низьким довір'ям. Довір'я ринку зростає як із збільшенням відвертості і транспарентности центрального банку, так і з систематичним досягненням поставлених цілей грошово-кредитної політики.

Виконання організаційно-правових вимог дозволить підвищити авторитет інфляційного таргетирования. М. Камхоф з Стендфордського університету вивчив, що відбувається у відкритій економіці, коли суспільство не володіє довір'ям до таргетированию інфляції і вважає його тимчасовим режимом. Ігнорування економічними агентами інфляційного таргетирования приводить до появи жорсткість цін, яка ніяк не реагує на цільові орієнтири, що встановлюються владою, і, як наслідок, приводить до рестриктивной грошово-кредитної політики. У зв'язку з тим що внутрішні ціни не відповідають на зміни інфляційних орієнтирів, аналітики центрального банку починають покладатися на динаміку імпортних цін як на ціновий показник внутрішнього ринку. На практиці це виражається у великій увазі до валютного курсу. У результаті відбувається дестабілізація таких економічних показників, як безробіття і ВВП. Як помічає Камхоф, інфляційне таргетирование з низьким авторитетом виявляється гірше, чим фіксований валютний курс, що не володіє довір'ям общества1.

Крім організаційно-правових детермінант існує ряд макроекономічних детермінант, від яких залежить сумісність таргетирования інфляції зі специфікою національної економіки. Для таргетирования грошових агрегатів і валютного курсу такі детермінанти вже виявлені, а для інфляційного таргетирования поки немає. У збірнику «Інфляційне таргетирование в перехідних економіках: приклад Чеської Республіки», випущений МВФ в серпні 2000 р., зроблена спроба сформулювати попередні критерії таргетирования інфляції. Однак всі вони зачіпають організацію грошово-кредитної політики і ніяк не враховують макроекономічну специфіку. До необхідних вимог були віднесені: відмова від таргетирования інших цілей; захист центрального банку від політичного тиску; посилення відповідальності грошової влади за досягнення поставлених цілей; більш сувора система підзвітності центрального банку і відсутність фіскального доминирования2.

Детермінанти інфляційного таргетирования можна визначити виходячи з теорії оптимальних валютних зон і аналізу інфляційного процесу. Теорія оптимальних валютних зон, за яку в 1999 р. Р. Манделлу була присуджена Нобелівська премія, дозволяє визначити, чи підходить для конкретної країни грошово-кредитна політика із зовнішнім якором, таким як фіксований валютний курс'. Якщо зовнішній якір не застосуємо, власті можуть скористатися внутрішнім якором. Однак який внутрішній якір використати, чи може їм бути показник інфляції? Для відповіді на питання потрібно проаналізувати керованість інфляційного процесу. Можна виділити чотири компоненти інфляційного процесу:

ядро інфляції (базова інфляція) або загальний темп приросту цін, що викликається інфляцією витрат;

екзогенная інфляція, що передається через ціни на експортні і імпортні товари і послуги;

інфляційні ефекти бюджетно-податкової політики, що виявляються через непрямі податки;

прямий вплив грошово-кредитної політики і короткострокової ставки рефінансування на темп інфляції.

Аналіз з урахуванням кожного компонента інфляційного процесу дозволяє виділити трохи детермінант інфляційного таргетирования.

Симетричність інформації про ціноутворення в національній економіці.

Трансмісія грошово-кредитної політики через внутрішній, а не зовнішній сукупний попит.

Гнучкість внутрішніх цінових структур.

Сбалансированность державних фінансів.

Развитость грошового ринку і національної фінансової системи загалом. Тема 7. Комерційний банк - основна ланка банківської системи:  Тема 7. Комерційний банк - основна ланка банківської системи: Історія виникнення і розвиток банків. Банк і його функції. Принципи діяльності комерційних банків. Банківський прибуток. Орга- низационое пристрій банку. Характеристика банків. Види банків. 1. Кожному з приведених нижче положень, відмічених
ТЕМА 24 Комерційні банки і їх діяльність: Сучасні комерційні банки здійснюють обслуговування::  ТЕМА 24 Комерційні банки і їх діяльність: Сучасні комерційні банки здійснюють обслуговування: Підприємств, організацій і населення. Тільки населення і центрального банку. Тільки підприємств і організацій. Тільки підприємств, організацій і центрального банку. Незважаючи на форму
Тема 7.3 Казначейське виконання бюджету суб'єкта Російської Федерації:  Тема 7.3 Казначейське виконання бюджету суб'єкта Російської Федерації: Під казначейським виконанням бюджету суб'єкта Федерації маються на увазі реєстрація надходжень, регулювання об'ємів і термінів прийняття бюджетних зобов'язань, здійснення дозвільного напису на право здійснення витрат в рамках виділених
Тема 7. ВИТРАТИ, ДОХОД І ПРИБУТОК ФІРМИ: Питання до обговорення: Витрати і витрати. Класифікація витрат:  Тема 7. ВИТРАТИ, ДОХОД І ПРИБУТОК ФІРМИ: Питання до обговорення: Витрати і витрати. Класифікація витрат виробництва фірми. Доход фірми і його різновиду. Теми рефератів: Витрати виробництва в короткостроковому періоді: графічна модель. [2, з/ 217-225]. Види прибутку. Економічна
Тема 5.1. Історія розвитку і структура побудови банківської системи:  Тема 5.1. Історія розвитку і структура побудови банківської системи РФ: У містах-республіках середньовічної Русі, в Пськове і Новгороде, перші купецькі асоціації виникли вже в 13 в. А в 1665 р. псковский воєвода А. М. Ордин-Нащекин створив невеликий банк для підтримки «маломочних» купців. Він проіснував недовго і
Тема 3. Джерела виборчого права: План заняття 1. Поняття і система виборчого законодавства:  Тема 3. Джерела виборчого права: План заняття 1. Поняття і система виборчого законодавства Російської Федерації. 2. Особливості міжнародних джерел виборчого права. 3. Система федеральних джерел виборчого права. 4. Судова практика як джерело
Тема №12: «Інтернаціоналізація господарського життя в сучасному:  Тема №12: «Інтернаціоналізація господарського життя в сучасному суспільстві»: 1. Передумови і зміст інтернаціоналізації; 2. Форми інтернаціоналізації господарського життя; 3. Російська економіка в системі світу господарських зв'язків Десь приблизно на рубежі XIX-XX віків спостерігається процес інтенсивного розриву