На головну сторінку   Всі книги

Тема 6. Управління власним капіталом

Власний капітал, що є основою фінансів компанії, по своїй економічній суті включає наступні складові частини:

статутний капітал (звичайні і привілейовані акції);

додатковий капітал (якщо акції були розміщені по ціні вище їх облікової вартості);

нерозподілений прибуток, запрацьований компанією за весь час її існування.

У балансових звітах зарубіжних компаній власний капітал звичайно класифікується саме таким чином. У балансі російських підприємств нерозподілений прибуток класифікується більш детально (резервний капітал, резервні фонди, фонди накопичення, нерозподілений прибуток минулих років, нерозподілений прибуток звітного року).

Задачами управління власним капіталом є:

визначення доцільного розміру власного капіталу;

збільшення, якщо потрібно, розміру власного капіталу за рахунок нерозподіленого прибутку або додаткового випуску акцій;

визначення доцільної структури акцій, що знову випускаються (частки звичайних і привілейованих акцій);

визначення і реалізація дивідендної політики.

При визначенні доцільного розміру власного капіталу потрібно враховувати, що, з одного боку, його зростання означає підвищення фінансової стійкості компанії і довір'я до неї з боку акціонерів, кредиторів і інвесторів. З іншого боку, при фіксованому розмірі капіталу підприємства зростання частки власного капіталу приведе до зниження його прибутковість (див. тему 3).

При збільшенні власного капіталу за рахунок додаткового випуску акцій необхідно правильно вибрати момент для їх випуску (емісії), для чого фінансові менеджери повинні постійно контролювати ринкові показники акцій своєї компанії (див. тему 2). Далі потрібно визначити співвідношення звичайних і привілейованих акцій в загальному обсязі їх випуску.

По привілейованих акціях виплачуються дивіденди в розмірі не менш оголошеного при випуску, в той час як розмір дивіденду по звичайних акціях визначається рішенням щорічних загальних зборів акціонерів, причому за таким рішенням дивіденд за рік може взагалі не виплачуватися, а весь прибуток прямувати на розвиток компанії. Звичайні акції дають право на участь в управлінні компанією, в той час як власники привілейованих акцій, звичайно такого права не мають.

Найкращим часом для випуску привілейованих акцій вважається період, коли компанія має надмірні боргові зобов'язання, а випуск додатково звичайних акцій способи викликати їх скупку з метою отримання контрольного пакету.

Привілейовані акції можуть бути кумулятивними, коли дивіденди, не виплачені за рік, нагромаджуються і потім виплачуються до виплати дивідендів по звичайних акціях.

Приклад 6.1. За станом на кінець року компанія має в звертанні 6000 кумулятивних привілейованих акцій номіналом 15 долл. і ставкою 14%. За два попередніх роки дивіденди по таких акціях не виплачувалися. Якщо компанія має намір виплатити дивіденди по привілейованих акціях за даний рік, їх нарахований розмір складе: 6000 х 15 х 0,14 х 3=37800 долл.

Фінансування за рахунок випуску привілейованих акцій дозволяє уникнути небезпеки переходу управління компанією в інші руки, однак пов'язане з фіксованими виплатами дивідендів. Фінансування за рахунок випуску звичайних акцій має наступні переваги:

не потрібно здійснювати виплати в фіксовані терміни і в фіксованому розмірі;

поліпшується рейтинг кредитоспроможності компанії по показнику відношення боргових зобов'язань до акціонерного капіталу.

До нестач фінансування за рахунок додаткового випуску звичайних акцій відносяться:

ослаблення позиції існуючих власників контрольного пакету акцій;

прибуток і дивіденди повинні розподілятися для великої кількості акцій, що зменшує показники доходу і дивіденду на акцію;

витрати по випуску звичайних акцій звичайно вище, ніж по випуску привілейованих акцій.

Загалом завжди економічніше фінансувати комерційні операції компанії за рахунок її внутрішніх джерел - нерозподіленому прибутку, чому за рахунок випуску цінних паперів, пов'язаного з витратами.

Варіантом фінансування за рахунок випуску акцій є інвестування дивідендів існуючих акціонерів в капітал компанії шляхом купівлі ними додаткових акцій або купівлі акцій службовцями компанії по ціні, нижче ринковій. Такі дії дозволяють компанії уникнути витрат, пов'язаних з відкритим розміщенням акцій і несприятливою їх ринковою кон'юнктурою.

При фінансуванні за рахунок акцій потрібно враховувати закони, регулюючі операції з цінними паперами, включаючи особливості оподаткування. Розміщення акцій здійснюється як відкрито, так і індивідуально. При відкритому розміщенні акції купуються широкою публікою, при індивідуальному - повністю придбаваються одним або декількома великими інвесторами: пенсійними фондами, комерційними банками або страховими компаніями. При виборі способу розміщення фінансовий менеджер повинен враховувати витрати на розміщення, час отримання грошових коштів від продажу цінних паперів, можливий обсяг випуску, продажну ціну.

