На головну сторінку   Всі книги

Теоретичні основи грошової політики: новокейнсианский монетарний режим

30 Практичне проведення грошової політики в розвинених країнах спирається на глибокий теоретичний і емпіричний підмурівок. Сьогодні найбільш просуненим і ефективним монетарним режимом

31 виступає таргетирование інфляції, теоретичним базисом якого служить новокейнсианская (new Keynesian) концепція грошової политики2.

2 Основні положення новокейнсианской концепції грошової політики див. в: Blinder, 1999; Clarida et al., 1999; Gali, 2009; Goodfriend, King, 1997.

31 Основоположним в економічній теорії стало представлення макроекономічної динаміки як суми двох компонент - трендовой і циклічної. Довгостроковий тренд економічного зростання (потенційний темп зростання) визначається фундаментальними структурними параметрами економічної системи, передусім темпами накопичення виробничого і людського капіталу, технологічним прогресом і іншими реальними чинниками. Циклічна компонента виникає як результат відхилення від тренда під дією різного макроекономічного шоку. У відсутність шоку економіка знаходиться на так званому потенційному уровне3, темпи зростання стабільні, на ринку труда спостерігається стан повної зайнятості.

3 Потенційний рівень випуску - це гіпотетичний рівень, відповідний рівновазі, якої досягне економіка при відсутності негнучкості цін. У цій рівновазі всі чинники виробництва використовуються оптимально, тому потенційний рівень випуску виступає точкою відліку при визначенні стадії економічного циклу.

31 З цієї точки зору всі заходи економічної політики можна умовно розділити на дві групи: структурні і стабілізаційні. Структурні заходи направлені на забезпечення довгострокового економічного розвитку шляхом впливу на фундаментальні чинники, а задача стабілізаційної політики - згладжувати макроекономічні коливання, щоб підтримувати стабільне зростання без рецессий і перегріву. Природно, що напрям і інтенсивність стабілізаційних заходів залежать від стадії циклу: якщо економіка знаходиться нижче за свій потенціал, то їй потрібно стимулюючий імпульс, але коли «провал» преодолен і почався економічний бум, стимулювання повинно змінитися охолоджуючим впливом.

31 Яке місце в цій класифікації займає монетарна політика? За останні 100 років уявлення про цілі, інструменти і канали впливу грошової політики помітно еволюціонувало. Протягом цього періоду в світі застосовувалися різноманітні монетарні і валютні режими, починаючи із золотого стандарту і закінчуючи сучасним таргетированием інфляції. Проте економічна наука ніколи не ставила під сумнів принцип, згідно з яким грошова політика може виконувати на практиці виключно стабілізуючу роль. Грошова емісія - могутній і доступний інструмент, однак ефект від монетарних стимулів порівняно короткостроковий. Він не надає впливу на структурні макроекономічні параметри, від яких залежать довгострокові темпи економічного розвитку, але оподатковує економіку спотворюючим інфляційним. Така иррелевантность грошової політики відома як принцип її довгострокової нейтральності.

31 Безумовне, принцип нейтральності - як, проте, і будь-який інший теоретичний принцип, - не можна абсолютизувати і трактувати дуже буквально.

31 Очевидне, що неможливо повністю

32 ігнорувати наявність тривалих ефектів від монетарного шоку.

32 Численні емпіричні дослідження країн Латинської Америки показують, що нестриманість грошової влади здатна надовго законсервувати економіку в неефективному стані з багаторічними негативними наслідками для развития'1.

1 См. емпіричні дослідження: Вагго, 1995; Roubini, Sala-i-Martin, 1992; De Grigorio, 1992; 1993.

32 Навпаки, розумна політика може сприяти зниженню невизначеності і прискоренню економічного зростання. Причому існує деяка асимметричность: сама по собі грамотна грошова політика не гарантує радикального зростання суспільного добробуту, а руйнівний потенціал невірної грошової політики величезний.

32 Прикладне значення принципу нейтральності складається в тому, що монетарними методами можна вирішувати надто обмежений набір економічних проблем і замінювати першими фундаментальні реформи, направлені на зміну структурних параметрів економічної системи, неможливо. Цей урок добре засвоєний в розвинених країнах, де згодом де-факто повністю відмовилися покладати на центральний банк функції стимулювання довгострокового економічного розвитку через емісійне кредитування.

