На головну сторінку   Всі книги

Тема 3.4. Відвертість і транспарентность грошово-кредитної політики

У останні роки до теми транспарентности центрального банку виявляється широка цікавість. Це викликане, по-перше, зростаючою незалежністю центральних банків, і, відповідно, вимогами, що збільшилися до підзвітності грошової влади.

По-друге, загостренням проблем очікувань економічних агентів, зокрема на фінансових ринках.

Сучасна концепція відвертості і транспарентности спирається на гіпотезу раціональних очікувань, одним з розробників якої є Роберт Лукас. Він висловив думку, що очікування економічних агентів враховують передбачувані дії влади. Його теорія затверджувала, що агенти можуть передбачувати подальшу грошово-кредитну політику і вживати заходів у відповідь, внаслідок чого дії центрального банку не будуть мати ефекту на економіку. Розробка гіпотези раціональних очікувань мала далеко ідучі наслідки для грошово-кредитної політики. Фінн Кидленд і Едвард Преськотт, врахувавши «критику Лукаса», створили модель передбачливого поведени. Згідно з останньою, грошово-кредитна політика здатна надавати реальний короткостроковий ефект тільки при умові, що дії влади несистематичні і неожиданни. У 1983 р. дослідження Ф. Кидленда і Е. Преськотта було доповнено Робертом Берроу і Девідом Гордоном, які створили модель тимчасової неузгодженості грошово-кредитної політики. Згідно з моделлю, несистематична політика буде непослідовною, крім того, вона стимулює інфляцію. Дебати серед економістів завершилися консенсусом, що кінцевою метою денежнокредитной політики повинна бути не короткострокова, а довгострокова стабілізація.

Так само як поведінка економічних агентів в ряді випадків нівелює короткострокові ефекти грошово-кредитної політики, їх очікування можуть сприяти більш ефективній політиці центрального банку. Коли учасники фінансових ринків розуміють співали грошово-кредитної політики, а також стратегію і тактику грошової влади, їх очікування будуть сприяти успішному виконанню Центробанком своєї задачі.

Що ж собою представляє інформаційна відвертість? Під нею розуміється негайне обнародування всієї позитивної або негативної інформації, яка впливає на економічні рішення. Транспарентность грошово-кредитної політики означає розкриття інформації про внутрішній процес приятия рішень, т. е. пояснення того, як обнародувана економічна інформація використовується в ході прийняття рішень, що стосуються проведення грошово-кредитної політики. Іноді транспарентность протиставляють невизначеності, яка моделюється як «шум» з точки зору сигналів, що отримуються економічними агентами.

У практичних цілях потрібно розрізнювати декілька видів відвертості в грошово-кредитній політиці, кожний з яких може спричинити відповідний такий же вигляд транспарентности:

відвертість цілей економічної політики (політична відвертість);

розкриття інформації про економічні дані, моделях, прогнози (економічна відвертість);

інформація про стратегію і тактику грошово-кредитної політики, механізм прийняття рішень (процедурна відвертість);

відвертість інформації про втручання центрального банку на грошовому ринку і помилках регулювання (ринкова відвертість).

Першим концепцію транспарентности грошово-кредитної політики висунув економіст Федерального резервного банку Річмонда (США) Марвін Гудфренд. Відвертість і транспарентность, які він розглядав, були політичними і процедурними. Представлені М. Гудфрендом аргументи почали використовуватися з кінця 1980-х рр. ФРС США для обгрунтування публікації протоколів і директив Федерального комітету по відкритому ринку. М. Гудфренд однозначно відкинув всякі доводи на користь закритости і секретність центрального банку. Обнародування інформації повинно знижувати асиметрію інформації і ринкову невизначеність. У основі припущень М. Гудфренда лежали гіпотеза раціональних очікувань і інформаційна ефективність фінансового ринку. Підвищена транспарентность повинна зменшувати помилки прогнозування і поліпшувати добробут суспільства. У іншому разі фрагментарність інформації може дестабілізувати фінансовий ринок і збільшити волатильность процентних ставок. Політична відвертість була також проаналізована економістами Банку Англії К. Ноланом і Е. Шалінгом. Вони показали, що зниження невизначеності про переваги центрального банку зменшує інфляційне зміщення, т. е. цінову інерцію.