Дивідендна політика, тобто періодичність і розмір дивідендів, що виплачуються по акціях, впливає наступний чином на діяльність компанії:

якщо компанія скорочує дивіденди, акціонери можуть зв'язати це з її фінансовими труднощами і почати продавати свої акції, що приведе до падіння їх ринкової ціни;

виплата дивідендів зменшує частку прибутку, що йде на розвиток компанії, що здібно обумовити зниження її фінансових результатів в майбутньому і падіння ринкової ціни акцій;

виплати дивідендів впливають на грошові потоки компанії;

виплата дивідендів скорочує акціонерний капітал і збільшує співвідношення боргових зобов'язань і акціонерного капіталу, що може знизити рейтинг кредитоспроможності компанії.

Розмір дивіденду на акцію в зарубіжних країнах звичайно появляється в грошових одиницях (наприклад, 2 долари на акцію), хоч дивіденди по привілейованих акціях іноді появляються у відсотках від їх номінала. У Росії акціонерні товариства оголошують розмір дивідендів у вигляді річної ставки відсотків.

Приклад 6.2. Тверьуниверсалбанк у другому кварталі 1994 р.

оголосив про виплату дивідендів по акціях номіналом 1000 крб. виходячи з 160% річних. Розмір нарахованого дивіденду на 1 акцію по формулі простих відсотків (5.4) склав: D = 1000 х 1,6 х (1/4) = 400 крб.

Метою дивідендної політики, що проводиться фінансовим менеджером, є максимізація ринкової вартості акції при одночасному забезпеченні необхідного фінансування діяльності компанії.

Існують декілька видів дивідендної політики. Політика стабільного доходу на акцію свідчить про те, що компанія має невисокий рівень ризику, звичайно це схвалюється більшістю інвесторів. При проведенні такої політики компанія повинна підтримувати розмір дивіденду за черговий рік навіть у разі збитків, щоб акціонери могли розглядати ситуацію як тимчасову невдачу. Політика стабільного дивіденду також необхідна компанії, якщо вона розраховує на інвестиції від пенсійних фондів і страхових компаній.

Іншим виглядом дивідендної політики є підтримка постійної частки доходів, що виплачується у вигляді дивідендів (постійного дивідендного виходу, рівного відношенню дивіденду на акцію до прибутку на акцію). При цьому величина дивіденду залежить від прибутку компанії і є змінною. У разі падіння прибутку або збитків дивіденди меншають або взагалі не виплачуються, що не схвалюється більшістю акціонерів і здібно викликати зниження ринкової ціни акції.

Компромісним варіантом між видами дивідендної політики, що розглядаються буде варіант виплати стабільної невисокої суми дивіденду на акцію і процентного приросту від прибутку у вдалі роки.

Може також провестися політика залишкового дивіденду, коли спочатку забезпечуються інвестиційні потреби компанії, а частка прибутку, що залишилася йде на виплату дивіденду.

Розширення виробництва товарів, що користуються попитом, забезпечує хороші фінансові перспективи компанії і звичайно веде до зростання курсу її акцій.

При виборі дивідендної політики потрібно враховувати, що акціонери, в тому числі інвестори, що купують акції на повторному ринку і що мають намір тримати їх досить тривалий час, як правило, розраховують на отримання дивідендів в розмірі, не меншому, ніж компанія виплатила в попередні роки, що є психологічним чинником. До інших чинників, що впливають на вибір і проведення дивідендної політики, відносяться:

темпи зростання компанії і галузі, в якій вона працює (за великих темпів зростання акціонери звичайно погоджуються на невисокий рівень дивідендів);

прибутковість компанії;

стабільність доходів, що отримуються;

необхідність утримання контролю над діяльністю компанії (внутрішнє фінансування дозволяє керівнику компанії втримувати контроль над бізнесом);

міра фінансування за рахунок позикового капіталу (при великому відносному значенні боргових зобов'язань компанія буде прагнути зберегти прибуток для погашення відсотків і основної суми боргу);

доступність фінансування із зовнішніх джерел (при обмеженні доступу до зовнішнього фінансування компанія буде залишати більше прибутку для забезпечення запланованих фінансових потреб);

податкова позиція інвесторів (дохід на капітал і приріст капіталу звичайно оподатковуються по різних ставках).

Крім грошової форми, дивіденди виплачують в формі додаткового пакету акцій, що випускаються для акціонерів. Дивіденд в формі акцій збільшує кількість акцій у акціонерів, однак, пропорційна частка кожного акціонера у володінні компанією залишається незмінною.

Компанії також можуть викупити частину своїх акцій замість виплати дивідендів. Оскільки кількість обіговій акцій після цього поменшає, прибуток на акцію буде більше, що звичайно приводить до зростання їх ринкової ціни.

Приклад 6.3. Компанія запрацювала в поточному році 2,5 млн. долл. і вирішила використати 20% цих суми на викуп раніше випущених акцій. Кількість акцій в звертанні 400000 штук, а їх ринкова ціна - 18 долл. На суму викупу, рівну 0,2 х 2500000 = 500000 долл., при пропозиції акціонерам викупної ціни 20 долл. за акцію, можна викупити 500000: 20 = 25000 штук. Викуп акцій по більш високій, ніж ринкова, ціні повинен згідно із законом попиту і пропозиції підняти ринкову ціну обіговій акцій. Поточний прибуток на акцію (ПНА) рівний:

2 500 000

ПНА = - = 6,25 долл.