32 Розширення незалежності центральних банків стало важливим кроком на шляху відділення фіскальної політики від грошової. Можна затверджувати, що всі ключові інституційні інновації в області грошової політики за останні 30 років були направлені саме на максимальне обмеження можливостей зловживати монетарним стимулюванням.

32 Інакшими словами, було визнано, що джерелом державних і приватних інвестицій повинні бути виключно зберігання населення, держави або нерезидентів, але не грошова емісія. Це означає також, що центральний банк не повинен бути заложником невизначеності, пов'язаної з інвестиціями, тобто його активи повинні нести мінімальний ризик. Підкреслимо, що в цьому випадку мова йде не про принципову відмову від кредитної експансії як механізму стимулювання економіки, а про обмеження її джерел.

Якщо держава бажає фінансувати довгострокові інфраструктурні проекти, то йому слідує або направити на ці цілі частину податкової виручки, або вийти на ринок позикового капіталу. Це справедливо і відносно приватного сектора: інвестиційним ресурсом для нього повинні виступати залучені накопичення домохозяйств або держави. У цьому обороті коштів центральному банку відводиться тільки роль регулятора, що забезпечує стійкість фінансової системи.

32 Хоч в задачі центрального банку не входить забезпечення інвестиційного попиту кредитними ресурсами, його роль в економіці величезна. До обов'язків Центробанку відносяться: підтримка стабільності цін і забезпечення стійкості фінансового сектора, а також проведення контрциклической політики. За фактом сьогодні саме монетарний вплив розглядається як головний інструмент боротьби з наслідками циклів.

32 Активна процентна політика дозволяє

33 стимулювати економічне зростання під час рецессий через зниження процентних ставок і стримувати його в періоди перегріву економіки за рахунок їх підвищення. Обумовленість монетарного стимулювання стадією циклу має вирішальне значення: по мірі повернення економіки до свого потенціалу стимулювання скорочується і зміняється посилюванням, коли випуск перевищує потенційний рівень.

33 У найбільш явній формі це виражає так зване «правило Тейлора»5, яке використовується як найпростіший приклад правила грошової політики. Воно визначає рівень цільової ставки центрального банку в залежності від поточної інфляції і відхилення випуску від потенціалу. Іншими словами, бажаний стан економіки з точки зору грошової влади - це стабільна інфляція і темп економічного зростання, відповідний потенційному.

33 У цьому напрямі еволюціонувала і нормативна база: сьогодні мандат грошової влади розвинених країн передбачає як пріоритетні цілі досягнення передбачуваної інфляції, збалансованого зростання і повної занятости6.

33 Закріплена в законодавстві США вимога до ФРС «забезпечувати помірність довгострокових ставок» являє собою анахронізм і за фактом давно не служить керівництвом до дії для американського регулятора.

33 Описана парадигма грошової політики передбачає кредитування банківського сектора по каналу рефінансування, оскільки за центральним банком закріплена функція кредитора останньої інстанції. Однак цей канал вливання грошей передбачений для особливих ситуацій, коли спроможний банк з якісним портфелем активів випробовує потребу в ліквідності, але по тих або інакших причинах не може або не бажає звертатися на міжбанківський ринок. У такому випадку ліквідність повинен надавати центральний банк, але на короткий термін і під надійну заставу. Рефінансування при цьому може бути для банків не регулярним джерелом пасивів, а тільки опцією у виняткових ситуаціях.

33 Якщо центральний банк обмежується лише вливанням ліквідності, яка по визначенню короткострокова, то звідки взяти кошти для фінансування довгострокових інвестиційних проектів? Відповідь на дане питання однозначне: «довгі» гроші повинні формуватися всередині самої фінансової системи.

33 Власне саме трансформація переважно «коротких» пасивів в «довгі» ресурси фінансування інвестиційних проектів і виступає однією з найважливіших функцій банківського сектора, про яку часто забувають. Подібна трансформація внаслідок різної тимчасової структури активів і пасивів фінансових посередників пов'язана з виникненням ризиків кризи ликвидности7.

5 См.: Taylor, 1993.