О. Іссинг, вхідний в правління Європейського центрального банку (ЕЦБ), вивчив процедурну відвертість, зокрема обнародування стінограма засідань комітетів Центробанку. Це і аналогічні дослідження говорять на користь транспарентности грошово-кредитної політики, оскільки вона знижує мінливість інфляції, безробіття і, зрештою, збільшує добробут суспільства. Шведські економісти Дж. Фауст і Л. Свенс-сон займалися вивченням ринкової відвертості. Вони виділили недосконалість грошово-кредитного регулювання і ринкову транспарентность. Остання моделювалася як повнота, з якою центральний банк розкриває інформацію про помилки регулювання. Аналіз Дж. Фауста і Л. Свенссона показує, що транспарентность, по їх вираженню, «майже завжди» вигідна суспільству, однак вона часто не вигідна центральному банку, який вважає за краще діяти за власним розсудом, прагнучи до невідомих суспільству специфічним цілям грошово-кредитної політики.

Економісти фінського центрального банку Дж. Таркка і Д. Майес розглядали різні типи економічної відвертості і акцентували свою увагу на невизначеності очікувань. У їх моделі суспільство не тільки не обізнане про переваги центрального банку, але також нічого не знає про оцінку центральним банком інфляційних очікувань самого суспільства. Публікація прогнозів грошової влади служить засобом комунікації, усуває невизначеність і підвищує передбачуваність грошово-кредитної політики.

Однак існує і протилежна думка. Предметом вивчення А. Цукермана була публікація прогнозів центрального банку, т. е. економічна відвертість. Він прийшов до висновку, що обнародування прогнозних даних видозмінює асиметрію інформації про шок і знижує добробут. Прогнози включаються агентами в інфляційні очікування, що зменшує здатність грошової влади стабілізувати валовий внутрішній продукт і шок предложения1. У основі моделювання А. Цукермана лежала «критика Лукаса», через що висновки Цукермана можна поставити під сумнів.

До початку 2000-х рр. «критика Лукаса» була істотно переглянена і, в свою чергу, піддана критиці. Такі всесвітньо відомі фахівці, як Л. Свенссон, Г. Рудебуш, Дж. Тейлор, на теоретичному рівні довели, що поведінка, засноване на минулій динаміці краще підходить для моделювання реальної економіки, ніж поведінка, орієнтована на майбутнє. А. Естрелла і Дж. Фюрер в 1999 р. на емпіричному рівні піддали тестуванню «критику Лукаса». За їх оцінкою, передбачлива поведінка не знаходить практичного підтвердження. До теперішнього часу більшість дослідників схиляються до того, що гіпотеза раціональних очікувань на практиці неспроможна. Однак, видно, академічні дебати будуть продовжуватися ще дуже довго. Як випливає з останньої роботи 2000 р. шведського Ріксбанка «Тестування критики Лукаса: кількісне дослідження», для повноцінного спростування гіпотези раціональних очікувань буде потрібна обширна статистична вибірка за двісті років наблюдений3.

У одній з останніх робіт П. Гераатс, як і А. Цукерман, вивчала ефекти відвертості економічних прогнозів. З використанням гіпотези раціональних очікувань вона дійшла протилежних висновків в порівнянні з А. Цукерманом: відвертість дозволяє поліпшити репутацію центрального банку, знизити інфляційне зміщення і підвищити гнучкість реакції на шоки1.

Гераатс запропонувала Європейському Центральному банку публікувати конференції «Проведення грошово-кредитної політики в умовах невизначеності» Европейськитй Центральний банк ухвалив рішення в січні 2001 р. представити громадськості повну специфікацію структурної макроекономічної моделі, що використовується ним еврозони2.

Які ж висновки можна витягнути з приведеного огляду теоретичних робіт? По-перше, більшість дослідників констатує наступні економічні вигоди відвертості і транспарентности: збільшення добробуту суспільства, зниження невизначеності і асиметрії інформації, зменшення інфляційного зміщення, підвищення гнучкості реакції на шок і, нарешті, поліпшення репутації центрального банку. Однак, незважаючи на інтуїтивне схвалення будь-який транспарентности влади, зустрічаються також дослідження на користь закритости і секретність центрального банку. Аргументи pro et contra залежать, в основному, від типу моделей, що використовується. Таке положення справ, на жаль, не дозволяє однозначно сказати «так» чи «ні» відвертості і транспарентности.