400 000

Показник "Ринкова ціна / Прибуток на акцію" (Ц/ П) рівний:

Ц/П = 18/6,25 = 2,88.

Після викупу 25000 акцій прибуток на акцію складе:

2500000

ПНА = - = 6,67 долл.

400 000 - 25000

При незмінному показнику Ц/П очікувана ринкова ціна повинна скласти:

Ц = (Ц/П) х ПНА = 2,88 х 6.67 = 19,21 долл.

Надалі при появі потреби в додаткових грошових коштах викуплені акції можуть бути знову продані на ринку. При проведенні викупу акцій потрібно враховувати, що компанія ризикує попасти під перевірку Комісії з цінних паперів з точки зору недопущення маніпулювання вартістю акцій. Крім того, якщо податкове управління визнає, що викуп акцій проводився з метою уникнути сплати податків з дивідендів як частки прибутку, будуть накладені штрафні санкції на неправомірне накопичення прибутку.

Контрольні питання

На які складові частини можна розділити власний капітал компанії і як вони відбиваються в балансах зарубіжних і російських компаній?

У чому укладаються задачі управління власним капіталом?

Як визначити доцільний розмір власного капіталу?

У чому відмінність між звичайними і привілейованими акціями?

Як виплачується дивіденд по кумулятивних привілейованих акціях?

У чому складаються особливості фінансування за рахунок випуску привілейованих і звичайних акцій?

Як вибирати спосіб розміщення акцій?

У чому суть і мета дивідендної політики і які існують її види?

Як розраховуються дивіденди по привілейованих і звичайних акціях?

Які чинники впливають на вибір вигляду дивідендної політики?

У яких формах може виплачуватися дивіденд по акціях?

У чому значення викупу компанією частини своїх акцій? Тема 7.1 Законодавча база і компетенції органів влади суб'єктів:  Тема 7.1 Законодавча база і компетенції органів влади суб'єктів Російської Федерації: Внаслідок політичних і економічних перетворень в Російській Федерації за роки перебудови і переходу до ринку в бюджетній системі сталися структурні зміни. Головна зміна - децентралізація бюджетної системи, при якій
ТЕМА 3. ЗАДАЧІ ПРО ПЕРЕВЕЗЕННЯ: Задача 3.1. Задача развозки Оптимальний план развозки, отриманий:  ТЕМА 3. ЗАДАЧІ ПРО ПЕРЕВЕЗЕННЯ: Задача 3.1. Задача развозки Оптимальний план развозки, отриманий методом Кларка-Райта: Варіант 1 Варіант 2 Варіант 3 № Обсяг постачання, шт Маршрут № Обсяг постачання, шт Маршрут № Обсяг постачання, шт Маршрут 1 725 0, 1, 11, 2, 0 1 675 0, 3, 0 1 625 0,
Тема: Ювенальная кримінологія: 1. Поняття кримінології. Ювенальная кримінологія як частина загальної:  Тема: Ювенальная кримінологія: 1. Поняття кримінології. Ювенальная кримінологія як частина загальної кримінології. 2. Кримінологічна характеристика безпритульності, бездоглядності, правопорушень, інакшої асоціальної поведінки неповнолітніх. Сучасний її стан. 3. Причини
Тема: Введення в ювенальную юриспруденцію. Загальні положення:  Тема: Введення в ювенальную юриспруденцію. Загальні положення: 1. Дитина як суб'єкт ювенальной юриспруденції. Демографічна ситуація в Росії. Концепція ювенальной юриспруденції. 2. Ювенальная юриспруденція, ювенальная юстиція, ювенальное право: поняття і їх співвідношення. 3. Мети, задачі, метод, принципи,
Тема 7. Виникнення, обмеження, зміна і припинення прав на:  Тема 7. Виникнення, обмеження, зміна і припинення прав на землю: Задача №1 Розпорядженням глави адміністрації міста Краснодара юридичній особі була надана земельна дільниця під будівництво багатоповерхового гаража. Громадяни Реву і Борісихин звернулися до районного суду з жалобою на дії адміністрації,
Тема 12. Позабюджетні спеціальні фонди: Позабюджетні фонди держави- сукупність фінансових ресурсів,:  Тема 12. Позабюджетні спеціальні фонди: Позабюджетні фонди держави- сукупність фінансових ресурсів, що знаходяться в розпорядженні центральних або регіональних місцевих органів самоврядування і що мають цільове призначення, яке звичайно вказується в назві фонду. Позабюджетні фонди
ТЕМА №3. Види грошей і їх роль у відтворювальному процесі:  ТЕМА №3. Види грошей і їх роль у відтворювальному процесі: 1) Еволюція різновидів грошей 2) Вексель і операції з ним 3) Чек і його особливості - 1 - Класифікацію видів грошей можна провести по різних ознаках: ü по суті і змісту: повноцінні, паперові, кредитні; ü