6 Під повною зайнятістю розуміється не 100-процентна зайнятість усього працездатного населення, а зайнятість, яка забезпечує випуск, відповідний потенційному рівню.

7 Механізми кризи ліквідності, можливої при невідповідності тимчасової структури пасивів і активів (maturity mismatch) фінансового посередника, описані в класичній роботі: Diamond, Dybvig, 1983.

33 Про їх запобігання

34 і повинен піклуватися центральний банк, саме для цих випадків передбачений страхувальний механізм рефінансування.

34 Але хіба центральний банк не створює «довгі» гроші, коли здійснює емісію шляхом викупу державних облігацій? Частково це так.

34 Дійсне, в розвинених країнах основну частку портфеля активів регулятора складають державні облігації, причому не тільки короткострокові. Принципові в цьому випадку два моменти.

34 По-перше, в нормальній ситуації в активах центрального банку домінують короткострокові папери, а довгострокові займають порівняно невелику частку. По-друге, треба брати до уваги розмір такого емісійного кредитування. Якщо величина державного боргу на порядок перевищує розмір активів регулятора, то немає підстав говорити про економічно значуще емісійне кредитування держави. Саме таку ситуацію ми спостерігали в розвинених країнах до кризи 2008-2009 рр. Що змінилося з настанням кризи? Наскільки сьогоднішня поведінка центральних банків відповідає описаній концепції? Виявляється, загалом воно їй не суперечить. теорії балансових оцінок: Існують теорії балансових оцінок: об'єктивних оцінок,:  теорії балансових оцінок: Існують теорії балансових оцінок: об'єктивних оцінок, суб'єктивних і книжкових оцінок. Теорія об'єктивних оцінок заснована на принципі проданих цін, які могли б бути встановлені в процесі продажу майна організації на момент складання
з 3. Теоретико-правові основи включення грошово-кредитною і:  з 3. Теоретико-правові основи включення грошово-кредитної і валютної політики в предмет науки фінансового права: Проведений в з 1 і 2 справжніх розділи аналіз правової природи і змісту грошово-кредитної і валютної політики як форми реалізації грошового суверенітету продемонстрував, що носій основи грошового суверенітету (сучасних умовах
2.2. Теоретико-ігрові моделі і методи внутрифирменного управління:  2.2. Теоретико-ігрові моделі і методи внутрифирменного управління: Справжній розділ присвячений огляду основних результатів теоретичного дослідження теоретико-ігрових моделей і методів внутрифирменного управління. Слідуючи чим склався в теорії активних систем традиції [11, 35, 37, 51, 53, 58, 100, 217], виділимо два
ТЕОРЕТИЧНИЙ РІВЕНЬ В СОЦІАЛЬНОМУ ПІЗНАННІ: Теоретичний рівень соціального пізнання складається з безлічі:  ТЕОРЕТИЧНИЙ РІВЕНЬ В СОЦІАЛЬНОМУ ПІЗНАННІ: Теоретичний рівень соціального пізнання складається з безлічі різних методів пізнання - індукції, дедукції, синтезу, аналізу, аналогії, моделювання, інтерпретації, історичного методу, математичного методу, статистичного методу і
1.2. Теоретичні роботи по складних опционним продуктах:  1.2. Теоретичні роботи по складних опционним продуктах: Короткий опис більш складних опционних продуктів на основі звичайних і екзотичних опціонів приводитися у Коксу і Рубінштейна (1985) [38], Галіца (1994) [9], Дермана (1994) [41], Равіндрана (1998) [71], Ката (2001) [60], Курочкина (2005) [13] і у
Теоретичні і практичні аспекти локального регулювання:  Теоретичні і практичні аспекти локального регулювання корпоративних відносин: Локальне правове регулювання розглядається як цілеспрямована діяльність по правовому опосредованию суспільних відносин, що складаються в рамках конкретної корпорації, здійснювана на основі закону і в доповнення до нього, службовець
Теоретичні основи системи забезпечення розвитку людини через:  Теоретичні основи системи забезпечення розвитку людини через надання соціальних послуг: Людський капітал - термін, вказуючий накопичені знання, уміння, навики і майстерність, якими володіє працівник і які придбаваються їм завдяки освіті, професійній підготовці, практичному досвіду. Концепція людського