По-друге, доводи проти транспарентности звичайно з'являються тоді, коли дослідник як кінцева мета грошово-кредитної політики вибирає економічне зростання, а не стабільність цін. Це визначає наявність стимулів у центрального банку створювати несподівану інфляцію, за допомогою якої буде «підстьобуватися» економічне зростання. Знову виникає проблема тимчасової неузгодженості грошово-кредитної політики. Якщо центральний банк домагається економічного зростання, тоді він не зацікавлений ні у відвертості, ні в транспарентности - власті роблять вибір на користь гнучкості грошово-кредитної політики по відношенню до шоку.

По-третє, відвертість повинна, по ідеї, усувати асиметрію інформації, однак дослідження нічого не говорять про оптимальну міру відвертості. Цю проблему найбільш точно озвучив президент ЕЦБ В. Дуйзен- берг: «... публікація прогнозу інфляції повинна не затемняти, а роз'яснювати дії Ради керівників. Суспільству необхідно надати єдиний прогноз, що узагальнює ретельний і вичерпний аналіз великого числа показників. Однак таке резюмування приводить до неминучого спрощення. Крім того, в зв'язку з тим, що публікація єдиного прогнозу інфляції, ймовірно, буде стимулювати думку, що денежнокредитная політика механистически прагне реалізувати прогноз, його опублікування може ввести суспільство в помилку, і, отже, суперечить принципу транспарентности»1.

Якщо слідувати гіпотезі раціональних очікувань, ситуація в економіці завжди виглядає ідеальною. Відвертість і транспарентность при наявності довір'я до влади дозволяють «якорить» очікування економічних агентів, які діють раціонально і допомагають досягнути центральному банку своїх цілей. Завдяки «критиці Лукаса» в економічній науці виникли три загальноприйняті істини, умовно названі народною теоремою:

підвищена транспарентность поліпшує довір'я до влади і підвищує ефективність грошово-кредитної політики;

центральний банк з низьким довір'ям вимушений провести більше за рестриктивную грошово-кредитну політику;

грошові власті, що володіють високим довір'ям суспільства, більш гнучко реагують на шок.

Однак при всій ідеальності теорія, що використовується сучасними прихильниками гіпотези раціональних очікувань - лише теоретичний вимисел. Зокрема, емпіричні дослідження валютного ринку виявили, що гіпотеза раціональних очікувань, принаймні, її канонічна незміщена версія загалом відкидається в середньо- і довгостроковому періоді. У певному наближенні короткострокові очікування можуть бути охарактеризовані як раціональні, але з ознаками ефекту поголовного увлечения2. Безумовно, гіпотеза раціональних очікувань вельми корисна для абстрактного моделювання, але її практична застосовність надто мала. Так що ж, невже центральному банку не потрібна ні відвертість, ні транспарентность? Відповідь не буде однозначною. Звісно, відвертість і транспарентность грошово-кредитної політики необхідні для підзвітності центрального банку. А вибір між середньої і високої транспарентностью не представляється зробити можливим з точки зору економічних наслідків. Учасники фінансових ринків вельми далекі від раціональної поведінки, що приписується ним новою класичною теорією. Досить пригадати про «стадну» поведінку, маніпулювання ринком, вікову асиметрію інформації, щоб зрозуміти, що ринок незалежно від рівня транспарентности центрального банку буде поводитися ірраціонально. На жаль, в світі зараз панує раціональний ринковий фундаментализм, а гіпотеза ірраціональних очікувань знаходиться тільки на стадії розробки.

Прихильники гіпотези ірраціональних очікувань заперечують можливість логічного аналізу економічної динаміки, замість цього основним інструментом пізнання виступає інстинкт, віра, суб'єктивне сприйняття, які недоступні розумінню розуму. Ринкові гравці діють упереджено і їх пристрасті впливають на хід подій, помилкові відчуття подпитивают самі себе - ось природа ірраціональної поведінки, для якої відвертість грошово-кредитної політики не має великого значення. Гіпотеза ірраціональних очікувань знайшла широке поширення в поведенческом підході до очікувань валютної кризи другого покоління. Недавно виникла теорія валютних криз розглядає самореализующиеся очікування і спонтанні кризи, викликані мало з'ясовним «стадним» інстинктом інвесторів. У економіко-математичному моделюванні така поведінка імітується за допомогою множинної рівноваги. Наприклад, теорія рефлексивности, запропонована Дж. Соросом, являє собою типову множинну рівновагу ринку, коли думка агентів про стан ринку при будь-якому розкладі сил не відображає реального положення дел1.

Зараз Міжнародним валютним фондом робляться спроби затвердити стандарт підвищеної інформаційної відвертості, яка, по думці лібералів, видозмінить ірраціональну поведінку на раціональне. Однак, на погляд автора, такий підхід говорить лише про нерозуміння самої природи ірраціональної поведінки, яке за допомогою стандарту розкриття інформації ніяк не усунути. Якщо в корені суб'єктивна поведінка економічних агентів не можна змінити, то домагатися стоїть не підвищеної транспарентности, а більш жорсткого регулювання ринку, наприклад через високі нормативні вимоги до фінансових установ. Центральному банку ж має значення зупиниться на варіанті високої відвертості і транспарентности. Мова не йде про екстремальну відвертість, коли суспільству доступна вся внутрішня документація влади. Однак всебічна відвертість (процедурна, ринкова і т. д.), така, якої дотримуються, наприклад, Чеський національний банк і Банк Англії, дуже корисна.

Можна назвати, принаймні, три вигоди від відвертості, які витікають з гіпотези ірраціональних очікувань. По-перше, регулярне обнародування інформації центральним банком дозволить провести сторонні дослідження недержавними установами. Це дозволить суспільними зусиллями розвинути аналітичний апарат самого центрального банку і поступово позбуватися проблеми незавершеного знання про стан економіки і її структурі. По-друге, хоч і не повністю, відвертість з транспарентностью знизять асиметрію інформації і ринкову невизначеність. Нарешті, по-третє, публікація інформації центральним банком є засобом комунікації, що координує дії економічних агентів. Вона, безумовно, не виправить ірраціональну поведінку, однак обнародування і роз'яснення інформації зменшить число «поганої» рівноваги в системі (множини рівноваги), коли «стадна» поведінка інвесторів провокує кризи. Тема 4. Посткейнсианство: антимаржиналистская революція?:  Тема 4. Посткейнсианство: антимаржиналистская революція?: Посткейнсианство - молоде, але набираючий силу напрям економічної думки. З 1978 р. воно має свій друкарський орган - Журнал посткейнсианской політекономії, в першому випуску якого намічається лінія розвитку цієї течії. На думку лосткейн
Тема 1.9. Порядок відкриття (закриття) відособлених структурних:  Тема 1.9. Порядок відкриття (закриття) відособлених структурних підрозділів кредитної організації: Практичне заняття - 4 години Питання, належні розгляду: Поняття ліцензії. Види ліцензій. Порядок ліцензування кредитних організацій. Основи для відгуку ліцензії. Поняття філії і представництва як відособлених структурних
Тема 2. Поняття і види виборів. Принципи їх організації і проведення:  Тема 2. Поняття і види виборів. Принципи їх організації і проведення: План заняття 1. Вибори як комплексне политико-правове і організаційне явище суспільною і державного життя. 2. Історичні етапи розвитку інституту виборів в Росії. 3. Види виборів. 4. Поняття і зміст принципів проведення
Тема 8. Поняття і структура економічного механізму в сфері:  Тема 8. Поняття і структура економічного механізму в сфері використання і охорони земель.: Задача №1 Інспекція Міністерства Російської Федерації по податках і зборах по місту Геленджіку звернулася до арбітражного суду з позовом до ТОВ «Новатор» про стягнення податкових санкцій за несплату податку на землю і непредставлення декларацій по податку на
Тема 1. Поняття і організація маркетингу: Завдання № 1.1 Три фірми просували свій товар на ринок. Перша фірма,:  Тема 1. Поняття і організація маркетингу: Завдання № 1.1 Три фірми просували свій товар на ринок. Перша фірма, завдяки своєму унікальному товару, виявилася монополістом. Друга фірма діяла в умовах конкуренції, але товар, що просувається на ринок великої ємності, користувався
ТЕМА Z1 Поняття і елементи банківської системи: Національна банківська система - це сукупність: Міжнародних:  ТЕМА Z1 Поняття і елементи банківської системи: Національна банківська система - це сукупність: Міжнародних кредитних інститутів. Кредитних інститутів всередині країни і взаємозв'язків між ними. 113 g-1890 Можливість проведення центральним банком незалежної грошово-кредитної політики
ТЕМА 4. Платіжна система: Вивчивши тему 4, студент повинен знати: а) що таке платіжна система і:  ТЕМА 4. Платіжна система: Вивчивши тему 4, студент повинен знати: а) що таке платіжна система і з яких елементів вона складається; б) які функції виконує платіжна система в економіці, і на яких принципах вона засновується; в) яка роль Банка Росії в організації